中央經(jīng)濟(jì)工作會議解讀：應(yīng)對百年變局的六大政策信號！

來源：華爾街見聞 作者：鄧海清（博士，華爾街見聞首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家）

中央經(jīng)濟(jì)工作會議12月19日至21日在北京舉行。我們認(rèn)為，本次會議傳遞以下信號：

信號一：政策層對中國經(jīng)濟(jì)長期不悲觀，但是憂患意識顯著增強(qiáng)。會議強(qiáng)調(diào)，“我國發(fā)展擁有足夠的韌性、巨大的潛力，經(jīng)濟(jì)長期向好的態(tài)勢不會改變”，但與此同時，會議也強(qiáng)調(diào)“要看到經(jīng)濟(jì)運行穩(wěn)中有變、變中有憂，外部環(huán)境復(fù)雜嚴(yán)峻，經(jīng)濟(jì)面臨下行壓力”、“要增強(qiáng)憂患意識”、“世界面臨百年未有之大變局”。這與習(xí)近平在改革開放40周年講話中“改革開放每一步都不是輕而易舉的，未來必定會面臨這樣那樣的風(fēng)險挑戰(zhàn)，甚至?xí)龅诫y以想象的驚濤駭浪”的提法一致。對于2019年，市場同樣需要增強(qiáng)憂患意識，2019年政策條件相比2018年對市場和經(jīng)濟(jì)更為有利，但也應(yīng)當(dāng)避免盲目樂觀，要有打持久戰(zhàn)的思想準(zhǔn)備。

信號二：時隔兩年重提總需求，定調(diào)“穩(wěn)定總需求”，與之前的“適度擴(kuò)大總需求”不同。2017年會議刪除了對于總需求的定調(diào)，其含義在于高質(zhì)量發(fā)展階段更重視質(zhì)量而非數(shù)量。但由于2018年以來經(jīng)濟(jì)下行壓力巨大，且外部環(huán)境面臨較大不確定性，重新重視總需求很有必要。但與2015-2016年會議定調(diào)“適度擴(kuò)大總需求”不同，2018年的“穩(wěn)定總需求”是非常合理的提法：一方面，強(qiáng)調(diào)了經(jīng)濟(jì)絕不能失速下行，另一方面，體現(xiàn)了絕不以經(jīng)濟(jì)快速擴(kuò)張為目標(biāo)，符合高質(zhì)量發(fā)展的要求。

信號三：貨幣政策定調(diào)不再提“中性”，在這一層面罕見提出“改善貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制”。（1）對比2015年以來的貨幣政策定調(diào)，2015年底會議提出“穩(wěn)健的貨幣政策要靈活適度”，2016年底會議提出“貨幣政策要保持穩(wěn)健中性”，2017年底提出“穩(wěn)健的貨幣政策要保持中性”、“管住貨幣供給總閘門”，此次改為“穩(wěn)健的貨幣政策要松緊適度”，定調(diào)顯著比2016、2017年會議更松。（2）會議提出“改善貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制”，這一提法在央行層面表述較多，而在中央層面表述非常罕見，我們認(rèn)為其具有兩重含義：一是改善短端利率向長端利率的傳導(dǎo)，應(yīng)當(dāng)表現(xiàn)為期限利差的收窄；二是改善無風(fēng)險利率向風(fēng)險利率的傳導(dǎo)，應(yīng)當(dāng)表現(xiàn)為信用利差的收窄。中國不僅應(yīng)當(dāng)加快建立有效的國債收益率曲線，更應(yīng)當(dāng)建立有效的信用定價曲線，而不應(yīng)當(dāng)除了無風(fēng)險就是高風(fēng)險，兩級嚴(yán)重分化。（3）貨幣政策需要吸取2014-2016年的教訓(xùn)，MPA適度逆周期調(diào)節(jié)是合理的，但是重新演變?yōu)榻鹑跈C(jī)構(gòu)野蠻擴(kuò)張、全面加杠桿并不符合當(dāng)前政策方向。

信號四：財政政策繼續(xù)加碼，但地方政府債務(wù)約束恐難放松。此次會議財政政策基調(diào)是“加力提效”，對比2017年則是“取向不變”，財政政策加碼意味明顯。此次會議提出“實施更大規(guī)模的減稅降費”，減稅降費一方面符合凱恩斯主義的擴(kuò)大總需求的需要，更重要的是符合供給學(xué)派的降低政府對市場干預(yù)的核心思想。對于地方政府債務(wù)，報告有三處提及：一是“較大幅度增加地方政府專項債券規(guī)模”，二是“穩(wěn)妥處理地方政府債務(wù)風(fēng)險，做到堅定、可控、有序、適度”，三是“健全地方稅體系，規(guī)范政府舉債融資機(jī)制”，綜合起來看，地方政府債務(wù)約束不會放松，但是開正門力度會加大。

信號五：對于房地產(chǎn)市場，維持“房住不炒”不變。近期房地產(chǎn)政策變化引起市場普遍關(guān)注，市場一方面存在房產(chǎn)稅提速的預(yù)期，另一方面也存在放松房地產(chǎn)調(diào)控的預(yù)期。此次會議定調(diào)“構(gòu)建房地產(chǎn)市場健康發(fā)展長效機(jī)制”，與2017年定調(diào)基本一致，但增加“因城施策”、“夯實城市政府主體責(zé)任”，表明確實存在各個城市因為各自狀況不同，采取放松或收緊房地產(chǎn)政策的可能。但需要注意，在“夯實城市政府主體責(zé)任”的約束下，地方政府需要仔細(xì)權(quán)衡，地方房地產(chǎn)市場的暴漲或暴跌都不是中央希望看到的。

信號六：市場化改革力度或顯著增強(qiáng)，“公平競爭”成為核心定調(diào)。此次公報中，提到公平競爭有兩處：一是“強(qiáng)化競爭政策的基礎(chǔ)性地位，創(chuàng)造公平競爭的制度環(huán)境”，二是“堅持政企分開、政資分開和公平競爭原則”，結(jié)合此前易綱行長近期提到的“競爭中性”，我們認(rèn)為其內(nèi)核一致，明確了市場化改革的一個重要目標(biāo)，是各類企業(yè)能夠“公平競爭”。對于國企改革，延續(xù)了2017年的定調(diào)，即“做強(qiáng)做優(yōu)做大國有資本”，2019年國企改革可能真正取得突破。

總體而言，我們認(rèn)為，此次會議抓住了當(dāng)前中國經(jīng)濟(jì)問題的本質(zhì)，有強(qiáng)烈的憂患意識，對于經(jīng)濟(jì)的態(tài)度是“穩(wěn)”，仍然堅持“高質(zhì)量發(fā)展”的要求，而不是重走強(qiáng)刺激的老路。加大財政和貨幣政策力度，符合國內(nèi)外經(jīng)濟(jì)環(huán)境變化，但絕非“強(qiáng)刺激”，特別是對于地方政府約束和房地產(chǎn)整體定調(diào)未發(fā)生變化。中國經(jīng)濟(jì)問題的關(guān)鍵在于經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型，此次會議強(qiáng)調(diào)“要增強(qiáng)制造業(yè)技術(shù)創(chuàng)新能力”、“實施更大規(guī)模的減稅降費”、“創(chuàng)造公平競爭的制度環(huán)境”等一系列符合供給側(cè)改革的政策基調(diào)，有助于提高中國長期經(jīng)濟(jì)增長潛力，真正實現(xiàn)“高速增長”到“高質(zhì)量發(fā)展”的轉(zhuǎn)變。

（文中圖片來自攝圖網(wǎng)）