今夜，全球股民屏息等待！市場(chǎng)聯(lián)手逼宮，美聯(lián)儲(chǔ)：認(rèn)慫還是硬挺？

北京時(shí)間20日凌晨3時(shí)，美聯(lián)儲(chǔ)將結(jié)束2018年內(nèi)最后一次貨幣政策會(huì)議，并宣布是否加息的決定。

然而，本周不斷下跌的美股像極了一場(chǎng)“逼宮”大戲，股市好不容易穩(wěn)住了，油市又迎來(lái)“表演時(shí)刻”。市場(chǎng)主力似乎在向美聯(lián)儲(chǔ)吶喊：別加息了，不然就死給你看！

美股近期走勢(shì)

美油近期走勢(shì)

中證君(ID:xhszzb)腦補(bǔ)了一下，美股主力的內(nèi)心獨(dú)白是這樣的：加息讓美國(guó)企業(yè)的融資成本越來(lái)越高，盈利越來(lái)越少，股市怎么繼續(xù)走牛，美聯(lián)儲(chǔ)，打住吧！

油市主力的內(nèi)心獨(dú)白是這樣的：以前總說(shuō)通脹走高需要加息，現(xiàn)在油價(jià)崩了，通脹壓力沒(méi)了，美聯(lián)儲(chǔ)還是消停一些吧！

美聯(lián)儲(chǔ)的這次貨幣政策會(huì)議，注定將被載入史冊(cè)，因?yàn)檫@是近年來(lái)預(yù)期空前混亂的一次會(huì)議。數(shù)周前，美聯(lián)儲(chǔ)將在此次會(huì)議上宣布加息25個(gè)基點(diǎn)幾無(wú)懸念，但利率期貨市場(chǎng)最新數(shù)據(jù)顯示，美聯(lián)儲(chǔ)本次加息概率已經(jīng)降到不足7成，維持利率不變的概率升至超過(guò)3成。

來(lái)源：彭博

特朗普兩周四批美聯(lián)儲(chǔ)：感受下市場(chǎng)

今年上半年，美國(guó)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇暖風(fēng)頻吹，由此引發(fā)的通脹壓力使得漸進(jìn)加息成為美聯(lián)儲(chǔ)奉行的政策路徑。但近期的美國(guó)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)有所降溫，特別是通脹增速開(kāi)始回落。與此同時(shí)，新屋銷售、耐用品新增訂單等數(shù)據(jù)都出現(xiàn)了拐點(diǎn)，最新發(fā)布的新增就業(yè)人數(shù)和工資漲幅也雙雙弱于市場(chǎng)預(yù)期，消費(fèi)者對(duì)未來(lái)美國(guó)經(jīng)濟(jì)前景的展望更出現(xiàn)了惡化。

或許，本輪美國(guó)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇周期已經(jīng)觸及到“天花板”。有經(jīng)濟(jì)學(xué)家警告，隨著財(cái)政刺激效果的逐漸消退以及貿(mào)易摩擦的負(fù)面影響，美國(guó)經(jīng)濟(jì)不排除有在2020年陷入衰退的可能。

自2015年12月開(kāi)啟本輪加息周期以來(lái)，美聯(lián)儲(chǔ)已連續(xù)加息8次，聯(lián)邦基金利率區(qū)間升至2-2.25%。利率若不斷升高，將對(duì)經(jīng)濟(jì)尤其是投資形成較為明顯抑制。自10月以來(lái)，美股市場(chǎng)跌跌不休，正是投資者擔(dān)憂情緒的體現(xiàn)。

各界對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)應(yīng)放慢加息節(jié)奏的呼聲日益高漲，美國(guó)總統(tǒng)特朗普兩周來(lái)已四次批評(píng)美聯(lián)儲(chǔ)加息。

18日，華爾街日?qǐng)?bào)發(fā)表題為“美聯(lián)儲(chǔ)是時(shí)候停一下”的文章呼吁，美聯(lián)儲(chǔ)在通脹乏力和美國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)可能放緩之際應(yīng)該暫停加息。特朗普同日在社交媒體發(fā)文稱：“我希望美聯(lián)儲(chǔ)再次犯錯(cuò)前能讀讀今天的華爾街日?qǐng)?bào)，別讓市場(chǎng)變得比現(xiàn)在更缺少流動(dòng)性了。感受下市場(chǎng)，不要光看那些毫無(wú)意義的數(shù)字。”

美聯(lián)儲(chǔ)獨(dú)立性面臨數(shù)十年來(lái)最大挑戰(zhàn)

對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)而言，防止美國(guó)經(jīng)濟(jì)過(guò)熱的努力正進(jìn)入關(guān)鍵時(shí)刻。此時(shí)遭遇特朗普以及市場(chǎng)各界發(fā)難，美聯(lián)儲(chǔ)的貨幣政策獨(dú)立性面臨數(shù)十年來(lái)的最大挑戰(zhàn)。如果給外界感覺(jué)美聯(lián)儲(chǔ)屈服于美國(guó)政府或者市場(chǎng)的要求，就可能使美聯(lián)儲(chǔ)對(duì)抗通脹的信譽(yù)掃地。但在經(jīng)濟(jì)逆風(fēng)以及美股跌勢(shì)加深情況下，美聯(lián)儲(chǔ)如果在利率問(wèn)題上選擇“硬挺”，到頭來(lái)受傷的還是美國(guó)經(jīng)濟(jì)自身。

雖然美聯(lián)儲(chǔ)一向自詡央行政策有其獨(dú)立性，更標(biāo)榜市場(chǎng)波動(dòng)不會(huì)影響其政策立場(chǎng)，但從歷史數(shù)據(jù)來(lái)看，美聯(lián)儲(chǔ)也并非不講求變通之道。自1980年以來(lái)，美聯(lián)儲(chǔ)共進(jìn)行了76次加息，極少在美股下跌時(shí)繼續(xù)收緊貨幣政策，上一次這樣做還要追溯到1994年。

自1980年以來(lái)，美聯(lián)儲(chǔ)極少在美股下跌時(shí)繼續(xù)加息

來(lái)源：彭博

三種選擇美聯(lián)儲(chǔ)左右為難

美聯(lián)儲(chǔ)本次政策會(huì)議有，且只有三種選擇。

第一是暫停加息一次。按兵不動(dòng)的理由是，近期通脹不存在上升威脅，而且基本符合美聯(lián)儲(chǔ)的政策目標(biāo)區(qū)間；不加息還可以使美聯(lián)儲(chǔ)有更多余地，來(lái)判斷不斷變化的金融狀況對(duì)經(jīng)濟(jì)和就業(yè)的影響。但這樣做也有相當(dāng)?shù)娘L(fēng)險(xiǎn)，那就是可能讓外界認(rèn)定美國(guó)經(jīng)濟(jì)放緩的壓力很大，金融市場(chǎng)很可能受到驚嚇。

第二是加息，同時(shí)保持當(dāng)前漸進(jìn)加息政策不變。這樣做的理由是，雖然基本面喜憂參半，但美國(guó)未來(lái)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)前景仍然相對(duì)穩(wěn)固。美聯(lián)儲(chǔ)決策者將在本次會(huì)議后發(fā)布最新的利率預(yù)期點(diǎn)陣圖，今年9月發(fā)布的點(diǎn)陣圖顯示美聯(lián)儲(chǔ)計(jì)劃在2019年加息3次。這樣做的潛在危險(xiǎn)是，一旦最新發(fā)布的點(diǎn)陣圖顯示美聯(lián)儲(chǔ)明年加息次數(shù)仍為3次，將意味著美聯(lián)儲(chǔ)與市場(chǎng)預(yù)期之間有巨大的“鴻溝”，市場(chǎng)也會(huì)“先跌為敬”。

9月發(fā)布的點(diǎn)陣圖顯示美聯(lián)儲(chǔ)計(jì)劃在2019年加息3次

來(lái)源：彭博

第三是加息，同時(shí)抑制對(duì)后續(xù)加息的預(yù)期，如在最新點(diǎn)陣圖中減少明年加息次數(shù)，或斟酌一些模棱兩可的措辭。這樣做的理由是，所謂的“鴿派”加息可以迎合市場(chǎng)，緩和各方壓力。這樣做的負(fù)面影響是拿捏的尺度很難，一旦調(diào)控不力，結(jié)果很可能是“豬八戒照鏡子，里外不是人”。

目前來(lái)看，第三種選擇的可能性最大，但如何做到“鴿派但不過(guò)于悲觀”，美聯(lián)儲(chǔ)還需要在政策聲明以及經(jīng)濟(jì)展望中多下功夫。

市場(chǎng)人士眾說(shuō)紛紜

法國(guó)巴黎銀行資產(chǎn)管理高級(jí)經(jīng)濟(jì)學(xué)家斯蒂文·弗里德曼（Steven Friedman）表示：

鑒于金融狀況趨緊和全球經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)風(fēng)險(xiǎn)，尤其是鑒于核心通脹率仍低于其目標(biāo)，美聯(lián)儲(chǔ)此次會(huì)議暫停加息也是合理的，但因?yàn)榘讓m施壓，美聯(lián)儲(chǔ)難以考慮這個(gè)選項(xiàng)。

彭博經(jīng)濟(jì)學(xué)家蒂姆·馬赫迪（Tim Mahedy）表示：

美國(guó)總統(tǒng)對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)感到不滿不是什么新鮮事，但是特朗普公開(kāi)表達(dá)不滿，讓美聯(lián)儲(chǔ)陷入進(jìn)退維谷的局面。加息的話，就是藐視政府；不加息，就是卑躬屈膝。

摩根資產(chǎn)管理董事總經(jīng)理菲爾·坎波雷阿萊（Phil Camporeale)表示：

如果美聯(lián)儲(chǔ)表現(xiàn)鴿派，暗示漸進(jìn)加息路徑結(jié)束，將轉(zhuǎn)向更加依賴于經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)的政策模式，那么外界關(guān)于加息導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)放緩的擔(dān)憂將會(huì)大大減輕。

美聯(lián)儲(chǔ)前副主席斯坦利·費(fèi)希爾(Stanley Fischer)表示：

美聯(lián)儲(chǔ)更傾向于展示對(duì)于經(jīng)濟(jì)發(fā)展的信心，預(yù)計(jì)會(huì)宣布加息。如果不加息，那就向市場(chǎng)傳遞了一個(gè)信息，即經(jīng)濟(jì)前景惡化的速度比此前預(yù)料的更快。

知名對(duì)沖基金經(jīng)理德魯肯米勒(Stanley Druckenmiller)表示：

全球市場(chǎng)的流動(dòng)性已然逆轉(zhuǎn)，美聯(lián)儲(chǔ)應(yīng)該在經(jīng)濟(jì)放緩和市場(chǎng)下跌之際，采取暫停加息和收緊流動(dòng)性雙管齊下的“凌厲做法”，美國(guó)經(jīng)濟(jì)明年可以維持強(qiáng)勁的表現(xiàn)，但承受不起重大的政策失誤，無(wú)論是來(lái)自美聯(lián)儲(chǔ)還是其他政府部門。

雖然美聯(lián)儲(chǔ)一向自詡央行政策有其獨(dú)立性，更標(biāo)榜市場(chǎng)波動(dòng)不會(huì)影響其政策立場(chǎng)，但在經(jīng)濟(jì)逆風(fēng)以及美股跌勢(shì)加深情況下，美聯(lián)儲(chǔ)很難在利率問(wèn)題上“不低頭”。歷史數(shù)據(jù)顯示，自1980年以來(lái)，美聯(lián)儲(chǔ)進(jìn)行了76次加息，極少在美股下跌時(shí)繼續(xù)收緊貨幣政策，上一次這樣做還要追溯到1994年。

市場(chǎng)預(yù)期生變的背后，是美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策前景出現(xiàn)不確定性。在近期美國(guó)經(jīng)濟(jì)降溫以及金融市場(chǎng)大幅波動(dòng)的背景下，很多跡象顯現(xiàn)，美聯(lián)儲(chǔ)原本計(jì)劃將持續(xù)到2020年的本輪加息周期可能已接近尾聲。

中國(guó)證券報(bào) 陳曉剛