帶量采購引發(fā)醫(yī)藥股估值重構(gòu) 部分基金提前減倉規(guī)避黑天鵝

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上周，“4+7”藥品集中采購預(yù)中選結(jié)果出爐引發(fā)醫(yī)藥板塊大跌，A股醫(yī)藥板塊短短兩日內(nèi)市值蒸發(fā)超過2300億元。

在基金經(jīng)理眼中，帶量采購帶來的一系列影響才剛剛顯現(xiàn)。部分專業(yè)掌管醫(yī)藥基金的基金經(jīng)理早已在受到?jīng)_擊之前離場，降低了仿制藥相關(guān)標(biāo)的配置比例，避開黑天鵝的襲擊。還有基金經(jīng)理直言，未來醫(yī)藥股的投資范圍將從現(xiàn)在的300多只縮窄到近50只，只會聚焦于頭部醫(yī)藥公司。

醫(yī)藥行業(yè)基金很“受傷”

12月6日，“4+7”帶量采購談判當(dāng)天，中信醫(yī)藥指數(shù)下跌3.63%。12月7日，帶量采購預(yù)中選結(jié)果出爐，與試點城市2017年同種藥品最低采購價相比，擬中選價平均降幅52%，最高降幅96%，降價幅度超市場預(yù)期。連續(xù)兩日，A股醫(yī)藥板塊市值蒸發(fā)超過2300億元。

富安達健康人生混合基金經(jīng)理李守峰認為，此次帶量采購無論對中標(biāo)企業(yè)還是未中標(biāo)企業(yè)來說，都是沒有贏家的。未中標(biāo)企業(yè)丟失市場份額，中標(biāo)企業(yè)由于定價過低難以維持以前的盈利水平。仿制藥企業(yè)整體毛利率水平和凈利率水平將下降，估值水平也將不可避免地下殺。

受基礎(chǔ)市場大跌影響，相關(guān)基金凈值也大幅折損。

多只醫(yī)藥分級B基金凈值兩日累計下跌超10%。其中，以國泰國證醫(yī)藥衛(wèi)生行業(yè)指數(shù)分級B凈值累計下跌幅度最大，接近25%，該只基金因此發(fā)布了可能發(fā)生不定期份額折算的風(fēng)險提示公告。

受此影響，年內(nèi)權(quán)益基金排名或生變。據(jù)上證報此前梳理，截至12月5日，市場上排名靠前的基金的持倉個股以醫(yī)藥股為主。以富國精準醫(yī)療混合基金為例，帶量采購事件發(fā)酵前，其今年以來的收益率為16.4%，位列第一，醫(yī)藥板塊連續(xù)兩日的下跌導(dǎo)致其收益率下跌近7%，排名隨之下降好幾位。

Choice數(shù)據(jù)顯示，12月6日至7日，中信醫(yī)藥指數(shù)累計下跌6.8%，醫(yī)藥行業(yè)主題基金(只算A類份額)凈值累計下跌平均值為5.26%。86只相關(guān)基金中，凈值累計下跌不到3%的只有18只。

有基金經(jīng)理提前減倉

值得注意的是，在此輪醫(yī)藥股的大幅下跌中，一些凈值波動遠小于醫(yī)藥指數(shù)整體波動的醫(yī)藥主題基金，依靠提前降低仿制藥板塊配置比例，避開了黑天鵝。

李守峰透露：“帶量采購政策自8月份在網(wǎng)上傳出，到11月15日正式發(fā)布再到12月6日預(yù)中選完成，在此過程中，我們分析認為存在仿制藥價格降幅超市場預(yù)期的風(fēng)險。在配置上，我們在仿制藥板塊上配置的比例已經(jīng)降低，此前重倉的仿制藥龍頭標(biāo)的在帶量采購結(jié)果公布前已經(jīng)大幅降倉。”

在大摩健康產(chǎn)業(yè)混合基金經(jīng)理王大鵬看來，帶量采購降價幅度超出市場預(yù)期，對仿制藥標(biāo)的估值產(chǎn)生影響。第一批集中采購擬中選的25個藥品占上市公司利潤比較小，對仿制藥企業(yè)短期業(yè)績影響較少，但是從長期來看，行業(yè)整體運行模式堪憂。目前暫時規(guī)避仿制藥標(biāo)的，而行業(yè)整合需要時間，未來將持續(xù)關(guān)注行業(yè)格局變化，尋找在市場競爭中勝出的企業(yè)。

聚焦優(yōu)質(zhì)醫(yī)藥頭部公司

對于醫(yī)藥股未來的投資機會，有基金經(jīng)理表示，會在回避仿制藥板塊的基礎(chǔ)上，尋找其他投資機會，相對看好醫(yī)療服務(wù)、生物制品、醫(yī)療器械等板塊。

興業(yè)證券表示，當(dāng)前醫(yī)藥板塊估值與2011年底、2012年初比較相近，如果不考慮EPS的調(diào)整，藥企估值已經(jīng)和海外低成長的藥企一致，市場的恐慌情緒已經(jīng)充分反映。目前來看，2019年非藥品領(lǐng)域有板塊性機會，適度加配是有必要的，但此次下跌后，藥品領(lǐng)域也存在結(jié)構(gòu)性機會，特別是一些政策免疫的品種。

據(jù)了解，經(jīng)過這輪下跌，一些基金經(jīng)理已經(jīng)準備好用“真金白銀”加碼布局。

王大鵬表示，已做好加倉的準備，他認為，一些非仿制藥板塊標(biāo)的被錯殺嚴重，等市場悲觀情緒宣泄完畢，會對股價下跌較多并且之前看好的醫(yī)藥股增加配置。

李守峰認為，當(dāng)前醫(yī)藥行業(yè)估值水平已經(jīng)處于歷史低位，未來在經(jīng)濟增速可能下滑的背景下，醫(yī)藥行業(yè)的剛需屬性將會有所體現(xiàn)，對行業(yè)整體并不悲觀，相對看好醫(yī)療服務(wù)、生物制品、醫(yī)療器械等板塊。

在創(chuàng)金合信基金旗下基金經(jīng)理曹春林看來，醫(yī)藥股的中長期投資邏輯仍較為通暢。未來醫(yī)藥股的投資范圍將從現(xiàn)在的300多只縮窄到近50只，市場會聚焦頭部醫(yī)藥公司，資源將向優(yōu)質(zhì)的公司集中，醫(yī)藥品種豐富的公司將更容易獲得投資人青睞。