油價“過山車” 新興市場開啟“緊箍咒”模式

圖片來源：視覺中國

OPEC+減產(chǎn)協(xié)議能否力挽狂瀾

經(jīng)歷長達(dá)兩天討論之后，北京時間12月8日凌晨，歐佩克與非歐佩克大會閉幕，官方宣布自2019年1月起減產(chǎn)120萬桶/日，其中歐佩克80萬桶/日，非歐佩克40萬桶/日，持續(xù)時間為6個月。

由于這一OPEC+計劃合計減產(chǎn)規(guī)模高于此前OPEC代表透露的計劃協(xié)商水平100萬桶/日，且俄羅斯也同意減產(chǎn)，受此影響，布倫特原油價格盤中一度大漲6%。

“減產(chǎn)協(xié)議為明年油價上行奠定基礎(chǔ)，特別是在4月歐佩克與非歐佩克國家將再次開會討論之前，如果減產(chǎn)執(zhí)行效果不如預(yù)期，則對油價利空。”中信期貨研究部研究員姜婧表示。

不過，美國因素也是影響未來油價走勢的關(guān)鍵因素之一。姜婧表示，根據(jù)最新數(shù)據(jù)，美國已經(jīng)成為世界上最大的石油凈出口國，如果美國增產(chǎn)，將會抵消沙特和俄羅斯主動減產(chǎn)的份額。此外，從美元角度來看，明年美國經(jīng)濟(jì)增速可能會放緩，下半年如果英國脫歐順利、歐洲央行加息導(dǎo)致英鎊和歐元反彈，則美元進(jìn)一步走弱，有利于支撐原油價格。

“總的來說，明年一季度油價上漲概率偏高，二季度在減產(chǎn)執(zhí)行效果和美國產(chǎn)量的數(shù)據(jù)博弈中可能存在波動，下半年如果油市供給和地緣局勢穩(wěn)定，美元走弱，全球需求企穩(wěn)，則油價有望繼續(xù)上行。”姜婧表示。

不過，看空油價后市的分析人士也給出了理由?；煦缣斐裳芯吭汉暧^金融部總經(jīng)理孫永剛表示，從目前全球經(jīng)濟(jì)整體下滑情況看來，2019年原油價格整體趨勢并不太樂觀。雖然現(xiàn)階段OPEC+俄羅斯已經(jīng)開始商討減產(chǎn)，這在一定程度上會給原油價格帶來階段性的反彈上漲動力，但油價上漲的核心仍是全球經(jīng)濟(jì)是否會止跌回升。

寶城期貨金融研究所所長程小勇表示亦對2019年油價走勢持不樂觀的看法。

程小勇解釋稱，供應(yīng)方面，盡管受OPEC+新一輪減產(chǎn)制約，原油供應(yīng)快速增長勢頭放緩，但并不會再現(xiàn)2016年前一輪減產(chǎn)時那么快的庫存去化速度。理由有兩方面：其一，決定全球油價的關(guān)鍵變量發(fā)生變化，2014年之前，主要是由OPEC原油產(chǎn)量和需求決定；此后，由于美國頁巖油產(chǎn)出崛起以及美國原油出口占全球原油貿(mào)易比重上升，美國頁巖油產(chǎn)量、成本和出口才是原油的決定性變量。其二，美國頁巖油產(chǎn)量2019年的增量足以對沖OPEC+的新一輪減產(chǎn)的量。2018年8月，美國原油產(chǎn)量飆升至創(chuàng)紀(jì)錄的1134.6萬桶/日，同比大增200萬桶/日，2019年則有望突破1200萬桶/日的大關(guān)。除非WTI原油長時間跌破45美元/桶大關(guān)，否則美國頁巖油企業(yè)很難減產(chǎn)。

從需求方面來看，全球原油需求會減速。未來幾年之后，隨著產(chǎn)出缺口閉合，貨幣政策繼續(xù)回歸正常，預(yù)計多數(shù)發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體的增長率將下降到潛在水平——遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于十年前全球金融危機(jī)爆發(fā)前達(dá)到的平均增長率。勞動年齡人口增長減緩，生產(chǎn)率增長預(yù)計乏力，是中期增長率下降的主要驅(qū)動因素。

新興市場幾家歡喜幾家愁

“統(tǒng)計發(fā)現(xiàn)，1988年6月23日至今，MSCI新興市場指數(shù)收盤價和布倫特原油期貨連續(xù)合約收盤價相關(guān)度為0.86，屬于高度相關(guān)。”程小勇表示。

未來油價走向?qū)π屡d市場資產(chǎn)價格帶來怎樣的影響？

“原油價格對于新興市場資產(chǎn)價格的影響是多元化的，而且對于以原油進(jìn)口為主和出口為主的新興市場國家的影響截然不同。”孫永剛表示。

程小勇舉例稱，比如，在油價大幅攀升時期，對于原油凈進(jìn)口的新興經(jīng)濟(jì)體而言，對于該國經(jīng)濟(jì)和資產(chǎn)價格將構(gòu)成不利。如2018年10月及之前，國際原油不斷刷新新高，一度導(dǎo)致原油凈進(jìn)口國印度、阿根廷、土耳其、菲律賓、泰國和南非等國遭遇通脹大幅攀升，經(jīng)濟(jì)明顯減速、本幣貶值和股市下挫等沖擊。但對于原油凈出口國家來說，國際油價大幅上漲對改革財政和經(jīng)濟(jì)有利。例如，俄羅斯，馬來西亞、墨西哥等國。統(tǒng)計發(fā)現(xiàn)，石油和天然氣出口約占俄羅斯聯(lián)邦預(yù)算收入的40%。俄羅斯財政部表示，由于油價上漲，俄羅斯最新預(yù)計其石油和天然氣收入將比年初2018年預(yù)算中設(shè)定的預(yù)期收入增長5倍。根據(jù)俄羅斯財政部的一項預(yù)算修正案，2018年俄羅斯石油和天然氣銷售收入預(yù)計為444億美元(2.74萬億盧布)，高于預(yù)期的85億美元(5276億盧布)。

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“從宏觀角度來看，國際原油價格是全球經(jīng)濟(jì)供給與需求博弈的結(jié)果。”姜婧表示，放眼歷史長周期，當(dāng)油價大幅下跌時，大多數(shù)時候意味著經(jīng)濟(jì)增長放緩，需求不足。此時，避險情緒上升，資金傾向于更加安全的美元資產(chǎn)，美元升值進(jìn)一步?jīng)_擊了危機(jī)中脆弱的新興市場，造成匯率大幅波動。而新興市場地區(qū)多為大宗商品資源開采和加工國家，對能源貿(mào)易依賴度高，且整體杠桿偏高，絕大多數(shù)國家存在財政赤字且部分國家經(jīng)常賬戶赤字嚴(yán)重，因此股市和匯率更容易受到資本流動和外部環(huán)境的沖擊，新興市場債券無論是“質(zhì)”或是“量”也弱于發(fā)達(dá)國家。而當(dāng)油價大幅上漲時(排除產(chǎn)油國的人為供給因素)，說明全球經(jīng)濟(jì)快速增長，需求旺盛。作為最重要的工業(yè)原材料，油價上漲將帶來通脹壓力，從商品原材料價格上漲逐步傳導(dǎo)至消費終端。經(jīng)濟(jì)增長也將帶動就業(yè)需求、薪資和人工成本的增長。當(dāng)通脹漲幅過快時，發(fā)達(dá)國家央行往往會率先開啟加息，以抑制經(jīng)濟(jì)過熱。為了避免與發(fā)達(dá)國家(例如美國)利差過大，新興市場國家央行有時不得不跟隨加息，試圖穩(wěn)定匯率。被動提高利率的結(jié)果，就是國內(nèi)資產(chǎn)將承受巨大壓力。

“整體上來看，油價處于55-65美元/桶對全球經(jīng)濟(jì)影響中性。高油價對部分原油凈出口國有利，但由于絕大多數(shù)新興經(jīng)濟(jì)體是原油凈進(jìn)口國，如中國、印度等，但如果這些國家經(jīng)濟(jì)遭遇高油價沖擊，最終將波及全球需求和影響全球經(jīng)濟(jì)減速。”程小勇表示。

2019年注定不會風(fēng)平浪靜

對于2019年新興市場而言，將注定是不平凡的一年。

“從整體的大宗商品市場來看，包括巴西、俄羅斯等國在內(nèi)的資源出口國，會受到大宗商品價格下跌拖累，不僅僅是原油價格下跌會在某種程度上拖累新興市場資產(chǎn)價格和經(jīng)濟(jì)，還包括銅等商品價格下跌也有影響。但原油價格并非上漲對MSCI新興市場指數(shù)有利，如果原油價格多度上漲，例如突破80美元/桶，對新興市場經(jīng)濟(jì)和股票價格也會出現(xiàn)負(fù)面拖累。”程小勇表示。

孫永剛認(rèn)為：“原油價格波動最主要是因全球經(jīng)濟(jì)的周期變化，新興市場作為全球經(jīng)濟(jì)的一個重要組成部分，自然會受到全球經(jīng)濟(jì)整體波動的影響，而這種相關(guān)的聯(lián)動關(guān)系才是新興市場資產(chǎn)價格與原油價格波動相關(guān)性的核心關(guān)系。”

姜婧認(rèn)為，2019年新興市場資產(chǎn)價格將遭受內(nèi)外夾擊。外部壓力來自美聯(lián)儲加息后美國利率走高，美國股市、樓市、債市承壓以及由此帶給其他國家的連鎖反應(yīng)，一旦爆發(fā)危機(jī)，將威脅全球資產(chǎn)價格穩(wěn)定，尤其是脆弱的新興市場。內(nèi)部壓力則是在當(dāng)前全球貿(mào)易格局的風(fēng)浪中，對貿(mào)易高度依賴、分布在不同產(chǎn)業(yè)鏈上的新興市場國家的抵御能力。

姜婧表示，新興市場國家大多處于商品的初級加工階段，經(jīng)濟(jì)發(fā)展對能源的依賴度較高。例如，金磚國家之一的俄羅斯經(jīng)濟(jì)高度依賴原油貿(mào)易，2014年至2015年油價大幅下跌，就直接拖累其經(jīng)濟(jì)衰退。類似的還有委內(nèi)瑞拉，美國對其實行經(jīng)濟(jì)制裁封鎖其原油貿(mào)易，委內(nèi)瑞拉國內(nèi)經(jīng)濟(jì)蕭條爆發(fā)嚴(yán)重通貨膨脹。

2018年即將進(jìn)入尾聲，“大宗商品之王”原油價格大跌一度引發(fā)多米諾骨牌效應(yīng)，讓全球金融市場掀起“腥風(fēng)血雨”，比如美國股市三大指數(shù)連續(xù)下跌、絕大多數(shù)大宗商品遭遇狂瀉等。不過，最新消息稱，OPEC和俄羅斯為首的非OPEC產(chǎn)油國——OPEC+在維也納達(dá)成協(xié)議，從明年1月起合計減產(chǎn)120萬桶/日。

這一次OPEC+減產(chǎn)協(xié)議能否力挽狂瀾，拯救進(jìn)入熊市的油價嗎？歷史數(shù)據(jù)顯示，MSCI新興市場指數(shù)與布油價格走勢高度相關(guān)。未來油價走向又將對新興市場資產(chǎn)價格影響幾何？