申萬宏源承銷保薦董事長薛軍：新三板的春天就在2019年

每經記者 陳晨    每經編輯 杜宇    

圖片來源：視覺中國

2018年馬上就要結束，今年并購重組的路徑也顯而易見，從數據上來看，今年A股上市公司并購重組市場一片火熱，不管是并購次數，還是并購交易總價值都達到了近5年高峰值。在申萬宏源證券承銷保薦公司董事長薛軍看來，眾多的并購重組中，上市公司并購新三板企業(yè)已成為今年新三板市場的亮點之一。

今年新三板并購市場仍然延續(xù)了此前的繁榮景象，數據顯示，今年前三季度新三板企業(yè)被上市公司并購的交易有60起，超過2017年同期的51起，交易金額近307億元，占前三季度所有重大資產重組并購交易額的近57%。

今年以來，新三板的利好消息接踵而至，薛軍表示，申萬宏源一直以來對新三板市場的態(tài)度是“堅信、堅持、堅守”！我們堅信新三板明年一定會取得長足的發(fā)展，新三板的春天就在2019年。

四大因素助推并購重組

Wind數據統(tǒng)計顯示，2014年至2017年，在A股上市的公司中，重大并購重組分別為187次、417次、442次和365次，而今年以來至12月3日，已發(fā)生了443次，達到近5年高峰值，況且今年尚未結束，這么一來，今年的并購重組高峰更加“厚實”。另外，從交易總價值上看，今年也達到了高峰值，高達1.76萬億元，相比去年增長了近40%。

“企業(yè)要發(fā)展壯大，無非就是兩種方式，一種是內涵式增長，另一種就是外延式增長，兩種方式都很重要。雖然說內涵式發(fā)展可能質量更高，但是它的效率慢，在現在這個大時代里，僅僅依靠內涵式發(fā)展，可能會錯過發(fā)展機遇，畢竟時間不等人”，申萬宏源證券承銷保薦公司董事長薛軍在接受火山君（微信公眾號：huoshan5188）專訪時打趣地說道。

在薛軍看來，今年A股并購市場火熱有四大原因，第一是由于二級市場持續(xù)低迷，許多企業(yè)的估值更趨合理，對并購人更有吸引力。今年來，被并購人重組的意愿增強，項目數量比去年明顯增多，因此，提高了并購人和投資機構參與并購重組的積極性；第二是IPO的從嚴監(jiān)管，使得部分企業(yè)更愿意選擇并購重組；第三是由于經濟增長步入換擋期，部分上市公司更愿意通過并購重組的方式來增強盈利能力；第四是監(jiān)管層對并購重組政策制度的修訂，對并購重組的鼓勵和支持，也是今年并購重組市場回暖的重要因素。

“今年以來并購重組的重要特征是產業(yè)化并購盛行，忽悠式重組勢頭銳減，更多參與并購的企業(yè)更看重業(yè)績的增長，看重行業(yè)的整合與轉型升級，而不再是希望通過講故事來提升估值”，薛軍繼續(xù)補充道。

今年A股并購重組次數達到高峰值，但是重組失敗案例也不在少數，與去年數量相當。薛軍表示，其實這個重組失敗有兩層理解，一個是在撮合階段，由于估值、發(fā)展方向等方面分歧導致成功率不高；另一個就是重組之后并沒有產生高的收益，發(fā)生這種失敗的原因包括雙方在重組后發(fā)展戰(zhàn)略、管理團隊整合和企業(yè)文化的認同等幾個方面。

并購新三板企業(yè)成上市公司亮點之一

相較于A股市場，2018年新三板并購市場仍然延續(xù)了此前的繁榮景象，多個行業(yè)的并購交易如火如荼，并購交易金額再創(chuàng)新高?！?018新三板并購藍皮書》顯示，前三季度新三板重大資產重組并購交易（首次公告口徑）為194起，總金額達542.16億元，對比2017年前三季度的233起和489.26億元，數量上雖有所減少，但并購交易總金額卻增長了52.9億元。

“當前新三板企業(yè)發(fā)展的現狀是融資難，由于新三板市場目前流動性較差，投資者不愿意來新三板投資，給企業(yè)融資帶來的便利性相對有限，覆蓋面不夠大”，薛軍坦言道。不過，也正是今年新三板中的二級市場交易相比2017年冷清了不少，更加襯托了新三板并購市場的火熱，也更加凸顯了新三板作為并購標的池的功能越來越強大。

在薛軍看來，經過多年的發(fā)展，新三板涌現出了一批優(yōu)質的企業(yè)，并成為上市公司并購的標的，上市公司并購新三板企業(yè)已成為今年新三板市場的亮點之一?！?018新三板并購藍皮書》數據也顯示，今年前三季度新三板企業(yè)被上市公司并購的交易有60起，超過2017年同期的51起，交易金額近307億元，占前三季度所有重大資產重組并購交易額的近57%。

薛軍分析稱，新三板能成為上市公司并購標的池，首先是股轉公司和地方證監(jiān)局的監(jiān)管，主辦券商的終身督導，機構投資者對于企業(yè)的規(guī)范發(fā)展起到了重要作用。同時規(guī)范的企業(yè)讓投資人放心，通過市場上機構投資者的交易，使企業(yè)形成了較為公允的價值，透明的信息披露進一步促進并購的發(fā)展。能夠吸引投資者的關注和參與，證明新三板正在朝著積極的方向前進。

《2018新三板并購藍皮書》也指出，新三板企業(yè)有接近上市公司的信息披露規(guī)定，其公開信息完整性遠遠超過非上市公司、非掛牌公司，且財務信息經過審計，其信息可信度也要高很多，同時對并購方來說，能節(jié)約大量的盡調時間及費用。另外，新三板市場合理的制度環(huán)境，有助于并購活動的開展。

不過，薛軍也強調，對于上市公司而言，也要謹防商譽減值和忽悠式重組帶來的業(yè)績下滑。信達證券數據顯示，從全部A股的商譽減值來看，由于2015年是商譽快速增加的一年，2017年“商譽減值”快速增加，2017年，全部A股商譽減值達到366億元，全部A股的商譽減值同比增速達到220%，而創(chuàng)業(yè)板的商譽減值同比增速達到了512%，商譽減值成為了影響A股利潤的主要因素之一。

明年新三板會取得長足發(fā)展

“并購業(yè)務是申萬宏源2018年重點投入的領域之一，主要表現在：一是并購重組業(yè)務收入占比快速提高；二是積累了不少優(yōu)質的大型并購項目，業(yè)務轉型成效明顯”，在回顧2018年并購重組業(yè)務時，薛軍總結道。

此外，面對即將到來的2019年，薛軍向火山君（微信公眾號：huoshan5188）表示將從5方面著手并購重組業(yè)務。首要的目標是抓大型企業(yè)、龍頭企業(yè)的并購；第二是聚焦主營業(yè)務、產業(yè)升級類的良性并購重組；第三是緊抓行業(yè)細分龍頭客戶，主動為企業(yè)撮合并購，陪伴客戶共同成長；第四是以國內并購為主，輔以跨境并購；第五是與市場上活躍的并購基金與產業(yè)基金建立有效的溝通機制；最后就是提高并購重組業(yè)務相關團隊的實力，通過招聘、選拔和培訓等方式提升團隊的專業(yè)能力。

就申萬宏源新三板業(yè)務而言，薛軍向火山君透露：“目前累計推薦近800家企業(yè)掛牌，為近700家次掛牌公司提供了定向發(fā)行融資服務，累計融資金額超過280億元，三項指標均位列行業(yè)第一。”談及與新三板的關系，火山君了解到，申萬宏源與新三板可謂淵源頗深，新三板第一家、第二家掛牌公司都是由申萬宏源承做的。另外，更為一提的是，申萬宏源還多次參與新三板相關系統(tǒng)的設計與開發(fā)、相關制度的研究和探討、前瞻領域研究與開拓等重要工作。

回顧2018年發(fā)現，今年是新三板重大政策密集出臺的一年，經梳理有近30條利好消息，如新三板+H的政策、優(yōu)化定向發(fā)行流程等。此外五部委發(fā)文提及新三板改革，8月31日，證監(jiān)會官網披露了證監(jiān)會關于對涉及新三板多項政協提案和人大建議的回復公告，近期劉鶴副總理、證監(jiān)會劉士余主席都在講話中提及了新三板的改革問題。這在薛軍看來，無疑是對新三板注入了“強心針”。

“申萬宏源對新三板的態(tài)度一直是‘ 堅信、堅持、堅守’。因為最早的堅信，所以才有現在的堅持，我們堅持長期的、大規(guī)模的戰(zhàn)略投入，包括但不限于人員和資金等投入。新三板遇到了暫時性的困難，但是申萬宏源選擇繼續(xù)堅守”，薛軍肯定地說到：“我們堅信新三板明年一定會取得長足的發(fā)展，新三板的春天就在2019年。”