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風(fēng)險偏好修復(fù) 券商股行情有望延續(xù)

證券時報 2018-12-04 07:58:56

盡管近兩周來,券商板塊未能延續(xù)前期上漲趨勢,有所回調(diào),但從目前政策走勢來看,監(jiān)管層后續(xù)仍將在活躍市場交易、規(guī)范上市公司和投資者行為上進一步出臺相關(guān)政策,這將有利于券商板塊尤其是龍頭券商的估值修復(fù)。

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圖片來源:視覺中國

 

自10月19日券商板塊迎來反彈行情以來,Wind券商指數(shù)反彈振幅達到37.17%,流通市值較小的國海證券、中信建投、浙商證券等高彈性標的漲幅均接近翻倍,市場人氣恢復(fù)。盡管近兩周來,券商板塊未能延續(xù)前期上漲趨勢,有所回調(diào),但從目前政策走勢來看,監(jiān)管層后續(xù)仍將在活躍市場交易、規(guī)范上市公司和投資者行為上進一步出臺相關(guān)政策,這將有利于券商板塊尤其是龍頭券商的估值修復(fù)。

近一個多月以來,券商行業(yè)之所以成為市場最為關(guān)注的熱點之一,是因為股價和業(yè)績的背離。自10月19日以來,券商股持續(xù)上漲,成為A股企穩(wěn)的重要力量。但券商業(yè)績較去年同期卻大幅度下滑,根據(jù)券商10月份的經(jīng)營數(shù)據(jù)來看,27家上市券商10月合計實現(xiàn)營業(yè)收入79.1億元,同比下滑47%,環(huán)比下滑38%;實現(xiàn)凈利潤19.66億元,同比下滑67%,環(huán)比下滑54%(同比環(huán)比數(shù)據(jù)剔除尚未公布業(yè)績及無可比數(shù)據(jù)的券商)。市場對此分歧較大,但我們認為,從券商的估值、機構(gòu)的持倉比例以及對券商的未來預(yù)期變化來看,龍頭券商的估值修復(fù)行情還將延續(xù)。

當(dāng)前證券行業(yè)平均市凈率在1.4倍,依舊處于歷史低位。大券商中,中信、華泰靜態(tài)市凈率均為1.34倍;光大證券和海通證券基本面優(yōu)于行業(yè),但0.94及0.92的PB明顯偏低。在歷史上,券商的市凈率也很少降到1倍以下,所以從估值的情況來看,現(xiàn)在對券商資產(chǎn)進行配置,長周期虧錢的概率極低。未來,資本金充足、分類評級高、風(fēng)控能力強的大型成熟券商在業(yè)績創(chuàng)新試點中更具優(yōu)勢,同時各業(yè)務(wù)板塊均衡成熟,抗擊市場波動能力強,且更有利于其估值提升。

截至2018年三季度末,公募基金持有券商股市值186.47億元,占總持倉比重1.99%,仍然大幅低配。從博弈角度看,機構(gòu)持倉券商較低,有增持潛力。截至三季度末,基金持有金融行業(yè)市值占基金凈值的2.73%,較二季度末下降1.5個百分點,由于三季度跌幅較大,機構(gòu)對于券商幾無倉位,盡管10月下旬以來大盤回升,機構(gòu)對于券商雖有增持,但預(yù)計占比仍較低,未來有繼續(xù)增配的動力。

從券商業(yè)績預(yù)期來看,券商業(yè)績可迎來轉(zhuǎn)向。證券行業(yè)的重要變化是政策轉(zhuǎn)向,且政策落地的速度超預(yù)期。截至11月24日,計劃設(shè)立的紓困基金總規(guī)模已近4000億元;根據(jù)中證協(xié)披露,新增15家券商加入設(shè)立資管計劃;15家券商成立了16只系列資管計劃和1只子計劃,出資規(guī)??傆?15.91億元,預(yù)計將進一步撬動銀行、保險、國企等更大規(guī)模的資金參與。紓困基金陸續(xù)到位,股權(quán)質(zhì)押風(fēng)險有所緩解,有利于投資者風(fēng)險偏好提升,促使市場好轉(zhuǎn),提升市場成交量。

從對券商的業(yè)績影響來看,2018年11月28日證監(jiān)會發(fā)布《證券公司大集合資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)適用〈關(guān)于規(guī)范金融機構(gòu)資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)的指導(dǎo)意見〉操作指引》(以下簡稱“大集合新規(guī)”)對市場的影響有限,不會形成較大沖擊。根據(jù)基金業(yè)協(xié)會數(shù)據(jù),2018年三季度券商集合資管規(guī)模1.93萬億,并未披露大集合規(guī)模。根據(jù)不完全統(tǒng)計,截至2018年三季度大集合產(chǎn)品規(guī)模為7576億,據(jù)我們測算,大集合產(chǎn)品規(guī)模或在萬億左右。大集合資產(chǎn)端以標品為主,股票配置非常有限。在股票配置比例為5%的假設(shè)下,我們測算大集合產(chǎn)品股票配置規(guī)模約為379億-500億元。大集合整改將穩(wěn)步推進,監(jiān)管給予一定靈活性,市場沖擊極其有限。

另外,周末的G20會議上,中美兩國元首在布宜諾斯艾利斯舉行了會晤,雙方就經(jīng)貿(mào)問題進行的討論十分積極,富有建設(shè)性,兩國元首達成共識,停止加征新的關(guān)稅。雙方工作團隊將根據(jù)兩國元首達成的原則共識,朝著取消所有加征關(guān)稅的方向加緊磋商。中方愿意根據(jù)國內(nèi)市場和人民的需要擴大進口,包括從美國購買適銷對路的商品,逐步緩解貿(mào)易不平衡的問題。可以極大地提升市場風(fēng)險偏好,提升投資者信心,券商板塊會是受益彈性最大的板塊,繼續(xù)看好券商板塊龍頭。

(作者系國泰君安證券研究所分析師)

責(zé)編 杜宇

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