歌斐資產(chǎn)醫(yī)療直投基金合伙人王培?。核幤笮逕挕皟?nèi)功”在于創(chuàng)新能力、整合資源、效用溢出

醫(yī)療投資要遵循產(chǎn)業(yè)邏輯

NBD：近年P(guān)E/VC業(yè)內(nèi)許多機(jī)構(gòu)重金加碼醫(yī)療大健康領(lǐng)域，看重的是該領(lǐng)域內(nèi)企業(yè)的高估值所帶來的一二級(jí)市場(chǎng)巨大的套利空間和投資回報(bào)。但有數(shù)據(jù)顯示，2010年以來，機(jī)構(gòu)IPO賬面退出回報(bào)不斷下降，這對(duì)投資機(jī)構(gòu)來說面臨怎樣的挑戰(zhàn)？

王培俊：首先，醫(yī)療行業(yè)毫無疑問是一個(gè)朝陽產(chǎn)業(yè)，所以外部資本進(jìn)入這個(gè)行業(yè)是很正常的。但要注意的是，整個(gè)醫(yī)療大健康行業(yè)，有其自身的邏輯存在，并不是說有錢就行，投資者必須要理解這個(gè)行業(yè)邏輯，才能事半功倍。

事實(shí)上，目前整個(gè)行業(yè)的資金利用效率并不是很高，這其實(shí)是個(gè)挑戰(zhàn)。我們可以看到目前很多資本盲目地加入，外圍的資金很多，但是行業(yè)內(nèi)真正優(yōu)秀的項(xiàng)目卻很稀缺。所以我們之前看到的港股破發(fā)，實(shí)際上表明了有些企業(yè)在當(dāng)下的發(fā)展節(jié)點(diǎn)不應(yīng)該有這樣的高估值，破發(fā)從某種程度上看，是二級(jí)市場(chǎng)對(duì)一級(jí)市場(chǎng)的修正。所以你所說的回報(bào)率下降，實(shí)際上是有些資本對(duì)產(chǎn)業(yè)邏輯的理解過于粗糙造成的。

NBD：近兩年很多投資機(jī)構(gòu)都在談“價(jià)值投資”，在您看來，“價(jià)值投資”應(yīng)該如何踐行？

王培?。簝r(jià)值投資從理論上來說，就是未來現(xiàn)金流能在特定折現(xiàn)率的情況下折現(xiàn)，就是說現(xiàn)在投資項(xiàng)目，其內(nèi)部收益率是可預(yù)期的。那么在實(shí)際操作中，價(jià)值投資就是要做到基于現(xiàn)實(shí)去對(duì)企業(yè)作評(píng)估，評(píng)估其市場(chǎng)容量、核心競(jìng)爭(zhēng)力、渠道情況、政策的配合度等客觀因素，每個(gè)因素的評(píng)估值都要體現(xiàn)在企業(yè)的整體估值當(dāng)中。

比如歌斐資產(chǎn)對(duì)早期項(xiàng)目的投資會(huì)堅(jiān)持一定的原則，因?yàn)樵缙陧?xiàng)目多是虧損的，很考驗(yàn)投資機(jī)構(gòu)的專業(yè)性，其市盈率或市銷率都是無法計(jì)算的，那我們會(huì)根據(jù)市場(chǎng)的客觀容量來進(jìn)行倒算，進(jìn)而建立模型，給予一個(gè)估值，再考慮到安全邊際，最后針對(duì)企業(yè)的定價(jià)給出一個(gè)可參考的價(jià)格。

NBD：醫(yī)藥行業(yè)是一個(gè)政策敏感性強(qiáng)的行業(yè)，近年國(guó)家出臺(tái)“兩票制”、藥品“一致性評(píng)價(jià)”、“分級(jí)診療”等政策，您認(rèn)為這種政策驅(qū)動(dòng)帶來的投資機(jī)會(huì)如何？

王培俊：我認(rèn)為兩票制、帶量采購等相關(guān)政策，其實(shí)都是加強(qiáng)了對(duì)流通領(lǐng)域的規(guī)范，擠壓掉一些灰色地帶，讓流通領(lǐng)域更加透明化。以前藥械的出廠價(jià)跟終端價(jià)格之間存在巨大反差，那么現(xiàn)在通過減少流通環(huán)節(jié)，縮小這種差距，我認(rèn)為這是非常有價(jià)值的。另一方面，這種政策實(shí)際上也促進(jìn)了行業(yè)內(nèi)商業(yè)模式的創(chuàng)新，提升產(chǎn)業(yè)鏈的效率，比如處方外流、醫(yī)藥配送電商化等新模式在沖擊傳統(tǒng)的流通環(huán)節(jié)，我們也可以從中看到一些投資機(jī)會(huì)。