ABS配置價值漸顯 機構(gòu)參與積極性提升

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根據(jù)申萬宏源證券統(tǒng)計，今年前三季度，公募基金配置ABS總市值為567億元，較二季度末增長15%；公募基金持有ABS規(guī)模占存量ABS規(guī)模的比例繼續(xù)小幅上升，升至2.54%。

分析人士表示，ABS市場已經(jīng)初步形成規(guī)模，成為券商和基金必不可少的配置類資產(chǎn)。隨著市場規(guī)模進一步擴大，各項制度逐步完善，相關(guān)機構(gòu)配置力度有望進一步加強。

機構(gòu)配置力度增加

分析人士指出，公募基金等機構(gòu)配置ABS的積極性正在逐步增強。2018年，交易所企業(yè)ABS的投資者主要以銀行自營與理財、券商自營與資管，以及公募基金與基金專戶為主，其中，銀行自營與理財?shù)恼急确謩e約為10%和20%，券商自營與資管的占比分別約為5%和20%，公募基金與基金專戶的占比分別約為5%和10%左右。

“相較于去年，明顯感覺基金和券商配置ABS的力度在增強。”國信證券固定收益第二事業(yè)部資產(chǎn)證券化研究負責(zé)人索園園表示。

從市場發(fā)育的情況來看，ABS市場的逐步成熟為各個機構(gòu)配置相關(guān)資產(chǎn)提供了條件。索園園表示，ABS市場已經(jīng)初步形成規(guī)模，成為券商和基金必不可少的配置類資產(chǎn)。截至2018年11月27日，全年交易所ABS發(fā)行規(guī)模接近8000億元，而去年同期為近7000億元，整體市場體量上來了，機構(gòu)投資者能夠獲得持續(xù)的資產(chǎn)。同時，ABS產(chǎn)品信用風(fēng)險相對較低。截至2018年10月末，交易所ABS累計發(fā)行1633只，發(fā)行量累計超過2.36萬億元，僅有8只ABS項目出現(xiàn)違約，違約率尚在可控范圍內(nèi)并且低于信用債違約率。此外，ABS產(chǎn)品相較于信用品具備一定的配置價值。盡管收益率整體震蕩，ABS和信用債相比仍具有幾十個基點的利差，對于有一定收益要求的券商和基金，是一個比較好的投資品種。

“如中航租賃于11月22日在交易所市場發(fā)行一單ABS產(chǎn)品，優(yōu)先A1檔價格4.7%，相較于當(dāng)月發(fā)行的18中航租賃SCP011價格為3.78%，有將近100個基點的價差。”索園園稱。

申萬宏源證券分析師孟祥娟表示，公募基金配置ABS的積極性正逐步加強，主要原因是寬信用以來的三季度信用利差收窄幅度較大。其中，兩年期AAA中票信用利差收窄36個基點，兩年期AA+中票信用利差收窄46個基點。ABS的配置價值，尤其是交易所ABS的配置價值有所凸顯，其AA+及其以上等級的票息與相似期限相同等級的中票收益率間息差維持在100個基點以上，對于部分對流動性要求較低的公募基金產(chǎn)品具有一定的吸引力。

此外，ABS的分層設(shè)計，使得其各檔產(chǎn)品的期限和評級均較為靈活，可以滿足不同期限不同風(fēng)險的投資偏好。從公募基金配置ABS產(chǎn)品來看，公募基金偏好分為兩類，一是存續(xù)期短，二是適當(dāng)加長久期但是風(fēng)險偏好低。其中，公募基金配置交易所ABS產(chǎn)品較為集中，產(chǎn)品存續(xù)期不長。主要偏好花唄借唄類消費貸款類ABS產(chǎn)品和信達資產(chǎn)管理公司所發(fā)行的應(yīng)收賬款類ABS產(chǎn)品；公募基金配置銀行間ABS產(chǎn)品則相對分散，多投資以銀行為發(fā)行主體的資產(chǎn)集中度較為分散的產(chǎn)品(個人住房抵押貸款、不良貸款、消費分期等)，不過票息優(yōu)勢并不明顯。

投資者多元化仍需加強

業(yè)內(nèi)人士表示，從當(dāng)前環(huán)境來看，ABS整體的投資者仍然不夠豐富，投資主體的多元化推進仍待加強。2018年11月20日，中國證券投資基金業(yè)協(xié)會發(fā)布的《資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)備案情況(2018年第三季度)》顯示，三季度新設(shè)產(chǎn)品的認購資金主要來源于券商資管、銀行及其理財產(chǎn)品、基金專戶等，前述三類主體認購資金占比均超過15%，合計占比約71.13%。

從優(yōu)先級認購資金來看，券商資管產(chǎn)品、基金專戶、期貨及期貨資管、信托計劃等私募資管產(chǎn)品，認購規(guī)模達778.11億元，占三季度新設(shè)產(chǎn)品規(guī)模46.77%；銀行及銀行理財產(chǎn)品資金認購企業(yè)ABS優(yōu)先級的規(guī)模也較大，三季度共認購了529.81億元，占比31.85%。從劣后級認購資金來看，來源于券商資管、信托計劃、基金專戶、期貨資管以及私募基金的認購資金規(guī)模為65.99億元，規(guī)模占比47.87%；由一般工商企業(yè)認購(通常為原始權(quán)益人)規(guī)模53.21億元，規(guī)模占比38.60%。

“從絕對量來看，公募基金并非ABS主要的配置機構(gòu)，一方面因為ABS流動性較差，大部分產(chǎn)品仍是持有到期；另一方面因為質(zhì)押加杠桿并未大規(guī)模進行。”孟祥娟指出，目前ABS可進行質(zhì)押式回購，但都為私下協(xié)議施回購，今年交易所發(fā)布實施質(zhì)押式回購交易對交易所ABS優(yōu)先和次優(yōu)檔投資意愿有所提振。

一位券商固定收益研究人士表示，ABS產(chǎn)品投資人仍然比較集中，需要繼續(xù)鼓勵多元化、專業(yè)化的投資者加入ABS產(chǎn)品的投資中，形成一級、二級市場的有效聯(lián)動，鼓勵投資者聚焦化、專業(yè)化，就細分行業(yè)或領(lǐng)域進行精細化投資，形成ABS市場投資者分層，優(yōu)化投資者的定價能力和交易策略，提高二級市場的活躍度；鼓勵標(biāo)準(zhǔn)化、統(tǒng)一化的ABS產(chǎn)品穩(wěn)定滾動發(fā)行，形成相對標(biāo)準(zhǔn)化的市場，降低決策成本，匹配專門化的投資策略；加強信息披露，利于不同類型投資者對ABS產(chǎn)品風(fēng)險的判斷，從而提升市場定價能力，吸引更多類型投資者的參與，帶動一級、二級市場共同發(fā)展。