多家民企破產(chǎn)重整 融資破局需走出連環(huán)擔(dān)保怪圈

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近日，金立集團(tuán)、寧上陵集團(tuán)、大海集團(tuán)等多家民企進(jìn)入破產(chǎn)重整程序。其中，部分民企存在互聯(lián)擔(dān)保情況。業(yè)內(nèi)人士表示，對于投資者來說，企業(yè)之間互聯(lián)互保措施，令一家企業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)蔓延到了整條擔(dān)保鏈條，也令部分投資者噤若寒蟬，對某個地區(qū)的企業(yè)不敢觸碰，進(jìn)一步惡化了該地區(qū)的融資環(huán)境?；ヂ?lián)互保的模式讓民企融資難更難破局。

多家民企破產(chǎn)重整

金立集團(tuán)近日將進(jìn)入破產(chǎn)重整程序。金立集團(tuán)董事長劉立榮在接受媒體采訪時表示，在11月23日金融債權(quán)人會議上，所有銀行都支持了破產(chǎn)重整方案。預(yù)計(jì)下個月就可以進(jìn)入破產(chǎn)重整程序，之后就是法院接管。

中國證券報(bào)記者向知情人士核實(shí)，11月26日，東營市中級人民法院依法裁定受理山東大海集團(tuán)有限公司（下稱“大海集團(tuán)”）破產(chǎn)重整申請。大海集團(tuán)進(jìn)入了破產(chǎn)重整程序。大海集團(tuán)有30年歷史，位列2018年中國企業(yè)500強(qiáng)第217位、民企500強(qiáng)第63位。

因債券違約而備受關(guān)注的寧夏上陵實(shí)業(yè)（集團(tuán)）有限公司（簡稱“寧上陵集團(tuán)”）近日也已進(jìn)入破產(chǎn)重整程序。銀川市中級人民法院發(fā)布公告顯示，寧上陵集團(tuán)及其下屬共七家企業(yè)已向法院申請破產(chǎn)重整，法院經(jīng)審查擬裁定受理，并決定采取競爭方式選任寧上陵集團(tuán)等七家企業(yè)管理人。

北京德和衡律師事務(wù)所（上海）律師覃丹表示，對于企業(yè)來說，破產(chǎn)重整還是要看債權(quán)人與企業(yè)間的溝通協(xié)商。如果直接破產(chǎn)清算，企業(yè)就沒有了。如果能重整成功，有可能企業(yè)會慢慢好起來，也有可能債權(quán)人損失擴(kuò)大。但對于企業(yè)來說，不失為一種出路。

互聯(lián)互保交叉感染

對于大海集團(tuán)的破產(chǎn)重整，業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，互聯(lián)互保則是拖垮大海集團(tuán)的重要因素。大公評級報(bào)告指出，截至2018年5月末，大海集團(tuán)對外擔(dān)保規(guī)模較大，多家被擔(dān)保企業(yè)出現(xiàn)擔(dān)保逾期、涉及重大訴訟及列入失信執(zhí)行人名單等，存在較大代償風(fēng)險(xiǎn)。

投資人稱，寧上陵集團(tuán)破產(chǎn)重整背后，曾向關(guān)聯(lián)公司提供擔(dān)保。上市公司上陵牧業(yè)公告稱，上陵牧業(yè)從董事長史仁出具的《關(guān)于寧夏上陵牧業(yè)股份有限公司對外擔(dān)保有關(guān)情況的說明》得知，2016年5月至2018年2月，寧上陵集團(tuán)及史仁等公司高層以集團(tuán)、個人以上陵牧業(yè)的名義，共向?qū)幧狭昙瘓F(tuán)及其關(guān)聯(lián)方等提供5起違規(guī)擔(dān)保，金額合計(jì)3.29億元。

北京一家債券私募產(chǎn)品經(jīng)理表示，部分地區(qū)民企之間互聯(lián)互保的狀況比較嚴(yán)重，他們采取的辦法是回避“互聯(lián)互保”情況嚴(yán)重地區(qū)的信用債。不過，也有部分私募沒有回絕上述地區(qū)的信用債。信用風(fēng)險(xiǎn)提升，客戶的收益預(yù)期不降，只能信用下沉。信用下沉難以回避這些“互聯(lián)互保”情況嚴(yán)重地區(qū)的信用債。互聯(lián)互保的確是一個容易引起連鎖反應(yīng)的風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)。

一家頭部私募總經(jīng)理表示，民企相互擔(dān)保是機(jī)構(gòu)投資過程中最頭疼的問題。目前沒有任何辦法可以知道一個企業(yè)到底對外擔(dān)保了多少，只能根據(jù)該企業(yè)所屬地區(qū)負(fù)債狀況、企業(yè)經(jīng)營狀況、企業(yè)家情況去推測是否存在賬面上沒有體現(xiàn)的擔(dān)保。由于無法獲得準(zhǔn)確數(shù)據(jù)，機(jī)構(gòu)只能回避部分敏感板塊企業(yè)發(fā)行的債券。

暖流資產(chǎn)總經(jīng)理程鵬表示，他在投資過程中并不完全回避有“互保”的企業(yè)。對投資機(jī)構(gòu)來說，盡管互保增加了投資機(jī)構(gòu)的盡調(diào)難度，但沉下心去盡調(diào)，情況是可以明晰的。經(jīng)濟(jì)下行周期，企業(yè)融資變難是周期性規(guī)律，信用債之間相關(guān)性一般較高，互?？赡苓M(jìn)一步加深企業(yè)間的相關(guān)性，但其本身不是“洪水猛獸”，不必夸大危害。

需地方監(jiān)管發(fā)力

記者從接近監(jiān)管人士處了解到，民企融資擔(dān)保難已成為監(jiān)管層重點(diǎn)關(guān)注問題，目前正在進(jìn)一步研究豐富民企擔(dān)保措施的舉措。

覃丹表示，企業(yè)抱團(tuán)取暖有一定的積極意義，但互保聯(lián)保共同體的風(fēng)險(xiǎn)是由鏈條中最脆弱的企業(yè)決定的。從近幾年的實(shí)際情況看，一旦一家出現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)，整個鏈條都會被“毀掉”。作為企業(yè)的投資者，可以在投資協(xié)議中對目標(biāo)企業(yè)的參與互保聯(lián)保的行為作出限制性約定，以防范互聯(lián)互保導(dǎo)致的風(fēng)險(xiǎn)擴(kuò)散對自身權(quán)益造成損失。

一家頭部私募總經(jīng)理表示，作為投資機(jī)構(gòu)，我們期待地方監(jiān)管機(jī)構(gòu)能夠起到敦促企業(yè)信息披露，便于投資機(jī)構(gòu)獲取真實(shí)的擔(dān)保信息。目前，風(fēng)險(xiǎn)緩釋工具能部分解決問題。交易所部分新發(fā)債同時發(fā)行了相關(guān)的CBS（信用違約互換），相當(dāng)對企業(yè)的違約風(fēng)險(xiǎn)定價，一定程度上可緩解民企融資難問題。

業(yè)內(nèi)人士表示，資金需要數(shù)額小、用款時間急、財(cái)務(wù)資料不全、抵押擔(dān)保難落實(shí)、信譽(yù)程度不高是小微企業(yè)選擇“互聯(lián)互保”方式解決融資問題的主要原因。為解決互聯(lián)互保產(chǎn)生的風(fēng)險(xiǎn)問題，建議擴(kuò)大企業(yè)抵押物范圍、積極推廣無還本續(xù)貸和政府應(yīng)急倒貸資金作用，針對轄內(nèi)企業(yè)過分依賴間接融資現(xiàn)狀，政府要設(shè)立專項(xiàng)基金引導(dǎo)企業(yè)通過商業(yè)票據(jù)、股票、債券開展直接融資。

來源：中證報(bào) 記者：吳娟娟 許曉