上證50ETF期權(quán)再受監(jiān)管層關(guān)注 專業(yè)大佬聯(lián)手詳解投資重點(diǎn)

每經(jīng)記者 劉海軍    每經(jīng)實(shí)習(xí)記者 李一瑋    每經(jīng)編輯 何劍嶺    

圖片來源：攝圖網(wǎng)

11月16日，證監(jiān)會主席劉士余主持召開部分證券公司負(fù)責(zé)人專題座談會，其中一項(xiàng)重要內(nèi)容便是聽取關(guān)于上證50ETF期權(quán)運(yùn)作及相關(guān)風(fēng)險(xiǎn)對沖工具發(fā)展的建議。恰在同日，在中信證券主辦的金融衍生品與量化策略的研討會上，多位經(jīng)驗(yàn)豐富的市場人士就期權(quán)投資進(jìn)行了精彩的交流。

中信證券衍生品經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)部副總裁李雪飛表示，50ETF期權(quán)市場就投資者數(shù)量來說是小眾市場，但是成交規(guī)模已經(jīng)相當(dāng)大，10月，全世界單獨(dú)ETF期權(quán)品種成交量最大的就是50ETF期權(quán)。

結(jié)合在我國期權(quán)市場的投資經(jīng)驗(yàn)，華覺（北京）資產(chǎn)證券投資負(fù)責(zé)人趙林談到：“我國期權(quán)波動(dòng)率的聚集效應(yīng)非常明顯，這對投資的倉位管理是有一定指導(dǎo)意義的。同時(shí)，這也留給投資者足夠的建倉時(shí)間。”

衍盛中國董事長、投資總監(jiān)章友認(rèn)為：“我們現(xiàn)在交易期權(quán)大部分是在交易波動(dòng)率，希望之后有更多的期權(quán)品種出來。更多的產(chǎn)品代表投資者會有更多的工具去做對沖，期權(quán)的價(jià)格也更容易回歸到合理位置。”

50ETF期權(quán)日均成交量屢創(chuàng)新高

2015年2月9日，上證50ETF期權(quán)在上海證券交易所上市，這是目前唯一的股票類期權(quán)品種。如今，距離這一品種的上市已有快4年時(shí)間。11月16日，證監(jiān)會主席劉士余主持召開部分證券公司負(fù)責(zé)人專題座談會，聽取關(guān)于上證50ETF期權(quán)運(yùn)作及相關(guān)風(fēng)險(xiǎn)對沖工具發(fā)展的建議。同日，在中信證券主辦的金融衍生品與量化策略的研討會上，多位經(jīng)驗(yàn)豐富的市場人士對期權(quán)投資進(jìn)行了精彩的交流。

圖片來源：證監(jiān)會官方網(wǎng)站

中信證券衍生品經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)部副總裁李雪飛介紹到：“場內(nèi)50ETF期權(quán)上市超過三年半的時(shí)間了，按照交易所的數(shù)據(jù)，截止今年10月底，投資者超過29萬戶，跟A股億萬股民的數(shù)量相比，這是一個(gè)小眾的市場。但從成交規(guī)模來看并不小眾，在剛剛過去的10月，50ETF期權(quán)日均成交量有大幅提升，日均達(dá)到220萬張，比2017年同比上升201.2%。如果按照面值來看，10月日均成交面值是550.3億元，是50ETF標(biāo)的本身成交額的12倍，是上證50成分股總成交額的136%。按照上交所的數(shù)據(jù)，10月單日最高成交額（面值）是900多億元，相當(dāng)于整個(gè)A股30%的成交面值。我們雖然只有這一個(gè)股票類的期權(quán)品種，但是上個(gè)月50ETF期權(quán)成交量已經(jīng)是全世界單獨(dú)ETF期權(quán)品種中最大的一只。從成交量來看，發(fā)展還是很快，規(guī)模也是比較大的。”

同時(shí)，火山君（微信公眾號：huoshan5188）注意到，50ETF期權(quán)的成交量在10月22日為373.2萬張。其中，認(rèn)購期權(quán)為238.2萬張，這也是50ETF認(rèn)購期權(quán)成交量單日首次突破200萬張規(guī)模。

李雪飛繼續(xù)從持倉量規(guī)模的角度進(jìn)一步介紹：“按照持倉面值，以上證50的面值來看，50ETF期權(quán)從持倉量來看是比較小的，占上證50成分股總面值規(guī)模不到1%。這或許跟單個(gè)投資者賬戶總持倉量不得超過1萬張的限制有關(guān)?，F(xiàn)在專門做期權(quán)的產(chǎn)品，恰當(dāng)?shù)馁Y產(chǎn)規(guī)模是3000~5000萬元，再往上的資金量做起來就比較困難，會經(jīng)常有倉位建不進(jìn)去的情況。所以在這種情況之下，諸多投資者也非常期待新的期權(quán)品種出現(xiàn)，或者是持倉限額進(jìn)一步放開，這樣也可以對未來私募參與期權(quán)市場有比較大的推進(jìn)。”

期權(quán)市場投資機(jī)會頗多

除了50ETF期權(quán)，我國目前還有豆粕、白糖和滬銅這三種商品期權(quán)，而且這些商品期權(quán)都是從2017年陸續(xù)開始交易的。在對期權(quán)投資的討論中，多位資深期權(quán)市場人士就目前所使用的期權(quán)策略和期權(quán)市場的關(guān)鍵問題發(fā)表了看法。

李雪飛認(rèn)為：“從定價(jià)角度來講，期權(quán)是非線性品種，非線性品種的權(quán)利和義務(wù)是不對稱的，這就是期權(quán)的價(jià)值所在。如何對期權(quán)進(jìn)行定價(jià)是關(guān)鍵問題，波動(dòng)率是期權(quán)定價(jià)的核心。”

專業(yè)的投資人在期權(quán)投資實(shí)踐中都會形成自己的投資策略，火山君（微信公眾號：huoshan5188）注意到，波動(dòng)率是諸位投資人提及較多的一個(gè)詞。

華覺（北京）資產(chǎn)證券投資負(fù)責(zé)人趙林表示：“我們是把波動(dòng)率作為一個(gè)資產(chǎn)類別來交易，就是把它當(dāng)成一個(gè)單獨(dú)的資產(chǎn)類別來進(jìn)行買賣。我們的主要策略第一條就是所謂的波動(dòng)率相對價(jià)值策略，第二條是宏觀對沖疊加非線性收益特征的策略。”

上海海獅資產(chǎn)執(zhí)行董事宋英暉表示：“我們的核心策略是市場中性量化對沖，我們預(yù)期明年市場依然會有較大的波動(dòng)性，其實(shí)市場越波動(dòng)，對于做期權(quán)的投資者來說還是相對越有好處的。”

深圳前海中移華捷投資總監(jiān)何培認(rèn)為：“隨著我國2015年開始有了自己的期權(quán)品種，我們就覺得量化投資這條路可以走寬了，因此我們堅(jiān)定地選擇了期權(quán)這一投資工具。我們公司現(xiàn)在主要就是兩種策略，第一個(gè)就是波動(dòng)率的交易，第二種就是根據(jù)期權(quán)的非線性特征，做CTA策略。”

火山君（微信公眾號：huoshan5188）注意到，華覺（北京）資產(chǎn)證券投資負(fù)責(zé)人趙林詳細(xì)解釋了我國期權(quán)波動(dòng)率的聚集效應(yīng)，他談到：“我國波動(dòng)率的聚集效應(yīng)非常明顯。經(jīng)過我們對中美兩國的特定指數(shù)進(jìn)行分析發(fā)現(xiàn)，當(dāng)中國市場的20天實(shí)際波動(dòng)率均值上穿一倍標(biāo)準(zhǔn)差之后，它在一倍標(biāo)準(zhǔn)差之上維持的天數(shù)大概是16.7天，美國市場的這一數(shù)據(jù)是5.7天。出現(xiàn)這種差別的原因我認(rèn)為有兩點(diǎn)，第一個(gè)就是國內(nèi)市場的結(jié)構(gòu)、工具比較單一，管理風(fēng)險(xiǎn)的手段比較匱乏，這直接導(dǎo)致在稀釋和管理風(fēng)險(xiǎn)的用時(shí)可能比較久；另外一點(diǎn)是咱們的市場結(jié)構(gòu)大部分還是以散戶為主，而且機(jī)構(gòu)管理人也有散戶的特征，這導(dǎo)致對于風(fēng)險(xiǎn)的判斷沒有那么迅速。這對我們做倉位管理有一定的指導(dǎo)意義，同時(shí)，這也留給投資者足夠的建倉時(shí)間，而且它的流動(dòng)性遠(yuǎn)沒有市場認(rèn)為的那么匱乏。”

衍盛中國董事長、投資總監(jiān)章友認(rèn)為：“我們現(xiàn)在交易期權(quán)大部分是在交易波動(dòng)率。期權(quán)市場現(xiàn)在有很多做市商，但我觀察到，大部分做市商態(tài)度可能還是相對比較保守一點(diǎn)，他們不會主動(dòng)把幾個(gè)億砸進(jìn)去，讓期權(quán)價(jià)格達(dá)到合理的范圍，另外也沒有這個(gè)必要。成熟的市場對絕大部分投資者來講是更好的，到時(shí)就也不用去考慮執(zhí)行價(jià)格的波動(dòng)率是否合理，因?yàn)樗旧淼淖远▋r(jià)是合理的。我們希望更多的期權(quán)品種出來，這當(dāng)然會是一個(gè)漸變的過程，隨著新品種的推出，投資者有更多的工具去做對沖，期權(quán)的價(jià)格也更容易回歸到合理水平。”

華覺（北京）資產(chǎn)證券投資負(fù)責(zé)人趙林談到：“投資機(jī)會是在每種市場中都存在的。在美國市場，它雖然定價(jià)比較有效，但是因?yàn)榻鹑谑袌龅膮⑴c者的目的非常不一樣，有的是對沖、有的是增收、有的是套利，那么這就注定了波動(dòng)率不是一個(gè)主體。當(dāng)市場成熟之后，投資人的投資目的就會更多樣了，這樣的話我們提供服務(wù)獲取收益的機(jī)會也會變得更多一些。”

深圳前海中移華捷投資總監(jiān)何培表示：“投資機(jī)會是不時(shí)出現(xiàn)的，比如在今年的中美貿(mào)易摩擦中涉及到的豆粕期權(quán)。還有在2016年的時(shí)候，很多做國外期權(quán)的朋友收益比較可觀，主要是兩波的收益，一是退歐，二是川普上臺。所以說市場還是給了一些投資空間的，我們可以去做一些這種時(shí)間價(jià)值的提取。”

期權(quán)投資有一定的容錯(cuò)空間

金融市場的成熟離不開期權(quán)品種的逐步發(fā)展，對投資者來說，風(fēng)險(xiǎn)控制是投資過程中繞不開且尤為關(guān)鍵的問題。多位市場人士也分享了自己在期權(quán)投資過程中的風(fēng)險(xiǎn)控制經(jīng)驗(yàn)。

厚石天成創(chuàng)始人、總經(jīng)理侯延軍表示：“我們將投資人分成幾類，對于保守型的投資者，我們買方不超過5%的倉位，進(jìn)取型和激進(jìn)型的最終不超過20%。期權(quán)本身是一個(gè)非線性的品種，它的標(biāo)的是上證50，最后是要回歸到上證50的走勢，我們會用線性的上證50做一個(gè)強(qiáng)制性的止損。也就是說，這個(gè)方式是用一個(gè)線性的方式來給非線性的品種做一個(gè)簡單化的處理。”

華覺（北京）資產(chǎn)證券投資負(fù)責(zé)人趙林對此談到：“非線性是期權(quán)在風(fēng)險(xiǎn)管理方面的重要特征，它可以有很大的容錯(cuò)空間。管理風(fēng)險(xiǎn)就是為了達(dá)到獲利的狀態(tài)，也就是說，每冒一個(gè)單位的風(fēng)險(xiǎn)，那我就要獲得相應(yīng)單位的回報(bào)。比如，我們把市場分成五種行情：大幅下跌、緩慢下跌、橫盤、上漲、快速上漲，對于每一種情況，我們盡量優(yōu)化策略。與此同時(shí)，也許有某種行情不太容易出現(xiàn)，但是我們可以選擇把這類行情的風(fēng)險(xiǎn)敞口短暫打開，比如說未來有一天可能會把市場下滑10%的風(fēng)險(xiǎn)敞口打開，去獲得可能的收益，但是這種是不會長期打開的。”

上海海獅資產(chǎn)執(zhí)行董事宋英暉認(rèn)為：“很多人認(rèn)為期權(quán)買方風(fēng)險(xiǎn)有限，收益無限；賣方風(fēng)險(xiǎn)無限，收益有限，所以一般散戶或者投資者都不愿意去賣。但其實(shí)作為專業(yè)機(jī)構(gòu)，賣期權(quán)其實(shí)是經(jīng)常做的，但是賣方一定要控制好風(fēng)險(xiǎn)。一般我們會從兩個(gè)維度出發(fā)去控制風(fēng)險(xiǎn)，一個(gè)就是風(fēng)險(xiǎn)的敞開，就是設(shè)置一個(gè)硬性的風(fēng)險(xiǎn)暴露指標(biāo)；另外一個(gè)是50ETF的價(jià)格，雙重的運(yùn)行指標(biāo)都是為了防止風(fēng)險(xiǎn)暴露太多。”