疏通貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制 年內(nèi)資金面將保持平穩(wěn)

接受中國證券報(bào)記者采訪的專家表示，預(yù)計(jì)未來一段時(shí)間，國內(nèi)流動(dòng)性依然會(huì)處于較為平衡狀態(tài)；年內(nèi)降準(zhǔn)的可能性較小，明年1月定向降準(zhǔn)的可能性較大，預(yù)計(jì)降準(zhǔn)幅度在1個(gè)百分點(diǎn)左右；仍需不斷疏通貨幣政策傳導(dǎo)渠道，實(shí)現(xiàn)信用擴(kuò)張。

當(dāng)前流動(dòng)性合理充裕

新時(shí)代證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家潘向東表示，當(dāng)前流動(dòng)性投放繼續(xù)通過降準(zhǔn)、PSL（抵押補(bǔ)充貸款）、MLF（中期借貸便利）等工具增加中長期流動(dòng)性供應(yīng)，保持流動(dòng)性合理充裕。10月15日實(shí)施的定向降準(zhǔn)釋放了大約7500億元流動(dòng)性。11月5日央行開展MLF操作4035億元，對(duì)沖到期MLF。當(dāng)下流動(dòng)性合理充裕，隔夜銀行間質(zhì)押式回購利率維持在2%左右，延續(xù)9月以來下行態(tài)勢(shì)。

“目前貨幣市場流動(dòng)性較為充足。今年以來，銀行間拆借利率明顯下降。預(yù)計(jì)未來一段時(shí)間，國內(nèi)流動(dòng)性依然會(huì)處于較為平衡狀態(tài)。”平安證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家、中國社科院世界經(jīng)濟(jì)與政治研究所國際投資研究室主任張明說。

對(duì)于未來流動(dòng)性走勢(shì)，興業(yè)研究高級(jí)分析師郭于瑋表示，跨年和匯率走勢(shì)是影響未來一個(gè)階段流動(dòng)性的重要因素。一方面，隨著跨年、跨春節(jié)時(shí)點(diǎn)臨近，金融機(jī)構(gòu)加大了資金備付力度，3個(gè)月資金利率自10月下旬開始波動(dòng)上行；另一方面，盡管經(jīng)濟(jì)下行壓力要求流動(dòng)性邊際放松，但匯率走勢(shì)可能制約流動(dòng)性放松的力度。

在潘向東看來，當(dāng)前經(jīng)濟(jì)下行壓力增加，貨幣政策重心偏向穩(wěn)增長，如果企業(yè)融資困難不能實(shí)質(zhì)性緩解，經(jīng)濟(jì)下行壓力持續(xù)存在，貨幣政策將繼續(xù)著力于保持流動(dòng)性合理充裕。

明年初可能降準(zhǔn)

央行日前發(fā)布的第三季度貨幣政策執(zhí)行報(bào)告顯示，央行對(duì)貨幣市場期限利差的關(guān)注度上升。郭于瑋表示，目前貨幣市場7天到3個(gè)月利率曲線已相對(duì)“平坦”，但3個(gè)月到1年利率曲線偏陡峭。造成這種現(xiàn)象的主要原因是市場利率預(yù)期不穩(wěn)定，且凈穩(wěn)定資金比例等流動(dòng)性監(jiān)管指標(biāo)增加了商業(yè)銀行對(duì)中長期資金的需求。

圖片來源：攝圖網(wǎng)

郭于瑋認(rèn)為，未來公開市場操作將著重從三方面推進(jìn)：一是增加跨年資金投放力度，保障資金面平穩(wěn)跨年；二是繼續(xù)加大中長期流動(dòng)性投放力度，優(yōu)化銀行體系流動(dòng)性期限結(jié)構(gòu)；三是穩(wěn)定利率預(yù)期，使市場預(yù)期流動(dòng)性合理充裕的局面延續(xù)。“央行料同時(shí)將降準(zhǔn)和公開市場操作搭配使用。”張明表示，降準(zhǔn)就是向市場剛性提供流動(dòng)性，但市場流動(dòng)性會(huì)有時(shí)多、有時(shí)少，需要靠定期公開市場操作補(bǔ)充。

潘向東表示，從量上看，企業(yè)融資比較困難，經(jīng)濟(jì)下行壓力增大，央行可能繼續(xù)通過降準(zhǔn)、再貸款再貼現(xiàn)、PSL、MLF、OMO（公開市場操作）維持流動(dòng)性合理充裕。鑒于降準(zhǔn)的貨幣寬松意義比較強(qiáng)烈，年內(nèi)可能以再貸款、再貼現(xiàn)、PSL、MLF、OMO等工具為主，明年1月存在定向降準(zhǔn)可能性，降準(zhǔn)幅度在1個(gè)百分點(diǎn)左右。“當(dāng)然，央行可能在年內(nèi)就宣布明年初降準(zhǔn)，這樣可以更有效地引導(dǎo)四季度金融機(jī)構(gòu)把資金投向中小微企業(yè)、民營企業(yè)、創(chuàng)新型企業(yè)，以便使金融機(jī)構(gòu)自身符合定向降準(zhǔn)條件。”潘向東說。

疏通貨幣政策傳導(dǎo)渠道

多位專家表示，下階段要把好貨幣供給“總閘門”，進(jìn)一步加強(qiáng)政策協(xié)調(diào)，疏通貨幣政策傳導(dǎo)渠道，創(chuàng)新貨幣政策工具和機(jī)制，進(jìn)一步提高金融服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的能力和意愿。

在疏通貨幣政策傳導(dǎo)渠道方面，郭于瑋表示，當(dāng)下貨幣政策傳導(dǎo)面臨三方面梗阻：一是商業(yè)銀行流動(dòng)性監(jiān)管指標(biāo)提高了銀行體系對(duì)中長期資金需求。此外，存款利率浮動(dòng)面臨“玻璃頂”，制約商業(yè)銀行吸納中長期資金。二是表外融資向表內(nèi)轉(zhuǎn)移以及債轉(zhuǎn)股對(duì)商業(yè)銀行資本充足率形成挑戰(zhàn)。三是融資需求與資金供給之間存在斷檔，部分過去依靠非標(biāo)融資的中小型企業(yè)獲取信貸資金能力不足。

在郭于瑋看來，打通梗阻可從三方面入手：一是繼續(xù)降準(zhǔn)并置換MLF，放松金融債發(fā)行，提高銀行體系資金穩(wěn)定性；二是穩(wěn)妥有序推進(jìn)存款利率市場化，如進(jìn)一步放松大額存單利率浮動(dòng)要求，增強(qiáng)商業(yè)銀行吸收存款能力；三是創(chuàng)新商業(yè)銀行資本補(bǔ)充工具，適當(dāng)提高商業(yè)銀行利潤轉(zhuǎn)增資本比例，夯實(shí)金融機(jī)構(gòu)資本水平。

從“三角形支撐框架”來看，潘向東表示，未來貨幣政策重點(diǎn)將圍繞“三角形政策”展開：首先，貨幣政策在整體穩(wěn)健中性前提下，要增強(qiáng)前瞻性、靈活性和針對(duì)性，疏通傳導(dǎo)機(jī)制，實(shí)現(xiàn)信用擴(kuò)張；其次，貨幣政策整體是宏觀的，而中小微企業(yè)、民營企業(yè)融資難題更多的是結(jié)構(gòu)性問題、微觀問題，還要通過微觀政策來解決，比如實(shí)施好民企債券融資支持計(jì)劃，完善商業(yè)銀行考核體系，提高民企授信業(yè)務(wù)考核權(quán)重等；再次，貨幣政策要促進(jìn)資本市場健康發(fā)展，支持資本市場發(fā)揮樞紐作用，改善資源配置等功能，補(bǔ)充銀行信貸不足。

此外，張明表示，貨幣政策目前面臨的主要問題是經(jīng)濟(jì)下行壓力較大，金融風(fēng)險(xiǎn)仍在釋放。當(dāng)下通脹壓力較為溫和，如果貨幣政策太松，意味著過去去杠桿的一些成果以及正在穩(wěn)定的金融風(fēng)險(xiǎn)可能被重新“激活”。

中國證券報(bào)記者 彭揚(yáng)