美股抄底必賺神話破滅！大摩：“逢低買入”策略已死

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在美股長達九年的牛市中，“逢低買入”這個交易策略屢試不爽。但摩根士丹利指出，隨著市場環(huán)境的變化，“逢低買入”的策略正在失效。

量化寬松時代充足的流動性和企業(yè)強勁的盈利增長使投資者們在每一次回調(diào)后都有勇氣繼續(xù)買入美股，尤其是2016年英國退歐和2017年美國大選后，遭遇拋售的股市短時間里迎來大幅反彈，這讓投資者意識到，在低迷時期拋售股票是錯誤的決定。

事實也證明如此，如下圖所示，藍線代表前一星期市場下跌后做多標普指數(shù)的累計回報，黃線則代表前一星期市場上行后做多標普的累計回報，可見逢低買入策略驅(qū)動了金融危機后的大部分收益。

然而摩根士丹利認為，世界已經(jīng)發(fā)生改變，正從一個適于逢低買入的環(huán)境轉(zhuǎn)換為適于逢高賣出的環(huán)境。一方面，隨著量化寬松政策的結(jié)束，全球央行正在回收流動性；另一方面，近期減稅推動的收益增長已經(jīng)見頂；

此外，糟糕的市場表現(xiàn)和波動率正在限制風(fēng)險偏好，隨著投資組合受到?jīng)_擊，投資者將慢慢意識到，逢低不再意味著要買入。

實際上，今年的價格走勢已經(jīng)表明，“逢低買入”的策略正在失效。在市場下跌一周后買入標普的策略在2018年出現(xiàn)了負回報，這是十三年來首次。

這種轉(zhuǎn)變的部分原因在于，各國央行正在撤出流動性，并提高利率，這意味著無論是對投資者還是對企業(yè)而言，可供購買資產(chǎn)的廉價資金減少了。如今，隨著盈利增長的強勁勢頭開始受到質(zhì)疑，金融環(huán)境正在收緊。

但阻止投資者繼續(xù)買入的最根本原因是業(yè)績。對于主動基金經(jīng)理人(包括對沖基金和公募基金)來說，糟糕的損益表限制了風(fēng)險偏好，尤其是在當前這個時候。盡管一些投資者試圖在本月買入下跌股票，但市場一直未能守住上漲勢頭，這發(fā)出了一個信號，即需求已不再是過去的樣子了，隨著投資者賠錢，他們的行為將發(fā)生改變。

大摩指出，目前投資者在拋售中管理風(fēng)險的方式還只是增加一些做空倉位，并未賣出自己的核心多頭頭寸。但大摩股市策略師邁克•威爾遜(Mike Wilson)認為，隨著“滾動的熊市”(rolling bear market，不同板塊、行業(yè)或資產(chǎn)輪流出現(xiàn)下跌)來臨，投資者將被迫使減少這些多頭頭寸。

"逢低買入"策略的惡化延伸到較短的時間范圍里，體現(xiàn)為市場在日內(nèi)交易中出現(xiàn)較大的“缺口”和動能。下圖顯示標普500指數(shù)期貨價格在盤中的均值回歸(它將前一秒期貨價格與下一秒期貨價格的相關(guān)性繪制出來，負的表示更多的均值回歸，正的表示更多的盤中動量，或價格的“缺口”)。隨著時間的推移，總趨勢是動量增加/均值回歸減少。重要的是，每一次波動率飆升，都有相對較多的動量和缺口風(fēng)險——從這個角度看，2018年2月與2008年很像，盡管目前波動率指數(shù)的漲幅只有2008年的一半。

大摩稱，上述動態(tài)可能更多地與市場結(jié)構(gòu)問題有關(guān)，而不是由投資者行為所導(dǎo)致的。然而這種動態(tài)會使得市場流動性惡化，波動性增長，從而減少投資者逢低買入的信心，這又導(dǎo)致流動性進一步回撤，在市場造成更多缺口，從而形成負反饋。

此外，逢低買入趨勢的弱化會影響年金、平價風(fēng)險基金等資金的策略，如果這些曾經(jīng)逢低買入的買家不在了，將會對市場產(chǎn)生更大、更持久的影響。

值得注意的是，自1998年以來，標普的收益逐日呈負相關(guān)，但在此之前，逐日收益趨向于正相關(guān)(即收益之后是收益，損失之后是損失)。無論是否巧合，1998年也是股票-債券相關(guān)性由正轉(zhuǎn)負的時期。

最后大摩指出，以上這些并不是為了說明股票在超賣的情況中再也無法大幅反彈了，關(guān)鍵是未來的反彈更可能是短暫的，對于投資者來說，更應(yīng)該是跟隨賣出，而不是再追逐逢低買入。

（華爾街見聞 葉楨）