證券業(yè)對(duì)外開放 四大因素攸關(guān)外資券商發(fā)展

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國(guó)家發(fā)改委、商務(wù)部于2018年6月發(fā)布的《外商投資準(zhǔn)入特別管理措施(負(fù)面清單)(2018年版)》及《自由貿(mào)易試驗(yàn)區(qū)外商投資準(zhǔn)入特別管理措施(負(fù)面清單)(2018年版)》(以下統(tǒng)稱為“負(fù)面清單”)，分別已于7月28日和7月30日起施行。

負(fù)面清單放寬了資本市場(chǎng)服務(wù)領(lǐng)域的外資持股比例限制，包括：證券公司的外資股比不超過(guò)51%，證券投資基金管理公司的外資股比不超過(guò)51%，期貨公司的外資股比不超過(guò)51%，2021年取消以上股比限制。也即，外資可以控股證券公司/證券投資基金管理公司/期貨公司，但中方股比不得低于49%，2021年起外資股比不設(shè)限。相比于2017年負(fù)面清單，“中方控股”和證券公司經(jīng)營(yíng)范圍的限制均被刪除。

負(fù)面清單進(jìn)一步落實(shí)了證券業(yè)對(duì)外開放的承諾

負(fù)面清單進(jìn)一步落實(shí)了證券業(yè)外資股比放開的承諾，也契合和印證了證監(jiān)會(huì)已經(jīng)發(fā)布的監(jiān)管文件。比如，證監(jiān)會(huì)于2018年4月28日發(fā)布的《外商投資證券公司管理辦法》體現(xiàn)了外資由參轉(zhuǎn)控，并規(guī)定“境外股東累計(jì)持有的(包括直接持有和間接控制)外商投資證券公司股權(quán)比例，應(yīng)當(dāng)符合國(guó)家關(guān)于證券業(yè)對(duì)外開放的安排”，并對(duì)境外股東的資質(zhì)和監(jiān)管提出了明確的要求。同樣地，于8月份發(fā)布的《外商投資期貨公司管理辦法》和于2012年發(fā)布的《證券投資基金管理公司管理辦法》中均有關(guān)于對(duì)外開放和境外股東的相關(guān)規(guī)定。

從證監(jiān)會(huì)到發(fā)改委和商務(wù)部的先后發(fā)文，可以看出中國(guó)政府和監(jiān)管機(jī)關(guān)積極響應(yīng)習(xí)近平總書記提出的對(duì)外開放“宜早不宜遲，宜快不宜慢”的指示和中央政治局于今年7月31日提出的“穩(wěn)外貿(mào)、穩(wěn)外資”的要求，明確和積極地落實(shí)“將單個(gè)或多個(gè)外國(guó)投資者直接或間接投資證券、基金管理、期貨公司的投資比例限制放寬至51%，上述措施實(shí)施三年后，投資比例不受限制”的承諾，向外國(guó)投資者表明了中國(guó)金融業(yè)對(duì)外開放的決心，并為外國(guó)投資者投資中國(guó)證券期貨業(yè)提供了統(tǒng)一的法規(guī)和政策保障。

證券業(yè)對(duì)外開放對(duì)外資證券行業(yè)的機(jī)遇和挑戰(zhàn)

負(fù)面清單的出臺(tái)，將對(duì)中國(guó)證券行業(yè)的進(jìn)一步發(fā)展起到積極和正面的促進(jìn)作用。中國(guó)證券行業(yè)日漸成熟，資本市場(chǎng)日益完善，但產(chǎn)品及服務(wù)的同質(zhì)化依然較為嚴(yán)重。2017年度，證券經(jīng)紀(jì)、證券自營(yíng)、承銷與保薦三大傳統(tǒng)業(yè)務(wù)收入合計(jì)占中國(guó)所有證券公司營(yíng)業(yè)收入的70.39%。證券行業(yè)進(jìn)一步對(duì)外開放將改善產(chǎn)品及服務(wù)的同質(zhì)化嚴(yán)重的局面，也將有利于內(nèi)資證券公司有序整合，改善證券行業(yè)主體機(jī)構(gòu)分散的局面。

在負(fù)面清單出臺(tái)、證券行業(yè)逐漸開放后，將有更多的境外金融機(jī)構(gòu)有機(jī)會(huì)進(jìn)入中國(guó)市場(chǎng)亦或加大對(duì)中國(guó)市場(chǎng)的投入。已有多家世界領(lǐng)先的金融機(jī)構(gòu)向證監(jiān)會(huì)提交了外資控股證券公司的申請(qǐng)材料。

外資金融機(jī)構(gòu)非常期待將更多國(guó)外領(lǐng)先和成熟的業(yè)務(wù)知識(shí)、市場(chǎng)經(jīng)驗(yàn)和管理經(jīng)驗(yàn)引入內(nèi)地，在對(duì)外開放的大趨勢(shì)中抓住中國(guó)發(fā)展的更多機(jī)遇，和本地市場(chǎng)和本地業(yè)務(wù)進(jìn)一步融合，發(fā)展或鞏固跨境業(yè)務(wù)。這不僅能有效強(qiáng)化證券市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)，也能使我國(guó)證券業(yè)的收入來(lái)源逐步多元化、抗風(fēng)險(xiǎn)能力更強(qiáng)，有利于我國(guó)的經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型和建立多層次資本市場(chǎng)。

外資證券公司目前尚未在中國(guó)市場(chǎng)占得實(shí)質(zhì)性份額。外資證券公司在中國(guó)市場(chǎng)的潛在增長(zhǎng)機(jī)遇將取決于以下關(guān)鍵因素：

1、市場(chǎng)機(jī)構(gòu)化進(jìn)程：A股納入MSCI指數(shù)可能是拉動(dòng)資金流入中國(guó)市場(chǎng)的一項(xiàng)催化劑，若陸港通繼續(xù)穩(wěn)健運(yùn)行、放松外資準(zhǔn)入、并完善法律法規(guī)將為擴(kuò)大權(quán)重奠定基礎(chǔ)。國(guó)內(nèi)居民資產(chǎn)配置從被動(dòng)的類似存款的產(chǎn)品轉(zhuǎn)向公募基金產(chǎn)品的空間大，而商業(yè)養(yǎng)老金改革可望加快這個(gè)轉(zhuǎn)變。

2、市場(chǎng)換手率的正?；褐袊?guó)目前是以散戶占主導(dǎo)的市場(chǎng)結(jié)構(gòu)，和發(fā)達(dá)國(guó)家證券市場(chǎng)相比，機(jī)構(gòu)投資者數(shù)量和參與度較低。在投資者結(jié)構(gòu)從散戶轉(zhuǎn)向機(jī)構(gòu)的結(jié)構(gòu)性轉(zhuǎn)變中，以機(jī)構(gòu)客戶為重點(diǎn)的全球性證券公司市場(chǎng)份額料有較大提升空間。未來(lái)機(jī)構(gòu)投資者數(shù)量增多、市場(chǎng)份額增多，將對(duì)整體服務(wù)能力強(qiáng)(而非僅靠低傭金進(jìn)行競(jìng)爭(zhēng))的外資券商更為有利。

3、監(jiān)管環(huán)境：取消股比限制應(yīng)該只是對(duì)外開放的第一步。衍生品、融券(賣空)及資本外匯等方面的管制也是外資證券公司中國(guó)市場(chǎng)擴(kuò)張計(jì)劃的考量因素。市場(chǎng)管制放松或釋放出增長(zhǎng)機(jī)遇，拓寬收入基礎(chǔ)。

4、競(jìng)爭(zhēng)格局：以上三項(xiàng)因素或?qū)⒅厮茏C券行業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)格局。競(jìng)爭(zhēng)格局關(guān)系到手續(xù)費(fèi)費(fèi)率、定價(jià)策略、營(yíng)收增長(zhǎng)、市場(chǎng)機(jī)會(huì)等。任何實(shí)質(zhì)性行業(yè)的有序整合需要有政府的協(xié)調(diào)努力。充分和有效的外資競(jìng)爭(zhēng)或成為這種努力的催化劑。

結(jié)語(yǔ)

負(fù)面清單和證監(jiān)會(huì)相關(guān)監(jiān)管規(guī)定的發(fā)布傳達(dá)了中國(guó)證券市場(chǎng)對(duì)外開放的堅(jiān)定決心。外資金融機(jī)構(gòu)期待作為中國(guó)證券業(yè)對(duì)外開放的受益者與踐行者，發(fā)揮自身優(yōu)勢(shì)，為中國(guó)證券行業(yè)與資本市場(chǎng)的建設(shè)和發(fā)展做出貢獻(xiàn)。