券商股今又遭偷襲！股權(quán)質(zhì)押漸成達(dá)摩克利斯之劍

券商股還是繼續(xù)下行！

今日，滬指低開(kāi)震蕩走弱，臨近尾盤(pán)指數(shù)跌幅擴(kuò)大，收盤(pán)下跌1.49%，再度失守2600點(diǎn)整數(shù)關(guān)口。重要的是，券商股自上周五尾盤(pán)集合競(jìng)價(jià)階段遭遇偷襲后，今日尾盤(pán)再度遭遇資金甩賣(mài)，從證券行業(yè)指數(shù)分時(shí)圖可以看出，尾盤(pán)階段，指數(shù)直線下行。

截至10月15日20點(diǎn)，共有30家證券公司發(fā)布了9月報(bào)。除去南京證券、中信建投、財(cái)通證券、華西證券暫無(wú)同比數(shù)據(jù)，其余26家中，除華泰證券和方正證券凈利出現(xiàn)同比增長(zhǎng)外，其余24家券商凈利均出現(xiàn)下滑。其中，中原證券9月份出現(xiàn)虧損，虧6158.2萬(wàn)元。此外，國(guó)元證券、第一創(chuàng)業(yè)、東北證券、長(zhǎng)江證券、興業(yè)證券、山西證券、東吳證券、華安證券、中國(guó)銀河等9家券商凈利同比下滑超過(guò)50%。

此外，山西證券、國(guó)海證券、長(zhǎng)江證券、第一創(chuàng)業(yè)、國(guó)元證券、東北證券等6家券商發(fā)布了三季報(bào)預(yù)告，凈利潤(rùn)同比下滑均超50%，其中，國(guó)海證券下滑最嚴(yán)重，前三季度盈利1.27億元-1.33億元，同比下降76%-77%。

2018年對(duì)于證券行業(yè)來(lái)說(shuō)，寒風(fēng)凜凜，面臨五大不穩(wěn)定因素：

一是，一級(jí)市場(chǎng)股權(quán)融資業(yè)務(wù)節(jié)奏放緩，今年月均IPO過(guò)會(huì)企業(yè)數(shù)量為9.78家，較去年同期減少7成，多家券商還未開(kāi)張，投行業(yè)務(wù)進(jìn)入下滑期；

二是，A股市場(chǎng)成交量持續(xù)下滑，滬指成交額一度跌破900億，券商經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)遭遇寒冬；

三是，A股行情持續(xù)走低，特別是去年表現(xiàn)較好的白馬股一同下跌，拖累券商自營(yíng)業(yè)務(wù)；

四是，融資余額一路下行，如今融資余額跌破8000億，創(chuàng)下四年新低，這將再次縮減證券公司的兩融業(yè)務(wù)利息收入；

五是，市場(chǎng)積累的風(fēng)險(xiǎn)不斷增多，特別是股權(quán)質(zhì)押業(yè)務(wù)，猶如懸在券商頭頂?shù)倪_(dá)摩克利斯之劍，不知何時(shí)爆發(fā)。

雖然，目前已有多家證券公司開(kāi)始停止了股票質(zhì)押業(yè)務(wù)，但對(duì)于龐大的存量業(yè)務(wù)來(lái)說(shuō)，這仍是一大不穩(wěn)定因素，特別是在股市不斷下行之際。股權(quán)質(zhì)押的風(fēng)險(xiǎn)計(jì)提也體現(xiàn)在了券商的業(yè)績(jī)上，錦龍股份發(fā)布三季報(bào)稱(chēng)，公司控股子公司東莞證券依謹(jǐn)慎原則需對(duì)恒康醫(yī)療實(shí)際控制人股票質(zhì)押等項(xiàng)目計(jì)提資產(chǎn)減值準(zhǔn)備，導(dǎo)致本公司的凈利潤(rùn)出現(xiàn)下降。

券商股的寒冬，證券類(lèi)分級(jí)基金重挫

今日，滬指低開(kāi)震蕩走弱，臨近尾盤(pán)指數(shù)跌幅擴(kuò)大，收盤(pán)下跌1.49%，再度失守2600點(diǎn)整數(shù)關(guān)口，收?qǐng)?bào)2568.10點(diǎn)。兩市合計(jì)成交2387億元，行業(yè)板塊方面，除深圳板塊逆市掀起漲停潮，市場(chǎng)并無(wú)亮點(diǎn)，各大板塊指數(shù)呈普跌態(tài)勢(shì)。

特別是臨近尾盤(pán)，券商股集體走低，招商證券跌4.5%，南京證券跌4.21%，廣發(fā)證券、光大證券跌逾3%，財(cái)通證券、山西證券、東吳證券、華西證券、國(guó)海證券、國(guó)金證券跌逾2%。

在A股市場(chǎng)持續(xù)回調(diào)之際，流動(dòng)性銳減的分級(jí)B遭遇重挫，特別是證券類(lèi)分級(jí)基金，10月12日，證券B級(jí)（150224）和證券股B（150302）觸發(fā)下折。

此外，今日跌停的分級(jí)基金共有7只，其中就包含了3只證券類(lèi)分級(jí)基金，分別是券商B（150201）、證券B（150172）、證券B（502012）。

懸在券商頭頂?shù)倪_(dá)摩克利斯之劍——股權(quán)質(zhì)押

在A股持續(xù)回調(diào)下，上市公司股權(quán)質(zhì)押風(fēng)險(xiǎn)漸漸暴露出來(lái)。今年以來(lái)，已有不少上市公司因股權(quán)質(zhì)押爆倉(cāng)從而導(dǎo)致上市公司控股權(quán)發(fā)生變動(dòng)，各地國(guó)資也在行動(dòng)，通過(guò)接盤(pán)股權(quán)的方式為當(dāng)?shù)孛衿蠡夤蓹?quán)質(zhì)押危機(jī)。

這也讓一度炙手可熱的股票質(zhì)押業(yè)務(wù)竟成了證券公司手中的燙手山芋，成為懸在券商頭上達(dá)摩克利斯之劍。

據(jù)券商中國(guó)此前報(bào)道，已有多家證券公司開(kāi)始停止了股票質(zhì)押業(yè)務(wù)，其中包括一家規(guī)模前十的大型證券公司。此外，已有券商明確指出，負(fù)債過(guò)高的行業(yè)如地產(chǎn)行業(yè)不接，某些保險(xiǎn)系手中的股票也不接。

股權(quán)質(zhì)押的風(fēng)險(xiǎn)計(jì)提也體現(xiàn)在了券商的業(yè)績(jī)上。

錦龍股份發(fā)布2018年前三季度業(yè)績(jī)預(yù)告稱(chēng)，預(yù)計(jì)公司2018年1-9月凈利潤(rùn)為虧損6846.32萬(wàn)元-8802.41萬(wàn)元，而上年同期為1.96億元。錦龍股份表示，公司控股子公司東莞證券依謹(jǐn)慎原則需對(duì)上海華信國(guó)際集團(tuán)有限公司公開(kāi)發(fā)行的公司債券“16申信01”、凱迪生態(tài)環(huán)境科技股份有限公司公開(kāi)發(fā)行的公司債券“16凱迪01”、恒康醫(yī)療集團(tuán)股份有限公司實(shí)際控制人股票質(zhì)押等項(xiàng)目計(jì)提資產(chǎn)減值準(zhǔn)備，導(dǎo)致本公司的凈利潤(rùn)出現(xiàn)下降。

深圳一家中小券商人士表示，股票質(zhì)押融資真實(shí)的風(fēng)險(xiǎn)遠(yuǎn)非公開(kāi)數(shù)據(jù)披露的那么少，真正的股票質(zhì)押融資風(fēng)險(xiǎn)可能比公開(kāi)市場(chǎng)披露的要大得多，如果市場(chǎng)繼續(xù)萎靡，一旦質(zhì)押風(fēng)險(xiǎn)爆發(fā)，風(fēng)險(xiǎn)將一發(fā)不可收拾。

這位業(yè)務(wù)出身的券商高層介紹說(shuō)，目前上市公司股票質(zhì)押數(shù)據(jù)，都是源于上市公司公告披露的質(zhì)押情況。“公開(kāi)披露的質(zhì)押融資，那僅僅是冰山上的一角，大量的場(chǎng)外質(zhì)押、繞標(biāo)質(zhì)押根本沒(méi)有披露出來(lái)。”

近年來(lái)，交易行情慘淡，兩融業(yè)務(wù)算不上景氣，股票質(zhì)押業(yè)務(wù)成為券商信用業(yè)務(wù)的發(fā)力點(diǎn)和增長(zhǎng)點(diǎn)。不過(guò)，今年年初，監(jiān)管加強(qiáng)股質(zhì)業(yè)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)管理，出臺(tái)最嚴(yán)股票質(zhì)押新規(guī)，加上去杠桿等綜合因素影響，券商股票質(zhì)押業(yè)務(wù)收縮。

中國(guó)證券業(yè)協(xié)會(huì)最新公布了《2018年上半年度證券公司經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)排名情況》，數(shù)據(jù)顯示，股票質(zhì)押業(yè)務(wù)規(guī)模最大的三家券商為海通證券、中信證券和國(guó)泰君安。這三家券商的股票質(zhì)押業(yè)務(wù)規(guī)模分別為700.05億元、584.14億元和530.10億元。同時(shí)，這三家券商也是股票質(zhì)押業(yè)務(wù)利息收入最高的，利息收入分別為21.52億元、19.64億元和18.32億元。

融資余額跌破8000億，創(chuàng)四年新低

截至10月12日，上交所融資余額報(bào)4826.68億元，較前一交易日減少66.94億元；深交所融資余額報(bào)3104.02億元，較前一交易日減少58.84億元；兩市合計(jì)7930.7億元，刷新2014年11月25日以來(lái)新低，較前一交易日減少125.78億元。

從2014年開(kāi)始，融資余額從3000多億開(kāi)始一路飆升，2014年年底融資余額正式突破1萬(wàn)億大關(guān)，2015年5月達(dá)到歷史巔峰，突破2萬(wàn)億。隨后，融資余額一路下行，如今融資余額跌破8000億，創(chuàng)下四年新低，這將再次縮減證券公司的兩融業(yè)務(wù)利息收入。

從兩融業(yè)務(wù)利息收入來(lái)看，中信證券上半年融資融券業(yè)務(wù)利息收入為22.85億元，排名第一。其次是廣發(fā)證券和華泰證券，兩融利息收入分別為20.92億元和20.91億元。

券商業(yè)績(jī)繼續(xù)下滑，24家券商9月份凈利出現(xiàn)下滑

截至10月15日19：30，共有30家證券公司發(fā)布了9月報(bào)。除去南京證券、中信建投、財(cái)通證券、華西證券暫無(wú)同比數(shù)據(jù)，其余26家中，除華泰證券和方正證券凈利出現(xiàn)同比增長(zhǎng)外，其余24家券商凈利均出現(xiàn)下滑。

其中，中原證券9月份出現(xiàn)虧損，虧6158.2萬(wàn)元。此外，國(guó)元證券、第一創(chuàng)業(yè)、東北證券、長(zhǎng)江證券、興業(yè)證券、山西證券、東吳證券、華安證券、中國(guó)銀河等9家券商凈利同比下滑超過(guò)50%。

其中，國(guó)元證券9月份凈利潤(rùn)僅281萬(wàn)元，同比下滑達(dá)95.47%；第一創(chuàng)業(yè)凈利841.54萬(wàn)元，同比下滑84.99%；東北證券凈利2199.96萬(wàn)元，同比下滑81.73%。

從凈利潤(rùn)金額來(lái)看，凈利超10億元僅有1家券商：方正證券9月份凈利10.07億元，同比大增471.71%。

營(yíng)收方面，上述24家券商同樣出現(xiàn)同比下滑，下滑幅度最大的是中原證券，9月份營(yíng)收0.53億元，同比下降77.91%；其次是東北證券，營(yíng)收1.7億元同比下滑52.67%；再是太平洋，營(yíng)收1.71億元同比下滑49.29%。

昨晚，國(guó)海證券、長(zhǎng)江證券、第一創(chuàng)業(yè)、國(guó)元證券、東北證券等5家券商紛紛發(fā)布三季報(bào)預(yù)告，凈利潤(rùn)同比下滑均超50%，其中，國(guó)海證券下滑最嚴(yán)重，前三季度盈利1.27億元-1.33億元，同比下降76%-77%。

證券行業(yè)市值蒸發(fā)，12只券商股破發(fā)

今年，A股市場(chǎng)行情持續(xù)下挫，日均交易額也不斷下行，滬指全天成交額竟出現(xiàn)不足900億的情況，與投資者同樣面臨寒冬的還有整個(gè)證券行業(yè)。數(shù)據(jù)顯示，年初至今（10月15日）滬指跌幅已達(dá)21.17%，證券行業(yè)指數(shù)跌幅更大，達(dá)33.36%。

剔除剛剛上市的南京證券和中信建投，券商股年內(nèi)全部出現(xiàn)下挫。其中跌幅超過(guò)50%的共有2只，分別是浙商證券、財(cái)通證券，跌幅在40%-50%的多達(dá)15只，分別是第一創(chuàng)業(yè)、國(guó)元證券、東吳證券、長(zhǎng)江證券、太平洋、興業(yè)證券、山西證券、中國(guó)銀河、西部證券、國(guó)海證券、東方證券、中原證券、光大證券、華安證券、東興證券。

從證券行業(yè)市值減少的角度來(lái)看，整個(gè)行業(yè)（不包含券商概念股以及今年上市的券商股）市值由年初的17553.04億元降至今日的11431.25億元，累計(jì)蒸發(fā)6121.79億元，相對(duì)于4個(gè)中信證券的市值（1477.75億元）。其中，海通證券市值蒸發(fā)最多，達(dá)419.17億元，其次是去年剛上市的財(cái)通證券，市值累計(jì)蒸發(fā)406.99億元。

券商板塊估值處于歷史低位

對(duì)于投資而言，機(jī)會(huì)永遠(yuǎn)是跌出來(lái)的，風(fēng)險(xiǎn)才是漲出來(lái)的。

對(duì)于券商股來(lái)說(shuō)，破凈并不常見(jiàn)，但年內(nèi)已經(jīng)出現(xiàn)12只券商股跌破凈值，從估值角度來(lái)看，證券行業(yè)估值歷史底部。

信達(dá)證券表示，當(dāng)前板塊PB（LF）約為1.2倍，龍頭券商PB（LF）為0.9-1.4倍，PE（2018E）在15倍左右，估值水平仍在低位。境外業(yè)務(wù)、場(chǎng)外期權(quán)和滬倫通等差異化創(chuàng)新政策，A股納入MSCI，牌照放開(kāi)導(dǎo)致的市場(chǎng)化競(jìng)爭(zhēng)加劇等都將加強(qiáng)龍頭券商的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，長(zhǎng)期看行業(yè)集中度將繼續(xù)上升，建議持續(xù)關(guān)注行業(yè)龍頭及部分特色券商。

東北證券也表示，當(dāng)前整體券商板塊估值處于歷史的絕對(duì)低位，安全邊際較高，向下空間十分有限，頭部券商受益于行業(yè)集中度抬升的優(yōu)勢(shì)，將最先迎來(lái)波段機(jī)會(huì)?？春萌贪鍓K反彈行情，建議配置優(yōu)質(zhì)的頭部券商股。

東興證券認(rèn)為，目前證券板塊正處于貝塔的下行收縮周期，當(dāng)前具備較好的向上彈性。由于股票質(zhì)押業(yè)務(wù)目前的規(guī)模不可忽視，證券行業(yè)與整體市場(chǎng)的綁定效應(yīng)已強(qiáng)于以往任何時(shí)期?？紤]到目前的整體大盤(pán)點(diǎn)位已在較低水平，在市場(chǎng)反彈階段，質(zhì)押標(biāo)的的平倉(cāng)風(fēng)險(xiǎn)解除將首先利好證券板塊的估值修復(fù)。估值修復(fù)和貝塔周期的切換將給與券商板塊在市場(chǎng)反彈時(shí)期較好的絕對(duì)和相對(duì)收益水平。

中信建投證券表示，下半年國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整仍面臨諸多挑戰(zhàn)，中美貿(mào)易戰(zhàn)的發(fā)酵使得經(jīng)濟(jì)前景面臨較大的不確定性，市場(chǎng)對(duì)資本外流的擔(dān)憂加劇，券商板塊業(yè)績(jī)或繼續(xù)承壓；在監(jiān)管層底線思維的指導(dǎo)之下，券商板塊向下風(fēng)險(xiǎn)較小，但向上動(dòng)力不足，短期內(nèi)或繼續(xù)磨底態(tài)勢(shì)。同時(shí)，證券業(yè)分化逐步提速，龍頭券商普遍擁有較強(qiáng)的資本實(shí)力、豐富的機(jī)構(gòu)客戶資源和完善的風(fēng)險(xiǎn)控制制度，在傳統(tǒng)業(yè)務(wù)的轉(zhuǎn)型升級(jí)及創(chuàng)新業(yè)務(wù)的牌照申請(qǐng)上均占得先機(jī)，長(zhǎng)線價(jià)值投資機(jī)會(huì)逐步顯現(xiàn)。

來(lái)源：券商中國(guó) 記者：成真