42個月凈賺130億，"神秘礦霸"質(zhì)疑聲中將上市

比特幣淘金潮里的賣鏟子者——“礦霸”比特大陸(bitman)在被傳重組、IPO中止之后，敲定了采用AB股架構(gòu)赴港上市計劃;這也是繼小米、美團之后又一家同股不同權(quán)科技公司在香港上市。 短短幾十個月將年營收做到幾十億美元、來自中國的核心創(chuàng)始團隊全部不到40歲、全球最大的加密數(shù)字幣礦機公司、加密數(shù)字幣和AI芯片熱潮的最大贏家...... 而盡管外界諸多好奇猜測，這家有著多個金光閃閃符號的公司，此前卻一直極度低調(diào)和神秘，從不主動回應(yīng)，鮮少公開信息。9月26日晚間，比特大陸在港交所遞交招股書，神秘面紗揭開，向外界公開了驚人的造利能力。 加密數(shù)字幣和AI芯片是比特大陸對資本市場最具吸引力的兩大故事。不過從營收數(shù)據(jù)來看，目前的AI芯片故事或為時太早，比特大陸仍高度依賴的虛擬數(shù)字幣，目前主要的營收來源是礦機和礦池業(yè)務(wù)，兩者都與數(shù)字貨幣市場整體的牛熊緊密相關(guān)，數(shù)字貨幣市場波動劇烈也是比特大陸業(yè)務(wù)營收的主要風險點。 當前，數(shù)字貨幣價格下跌，投資者不入場交易萎縮，礦機競爭對手環(huán)伺，核心業(yè)務(wù)被大環(huán)境制約，盡管造利能力驚人，比特大陸的故事，并沒有聽起來那么美好。 關(guān)注點一：42個月凈賺逾130億元造利能力驚人 你可能知道賣礦機賺錢，但不會想到這么賺錢。 招股書顯示，這家全球最大的加密數(shù)字幣礦機公司(招股書披露，今年上半年占全球74.5%市場份額)盈利能力驚人。 比特大陸成立于2013年，到2015年營收達到1.37億美元，凈利0.48億;2016年營收2.76億美元，凈利潤1.14億美元;2017年營收增長至25.17億美元，凈利7億美元;2018年上半年保持了高速增長，營收28.45億美元，凈利7.43億美元。經(jīng)調(diào)整凈利在2017年和2018年上半年均高達9.5億美元。 也就是說，從2015年至今的3年半時間，比特大陸的凈利潤就達到20.62億美元，折合人民幣超過130億元，在一眾高科技公司里財務(wù)成績亮眼。相比今年5月計劃赴港上市的嘉楠耘智，2017年凈利3.61億元、按算力計算的全球比特幣挖礦機市場份額占比19.5%，目前來看，比特大陸可能是當之無愧的數(shù)字貨幣和AI芯片兩大熱潮中的最大受益者。 比特大陸主營業(yè)務(wù)有四個：礦機銷售、礦池運營、礦場服務(wù)、自營挖礦;其中礦機銷售在營收占比超過90%。2017年的銷售份額48.2%來自國內(nèi)，51.8%來自海外。 目前比特大陸在全球擁有2954名員工，其中最多的是研發(fā)人員840人、占比32.38%，其次是生產(chǎn)管理人員701名，礦場維護及運營員工535人。 值得注意的是，比特大陸賣礦機的收入中很大部分是客戶用加密貨幣支付：2017年營收中以加密貨幣形式計入的收入為8.5億美元，今年上半年則收到7.5億美元的加密貨幣。到今年6月30日，比特大陸結(jié)余的加密貨幣總額為8.8億美元，占資產(chǎn)總額的28%。 到今年上半年，比特大陸凈利潤為7.427億美元，這之中現(xiàn)金等價物超過3.4億美元，凈資產(chǎn)超過161.7億美元。 關(guān)注點二：9成營收依賴礦機銷售 短短四、五年時間，比特大陸成為中國第二大、全球前十大無晶圓廠芯片設(shè)計公司，專注于設(shè)計用于加密貨幣挖礦和人工智能的ASIC芯片。 加密數(shù)字幣和AI芯片是比特大陸對資本市場最具吸引力的兩大故事。 不過從營收數(shù)據(jù)來看，目前的AI芯片故事或為時太早，比特大陸仍高度依賴的虛擬數(shù)字幣，目前主要的營收來源是礦機和礦池業(yè)務(wù)，兩者都與數(shù)字貨幣市場整體的牛熊緊密相關(guān)，因此數(shù)字貨幣市場波動劇烈也是比特大陸業(yè)務(wù)營收的主要風險點。 在過去數(shù)年來，比特幣經(jīng)歷了大漲大跌，2016年底為960美元，2017年底大漲至14166美元，2018年6月末大幅跌至6381美元，也因此，在礦機買賣中用加密數(shù)字幣結(jié)算并手持大量數(shù)字幣資產(chǎn)的比特大陸在上半年確認了1億美元的資產(chǎn)減值損失。此外，受加密數(shù)字幣行情波動影響，今年上半年比特大陸的存貨增加到10億美元、預(yù)收款減少6億美元，上半年計提存貨減值準備3.9億美元。 招股書顯示，比特大陸的收入主要來自于銷售礦機，2015-2016年自營挖礦收入尚能占比20%左右，去年開始這部分收入占比已大幅下降，到了今年上半年這部分營收占比僅3.3%;與此同時，從2015年到2018年，比特大陸礦機銷售業(yè)務(wù)所占總營收比例在不斷加重，2015年礦機銷售占總收入的78.6%，而到了今年上半年，這個數(shù)字飆升到了94.3%。 比特大陸的螞蟻礦機2016年銷售了26萬臺，2017年猛增至162萬臺，其中110萬臺為比特幣或比特幣現(xiàn)金的礦機。礦機平均售價去年還大幅上漲了73.6%，每臺礦機平均售價去年至1333美元。 螞蟻礦機是比特大陸的主要礦機系列，距今已經(jīng)成產(chǎn)了超過14代產(chǎn)品，分為比特幣礦機、以太幣礦機、萊特幣礦機等，招股書顯示： 2015年，比特大陸賣出了23萬臺礦機，其比特幣礦機平均售價為463美元; 2016年，比特大陸賣出了26萬臺礦機，其比特幣礦機平均售價為767美元，其他貨幣礦機平均售價1310美元; 2017年，比特大陸賣出了162萬臺礦機，其中148萬臺都是在2017年后半年賣出的，這段時間全球比特幣價格瘋漲，其比特幣礦機平均售價為767美元，其他貨幣礦機平均售價1553美元; 2018年上半年，比特大陸賣出了256萬臺礦機，其比特幣礦機平均售價為767美元，其他貨幣礦機平均售價1553美元。 在AI芯片上，目前比特大陸在礦機的挖礦專用芯片方面，已經(jīng)有9代虛擬貨幣ASIC芯片的生產(chǎn)經(jīng)驗;今年9月，比特大陸吳忌寒對外公布算力更強的7nm(納米)比特幣挖礦芯片。不過，2018年過半，7nm制程工藝逐步成熟并進入白熱化競爭狀態(tài)。公開報道顯示，在7nm芯片這塊，臺積電的工藝已進入量產(chǎn)，2019年初預(yù)計將投產(chǎn)升級版的7nm+工藝。 關(guān)注點三：數(shù)字貨幣整體涼涼，比特大陸業(yè)務(wù)或受阻 從財務(wù)數(shù)據(jù)來看，經(jīng)過了高速發(fā)展期的比特大陸，毛利率有持續(xù)下滑趨勢，其2015年毛利率為52%，2016年為54.4%，2017年為48.2%，2018年上半年則為36.2%。 比特大陸招股書表示，比特幣挖礦的經(jīng)濟回報主要受以下因素影響：一是比特幣價格，二是與比特幣交易活躍度呈正相關(guān)的交易費，三是與整個比特幣網(wǎng)絡(luò)算力總值呈正相關(guān)的挖礦難度，四是礦機購買價，五是礦機的能源/算力效率，五是電力價格。一般而言，比特幣價格、交易費及能源、算力效率的增加，以及挖礦難度、礦機價格及電力價格的下降，將導致比特幣挖礦的經(jīng)濟回報增加。 在市場人士看來，數(shù)字貨幣市場波動劇烈是比特大陸業(yè)務(wù)營收的主要風險點。 比特大陸核心的礦機業(yè)務(wù)的發(fā)展，有賴于礦工能有足夠的經(jīng)濟激勵來購買礦機參與BTC/BCH網(wǎng)絡(luò)，因此業(yè)務(wù)的長遠發(fā)展有賴于BTC/BCH網(wǎng)絡(luò)產(chǎn)生大量的交易來保證礦工的收入。從大的方面來說，這取決于整個社會對加密數(shù)字貨幣的接受程度，具體而言，只有數(shù)字貨幣價格上漲才能吸引更多人參與，隨之產(chǎn)生更多交易，礦工才能有可觀收入。而一旦數(shù)字貨幣市場遇冷，參與者減少，資金撤離，對礦工和以出售礦機為主的比特大陸來說，都將是沉重打擊。 目前，比特大陸就正在經(jīng)歷這種打擊。今年以來，數(shù)字貨幣市場劇烈縮水，市值較年初高點的8000多億美金蒸發(fā)了6000多億美金。與比特大陸密切相關(guān)的BCH今年一月份市值最高點為690多億美金，目前僅剩80億美金，縮水80%以上。 而在去年底由ICO造福效應(yīng)帶動的牛市過后，今年以來開始的漫漫熊市似乎沒有盡頭。熊市已持續(xù)近8個月且持續(xù)下探，比特幣、以太坊等主流數(shù)字貨幣價格價格不止腰斬，諸多山寨幣價格更是接近歸零。 熊市中一個窘迫的現(xiàn)狀是，不止投資者損失慘重，一二級市場價格倒掛嚴重，大量TokenFund也陷入虧損的窘境，多位TokenFund人士曾對券商中國記者表示目前已經(jīng)停止投資項目。市場萎靡，曾經(jīng)的“韭菜”們被割過幾輪后，有些割肉離場，有些停止了進場步伐持觀望態(tài)度。盡管一直以來“牛市就要”來了的呼聲不絕于耳，但傳說中牛市來臨的日期一推再推，價格卻并未有什么起色。 數(shù)字貨幣價格下跌，投資者不入場交易萎縮，礦機競爭對手環(huán)伺，核心業(yè)務(wù)被大環(huán)境制約，比特大陸的故事，并沒有聽起來那么美好。 關(guān)注點四：向BCH輸血25億美金，合規(guī)性存疑 除招股書中披露的礦機生產(chǎn)業(yè)務(wù)，比特大陸在區(qū)塊鏈或者數(shù)字貨幣領(lǐng)域的影響力更多體現(xiàn)在由其旗下礦池主導挖礦的一種數(shù)字貨幣(BCH)比特現(xiàn)金。 BCH是眾多比特幣的分叉幣中最受關(guān)注也是最成功的一個，可以理解為由一小部分比特幣開發(fā)者推出的不同配置的新版比特幣，是比特幣區(qū)塊鏈應(yīng)分叉的產(chǎn)物——在分叉之前它存儲的區(qū)塊鏈中的數(shù)據(jù)以及運行的軟件是和所有比特幣節(jié)點兼容的，分叉后，它開始執(zhí)行新的代碼，打包大區(qū)塊，形成新的鏈。BCH修改了比特幣的代碼，將區(qū)塊大小提升至8M，不包含SegWit(隔離見證)功能。 BCH在很大程度上解決了比特幣的網(wǎng)絡(luò)擁堵問題。比特幣目前的區(qū)塊大小限制為1M。但隨著比特幣交易的增多，交易確認異常緩慢，如果不想長時間等待，就需要支付高額的交易費用。而BCH因為大區(qū)塊帶來了交易效率的提升，將錢轉(zhuǎn)至世界各地，只需幾分錢費用。 BCH的硬分叉正是由比特幣大陸投資的礦池ViaBTC主導的，此外，比特大陸旗下的螞蟻礦池與BTC.com兩個礦池也都支持BCH挖礦。 從BCH的市場表現(xiàn)來看，根據(jù)非小號數(shù)據(jù)，BCH的市值在數(shù)字貨幣中排名第四，價格較為跌宕。誕生初期價格在2000元左右，在去年底的牛市中一度超過2萬元，隨后伴隨著熊市一路下跌，目前價格在3000元左右。與比特幣的兌換價格則從最高時價值0.24個比特幣到目前的0.07個比特幣左右。 雖然BCH仍宣稱是一個“去中心化”的數(shù)字貨幣，但因其和比特大陸千絲萬縷的聯(lián)系以及比特大陸在數(shù)字貨幣中獨一無二的地位，難以回避的事實是BCH已類似于由比特大陸發(fā)行的TOKEN或者說是股票，BCH價格的變動將直接影響比特大陸的營收。 一份網(wǎng)傳的來自IDG的內(nèi)部投資報告是以上觀點的佐證。IDG資本作為比特大陸的早期投資機構(gòu)和比特大陸最重要的投資機構(gòu)之一，有理由相信其對比特大陸業(yè)務(wù)的了解較為深入。 該報告指出，比特大陸將公司現(xiàn)金中的15億美金全部換為BCH，且公司的主要利潤都在不斷買入BCH，兩位創(chuàng)始人價值10億美金的BTC也全部換位BCH，公司管理層也都持有BCH，BCH相當于比特大陸業(yè)務(wù)的token化。 需要指出的是，BCH作為一種數(shù)字貨幣，發(fā)行量為2100萬枚，目前流通量約為1737萬枚，已在全球126家交易所公開交易。二對于這一業(yè)務(wù)的合規(guī)性，在大陸尚無明確定論。但監(jiān)管機構(gòu)曾多次發(fā)文表示這種“IFO”的形式是花樣翻新地發(fā)行代幣進行虛擬貨幣炒作，并提示投資者注意風險。 讓比特大陸輸血25億多美金的BCH表現(xiàn)如何呢?其市值最高時曾達到比特幣市值的24%，其他絕大多數(shù)時間一直在10%左右徘徊，市值也隨著比特幣的漲跌同步漲跌，去年底的牛市過后價格也一路回落，目前價格與發(fā)行價所差不多。 關(guān)注點五：擬AB股機制登陸港交所，創(chuàng)始人高管持股超70% 比特大陸2013年成立，在2016年11月28日進行了重組，公司現(xiàn)在的上市主體為BitMainTechnologiesHoldingCompany(比特大陸科技控股公司);擬采取AB股機制登陸港交所，B股代表10倍投票權(quán)，詹克團持有約39.89億份B股，吳忌寒持有約22.4億份B股;預(yù)計對外引入股票投資者股份占比約為9.94%。 在招股書中，這家神秘公司的創(chuàng)始團隊首次全面曝光。聯(lián)合創(chuàng)始人、控制股東為中國國籍的詹克團和吳忌寒，同時兩人均是公司聯(lián)合董事長、聯(lián)合CEO，招股書顯示，兩人合計持股超過56%。聯(lián)合創(chuàng)始人中，詹克團持股36%、吳忌寒持股20.25%、趙肇豐持股6.26%、葛越晟持股4.18%%、胡一說占股4.18%。 詹克團今年39歲，于2001年7月獲得中國山東大學電子信息科學與技術(shù)專業(yè)的學士學位，并于2004年8月獲得中國科學院微電子研究所微電子與固體電子學專業(yè)的碩士學位;是集成電路和芯片研發(fā)專家。 吳忌寒今年32歲，于2009年7月獲得中國北京大學金融學專業(yè)及心理學專業(yè)的學士學位;是全球加密貨幣和區(qū)塊鏈技術(shù)領(lǐng)域大牛。 這之中最年輕的高級投資總監(jiān)葛越晟26歲，2014年12月加入比特大陸，負責投資活動。此前，葛越晟自2013年8月至2014年8月?lián)紊虾ｅ蹎杽?chuàng)業(yè)投資管理有限公司的分析師。 CFO劉路遙31歲，于2018年7月加入，負責我們的資本運作及投資者關(guān)系。此前其自2012年7月至2018年6月任職于中國國際金融股份有限公司，離任前的職位為投資銀行部副總經(jīng)理。 而比特大陸的非執(zhí)行董事則有3位：王小川(搜狗)、孫含暉(去哪兒網(wǎng))、鄧峰(北極光創(chuàng)投)。其中王小川出任企業(yè)管治委員會主席，孫含暉出任審核委員會主席，鄧鋒出任提名委員會出席。 另外，比特大陸吸引了多家知名私募機構(gòu)，紅杉旗下基金持有3.14%，菱石投資的PangKeeChanHebert持有1.17%，李開復的創(chuàng)新工場持有1.13%，私募基金Crimson持有1.03%。