權(quán)益投資表現(xiàn)不佳 多家券商自營業(yè)績跳水

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自營業(yè)務(wù)成為上市券商今年上半年業(yè)績的重要分化點(diǎn)，能否及時修正投資方向、調(diào)整資產(chǎn)配置，考驗(yàn)著每一家券商自營部門。

多位業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，今年券商自營主要分三種情況：有券商持有大量權(quán)益類資產(chǎn)，經(jīng)營業(yè)績被自營拖累；有券商重倉債券，業(yè)績大為好轉(zhuǎn)；也有券商試水衍生品投資、量化投資，在股市低迷的情況下依然獲得不錯業(yè)績。

多家券商自營業(yè)績跳水

持有較多權(quán)益資產(chǎn)的券商，上半年比較難受。據(jù)證券時報記者統(tǒng)計，有18家券商自營業(yè)績不如去年，其中有9家券商的自營收入較去年減少40%以上，大多是受權(quán)益類資產(chǎn)下挫影響。

長江證券上半年業(yè)績受自營業(yè)績拖累較為明顯。半年報顯示，長江證券上半年?duì)I業(yè)收入和凈利潤分別為23.46億元和3.78億元，分別下降15.12%和下降62.02%。信達(dá)證券研報稱，長江證券業(yè)績下滑的主要原因在于自營業(yè)務(wù)受市場行情的沖擊而收入大幅下滑。參照半年報披露口徑，長江證券自營業(yè)務(wù)上半年收入0.89億元，同比下降77.45%（注：該數(shù)字為半年報口徑，與配表統(tǒng)計數(shù)據(jù)有差異，下同）。

長江證券解釋稱，雖然公司自營投資策略和規(guī)模結(jié)構(gòu)日益優(yōu)化，但受上半年A股急轉(zhuǎn)下行影響，股票自營業(yè)務(wù)收入受到較大沖擊，導(dǎo)致收入同比減少。

同樣受自營收入下滑影響，國信證券上半年實(shí)現(xiàn)營收40.6億元、同比下滑25.29%；實(shí)現(xiàn)凈利潤11.58億元，同比下滑42.5%。據(jù)證券時報記者測算，國信證券上半年實(shí)現(xiàn)自營收入1.55億元、同比降低80.23%，主要是公允價值變動凈收益由正轉(zhuǎn)負(fù)，從收益6.26億元變?yōu)樘潛p1.35億元。

國信證券稱，這主要是以公允價值計量且其變動計入當(dāng)期損益的金融資產(chǎn)公允價值變動收益減少。

從報表細(xì)節(jié)來看，主要是在股票倉位上出現(xiàn)問題。報表顯示，在國信證券持有的以公允價值計量的金融資產(chǎn)中，期初對股票持倉達(dá)72.72億元，資金來源為自有資金。數(shù)據(jù)顯示，這部分股票倉位的期間公允價值變動損益為-3.05億元，整體金融資產(chǎn)的公允價值變動損益為-1.35億元。

由于大量參與定增，銀河證券的自營業(yè)務(wù)也不太理想。2018年半年報顯示，銀河證券自營及其他證券交易服務(wù)實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入-8.19億元。銀河證券解釋稱，上半年國內(nèi)股票市場受國際國內(nèi)多方因素影響而持續(xù)走低，公司權(quán)益類自營業(yè)務(wù)持有較多以前年度參與定向增發(fā)的品種，而這些品種報告期內(nèi)普遍表現(xiàn)不佳，公司權(quán)益資產(chǎn)公允價值出現(xiàn)較大波動。

為此，銀河證券暫停定增投資。中國銀河表示，面對權(quán)益類投資虧損現(xiàn)狀，公司已開展一系列止損減損措施，主要包括暫停定增投資并將定增可流通股納入策略管理、改善持倉結(jié)構(gòu)、實(shí)施風(fēng)險對沖等。

固收、衍生品發(fā)力 部分券商自營提振業(yè)績

在股票市場持續(xù)走弱的背景下，如果券商自營還能實(shí)現(xiàn)較大增幅，幾乎都與固定收益與衍生品業(yè)務(wù)發(fā)力相關(guān)，中信建投與中信證券就是兩個較為明顯的例子。

據(jù)證券時報記者統(tǒng)計，中信建投上半年實(shí)現(xiàn)自營收入15.42億元，同比增幅達(dá)到34.93%，占營收比例達(dá)到29.29%，較好地減緩了上半年的業(yè)績下滑。中信建投表示，自營業(yè)務(wù)方面，公司繼續(xù)保持穩(wěn)健的自營投資風(fēng)格，債券自營精準(zhǔn)把握市場節(jié)奏，穩(wěn)健的配置與積極的方向性交易相結(jié)合，債券投資取得較好成績。

對此，安信證券發(fā)布研報稱，中信建投的自營超預(yù)期的原因有三點(diǎn)：一是，上半年增加高等級信用債和利率債配置，在規(guī)避信用風(fēng)險的基礎(chǔ)上把握債市投資機(jī)遇；二是轉(zhuǎn)型交易投行，為客戶提供期權(quán)衍生品和FICC（固定收益證券、貨幣及商品期貨）業(yè)務(wù)，上半年來自衍生金融工具的公允價值變動損益高達(dá)12億元，對沖了股市下跌的影響；中信建投完成A股IPO后，部分募集資金投入自營業(yè)務(wù)，帶來增量收益。展望下半年，安信證券認(rèn)為，中信建投增配低風(fēng)險債券和拓展衍生品業(yè)務(wù)的模式可帶來相對穩(wěn)定的投資收益。

中信證券上半年自營也獲得較大收益，衍生品對自營業(yè)績的支撐作用較為明顯。據(jù)證券時報記者測算，中信證券上半年實(shí)現(xiàn)自營收入49.49億元，同比增長16.05%，自營收入占公司營業(yè)收入的24.75%。華泰證券研報稱，公司自營投資逆勢增長源于衍生金融工具收益貢獻(xiàn)。

中信證券表示，2018年上半年公司股票自營業(yè)務(wù)根據(jù)市場變化，強(qiáng)化了倉位管理，嚴(yán)格管理市場風(fēng)險，將市場波動帶來的風(fēng)險盡量控制在較低范圍。同時，公司另類投資業(yè)務(wù)積極應(yīng)對市場變化，基于宏觀分析和判斷，以量化交易為核心，靈活運(yùn)用各種金融工具和衍生品進(jìn)行風(fēng)險管理，開拓多市場多元化的投資策略，有效分散了投資風(fēng)險，豐富收益來源，克服市場下跌帶來的不利影響。

安信證券研報則認(rèn)為，非方向性的投資策略穩(wěn)定了中信證券的自營收益率。與一般券商自營投資策略不同，中信證券自營以提供客戶交易服務(wù)為核心，如2017年下半年發(fā)展股票期權(quán)業(yè)務(wù)，2018年又進(jìn)一步豐富了衍生品的品類。這一投資策略降低了市場方向性變化對公司自營業(yè)績的影響，上半年實(shí)現(xiàn)收益率4.3%。預(yù)期全年公司自營收益率可保持相對穩(wěn)定的水平。

除了上述兩家券商外，第一創(chuàng)業(yè)證券、東興證券、光大證券和國金證券的自營均取得較好增長。