并購“泄火” A股商譽(yù)規(guī)模揮別“吹氣球”

圖片來源：視覺中國

連續(xù)數(shù)年高速攀升的A股商譽(yù)規(guī)模，或在今年戛然而止。

截至8月30日晚間統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，2018年上半年末，A股上市公司商譽(yù)總值為1.36萬億元，約合每家公司6.73億元（以披露商譽(yù)項(xiàng)目的公司數(shù)目平均計(jì)算，下同），與2017年末水平基本保持一致，略有微幅增加，一改此前數(shù)年快速膨脹之勢。

在分析人士看來，A股商譽(yù)規(guī)模告別高增長，一方面是監(jiān)管風(fēng)向變化，導(dǎo)致上市公司并購行為明顯減少，新增規(guī)模大不如前；另一方面，此前并購大潮帶來的“后遺癥”也在顯現(xiàn)，部分公司商譽(yù)因大幅減值而快速萎縮。

并購?fù)藷套u(yù)增速大幅下滑

2014年開始，A股上市公司整體商譽(yù)規(guī)模呈現(xiàn)逐年躍升狀態(tài)。2014年、2015年、2016年及2017年，這一數(shù)據(jù)分別為3318.02億元、6528.47億元、1.05萬億元及1.3萬億元，同比增加額分別為1174.96億元、3210.45億元、3992.28億元及2504.58億元，同比增幅分別為54.83%、96.76%、61.15%及23.81%。

增長趨勢在今年上半年戛然而止。截至2018年6月末，A股上市公司商譽(yù)總值為1.36萬億元，較年初僅增長4.79%，增速較2017年的23.81%下降19.02個(gè)百分點(diǎn)，更是遠(yuǎn)低于此前增幅，數(shù)年來首度回落至個(gè)位數(shù)。

商譽(yù)均值的增長同樣出現(xiàn)了停滯。2014年、2015年、2016年及2017年，這一數(shù)據(jù)分別為2.38億元、4.01億元、5.83億元及6.71億元。而截至今年6月末，商譽(yù)均值為6.73億元，較年初只增長0.02億元，幾乎持平，遠(yuǎn)不及此前數(shù)年。

在投行人士看來，商譽(yù)規(guī)模隨并購而變化，2014年相關(guān)鼓勵(lì)政策出臺(tái)，令A(yù)股市場并購重組迅速展開，這一年A股并購重組規(guī)模突破萬億元大關(guān)。2015年、2016年，并購重組規(guī)模繼續(xù)上升，分別達(dá)到2.2萬億和2.39萬億元。一時(shí)間，在上市公司、PE資本、產(chǎn)業(yè)資本及金融機(jī)構(gòu)等各路機(jī)構(gòu)的推波助瀾下，并購重組潮澎湃于A股市場。

2016年年中之后，監(jiān)管開始發(fā)力，對(duì)“花式借殼”“忽悠式重組”“過度融資”等一系列扭曲制度初衷、擾亂市場估值、損害投資生態(tài)的行為展開打擊，并購重組褪去燥熱，重歸冷靜。

今年上半年，啟動(dòng)重大資產(chǎn)重組的公司約有136家，無論是公司數(shù)量，還是涉及規(guī)模，都遠(yuǎn)不及此前。

并購“后遺癥”遞減效應(yīng)逐步顯現(xiàn)

除了并購潮退導(dǎo)致新增商譽(yù)規(guī)模減少，此前并購“后遺癥”的顯現(xiàn)，也令部分公司遭遇商譽(yù)減值損失，商譽(yù)規(guī)模下降的同時(shí)，拖累整體盈利指標(biāo)。

例如，宜通世紀(jì)上半年實(shí)現(xiàn)營收12.24億元，同比增長17.29%；歸屬母公司股東凈利潤為-4.68億元，同比下滑552.78%，較去年由盈轉(zhuǎn)虧。

凈利潤大幅下滑源于商譽(yù)大幅減值。公告顯示，宜通世紀(jì)2017年收購倍泰健康100%的股權(quán)，形成合并商譽(yù)7.56億元。在今年披露半年報(bào)時(shí)，公司結(jié)合此前情況（倍泰健康原主要負(fù)責(zé)人涉嫌犯罪，被凍結(jié)了部分銀行賬號(hào)，部分業(yè)務(wù)受阻）對(duì)商譽(yù)進(jìn)行了減值測試，根據(jù)評(píng)估，該收購帶來的商譽(yù)的減值金額為5.11億元。

與之類似，南京新百半年報(bào)顯示，公司商譽(yù)項(xiàng)目為52.67億元，較一季度末下降18.85億元。其中，公司將對(duì)收購HOFUKI的89%股權(quán)的可收回金額減記為零，計(jì)提18.4億元商譽(yù)減值。

有投行人士表示，商譽(yù)可視為上市公司為獲取標(biāo)的公司未來盈利而支付的溢價(jià)。如果標(biāo)的公司運(yùn)營穩(wěn)健達(dá)到預(yù)期，商譽(yù)就只是賬面數(shù)字；如果標(biāo)的公司不達(dá)預(yù)期，報(bào)告期末就需對(duì)商譽(yù)進(jìn)行減值測試，減值金額將遠(yuǎn)大于標(biāo)的公司盈利不及預(yù)期的部分，從而大幅縮減賬面的商譽(yù)金額。

“對(duì)個(gè)別收購標(biāo)的運(yùn)營未達(dá)預(yù)期的公司要防范風(fēng)險(xiǎn)，但絕大多數(shù)公司的運(yùn)營狀況還是健康穩(wěn)定的。”該投行人士表示，分析商譽(yù)風(fēng)險(xiǎn)還是應(yīng)該結(jié)合公司運(yùn)營情況來看，畢竟高溢價(jià)收購?fù)鶎?duì)應(yīng)著高盈利能力，如果標(biāo)的公司確實(shí)表現(xiàn)優(yōu)異，商譽(yù)問題無需過分擔(dān)憂。