復(fù)星醫(yī)藥押寶生物創(chuàng)新藥 上半年研發(fā)投入11.9億元“吃掉”大塊利潤(rùn)

今年中報(bào)，復(fù)星醫(yī)藥增收不增利，這是該公司近4年來(lái)首次出現(xiàn)這一情況。除了資產(chǎn)處置收益下降之外，今年上半年高達(dá)11.88億元的研發(fā)投入不可避免地拖累公司當(dāng)期利潤(rùn)，其中90%的研發(fā)投入集中在單克隆抗體生物創(chuàng)新藥上。

瑞銀證券醫(yī)藥行業(yè)分析師趙冰對(duì)《證券日?qǐng)?bào)》記者表示：“我們?cè)鴮股醫(yī)藥公司的研發(fā)投入和公司財(cái)務(wù)指標(biāo)之間的關(guān)系進(jìn)行線性回歸分析，得出一個(gè)有趣的結(jié)論：由于研發(fā)投入周期長(zhǎng)和很多不可控因素，研發(fā)投入與財(cái)務(wù)回報(bào)的相關(guān)性不高，即利潤(rùn)貢獻(xiàn)不大，但是與估值相關(guān)。”

營(yíng)收大幅增長(zhǎng)凈利下降

8月27日晚間，復(fù)星醫(yī)藥公布的半年報(bào)顯示：上半年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入人民幣118.59億元，較2017年同期增長(zhǎng)41.97%，剔除2017年新并購(gòu)企業(yè)的可比因素等影響后，營(yíng)業(yè)收入較2017年同口徑增長(zhǎng)23.44%，實(shí)現(xiàn)歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)15.60億元，實(shí)現(xiàn)歸屬于上市公司股東的扣除非經(jīng)常性損益的凈利潤(rùn)12.01億元，分別較2017年同期下降7.61%、5.32%。

分業(yè)務(wù)板塊來(lái)看，藥品制造與研發(fā)業(yè)務(wù)仍是公司利潤(rùn)貢獻(xiàn)主力，實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入89.56億元，較2017年同期增長(zhǎng)55.06%，同口徑增長(zhǎng)31.37%；醫(yī)療服務(wù)業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入人民幣12.01億元，較2017年同期增長(zhǎng)18.62%；醫(yī)療器械與醫(yī)學(xué)診斷業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)收入16.88億元，同比增長(zhǎng)9.23%。此外，海外業(yè)務(wù)發(fā)力是一大亮點(diǎn)：境外營(yíng)收高達(dá)30.30億元，較2017年同期增長(zhǎng)106.29%，海外收入占比為25.55%，較2017年同期提升7.97個(gè)百分點(diǎn)。

根據(jù)東財(cái)Choice數(shù)據(jù)顯示，復(fù)星醫(yī)藥近幾年凈利潤(rùn)增速保持兩位數(shù)高速增長(zhǎng)，今年上半年是自2014年中報(bào)之后首次出現(xiàn)凈利潤(rùn)負(fù)增長(zhǎng)。營(yíng)收高速增長(zhǎng)55.06%，凈利潤(rùn)為何不升反降？

復(fù)星醫(yī)藥表示，利潤(rùn)下降主要系報(bào)告期內(nèi)資產(chǎn)處置收益減少導(dǎo)致非經(jīng)常性損益較上年同期減少人民幣6113.32萬(wàn)元，以及經(jīng)常性損益較上年同期減少人民幣6745.57萬(wàn)元所致，經(jīng)常性損益的減少則是受創(chuàng)新研發(fā)和業(yè)務(wù)布局的投入上升，以及利息費(fèi)用增加等因素影響。

近幾年來(lái)，為打造核心競(jìng)爭(zhēng)力復(fù)星醫(yī)藥逐年加大研發(fā)投入，今年上半年的研發(fā)投入出現(xiàn)顯著增加，高達(dá)11.88億元，較2017年同期增加人民幣5.62億元，增長(zhǎng)89.82%，快趕上2017年全年15.29億元的研發(fā)投入。

值得注意的是，復(fù)星醫(yī)藥并未將研發(fā)投入全部費(fèi)用化，對(duì)4.79億元左右的研發(fā)投入進(jìn)行了資本化處理，資本化率接近40%，為近五年來(lái)最高值，這在一定程度上減輕了研發(fā)投入對(duì)盈利的不利影響。

單抗生物藥研發(fā)步伐加快

《證券日?qǐng)?bào)》記者統(tǒng)計(jì)發(fā)現(xiàn)，從項(xiàng)目類別上看，研發(fā)投入排名前四位均為單克隆抗體生物創(chuàng)新藥，這四個(gè)研發(fā)項(xiàng)目合計(jì)投入10.81億元，占了今年上半年新增研發(fā)投入的91%。

復(fù)宏漢霖是復(fù)星醫(yī)藥集團(tuán)旗下生物制藥業(yè)務(wù)板塊的主體公司。2009年，由復(fù)星與美國(guó)漢霖生物制藥合資發(fā)起設(shè)立，是我國(guó)創(chuàng)新型藥企中的佼佼者，被稱為生物制藥領(lǐng)域的獨(dú)角獸，上述單克隆抗體生物創(chuàng)新藥為復(fù)宏漢霖旗下產(chǎn)品。2017年11月2日，復(fù)宏漢霖以不超過(guò)9800萬(wàn)美元收購(gòu)旗下子公司漢霖生技剩余69.25%股份，交易于2018年8月2日完成變更登記。漢霖生技主營(yíng)創(chuàng)新型單株抗體、雙功能抗體與抗體藥物復(fù)合體的研發(fā)。

經(jīng)過(guò)近十年的耕耘，其單克隆抗體的研發(fā)步伐進(jìn)一步加快，第一個(gè)生物新藥上市在望。“研發(fā)投入太多會(huì)吃掉利潤(rùn)，但如果不投估值就沒了。對(duì)于單抗類生物創(chuàng)新藥的應(yīng)用前景還是很看好的，應(yīng)用前景廣闊，不過(guò)最終需要市場(chǎng)來(lái)驗(yàn)證。”瑞銀證券醫(yī)藥行業(yè)分析師趙冰如是說(shuō)。

對(duì)醫(yī)藥公司而言，創(chuàng)新藥開發(fā)風(fēng)險(xiǎn)大投入高，在研發(fā)期對(duì)報(bào)表的負(fù)面影響較大，復(fù)星醫(yī)藥亦不能幸免。復(fù)宏漢霖2017年凈虧損2.54億元，旗下漢霖生技2018年上半年為上市公司貢獻(xiàn)凈利潤(rùn)為-1.43億元，導(dǎo)致上市公司利潤(rùn)總額下降7.03%。

不過(guò)，復(fù)星生物創(chuàng)新藥的研發(fā)負(fù)擔(dān)或許有望減輕。4月30日，港交所修訂的IPO新規(guī)開始生效，對(duì)于生物科技公司來(lái)說(shuō)，“允許未有收入或盈利的生物科技公司在港上市”的政策利好引發(fā)一大波生物制藥企業(yè)的上市意愿。

復(fù)宏漢霖就被傳出赴港上市的消息。在今年7月份最新一輪增資擴(kuò)股之后，復(fù)宏漢霖估值躍升至約29.56億美元。據(jù)媒體報(bào)道，復(fù)宏漢霖生物預(yù)計(jì)于2018年下半年登陸港交所，目前已進(jìn)入上市前的緘默期，一旦上市，將加大復(fù)宏漢霖的自我融資造血能力。就此，《證券日?qǐng)?bào)》記者聯(lián)系復(fù)星醫(yī)藥品牌部，相關(guān)工作人員表示一切以公告為準(zhǔn)，不方便發(fā)表評(píng)論。

值得注意的是，復(fù)星醫(yī)藥發(fā)布中報(bào)的當(dāng)日即8月27日出現(xiàn)罕見漲停。8月28日該股低開低走，收于32.69元每股，跌2.80%。中報(bào)顯示證金公司上半年增持2511萬(wàn)股，以1.51%持股比例位居公司第四大股東。