“惜售”與“觀望”交織：2700點(diǎn)短期迎拉鋸戰(zhàn)

圖片來源：視覺中國(guó)

2700點(diǎn)在經(jīng)歷三下三上后，17日上證指數(shù)高開低走，下跌1.34%，收盤跌破2700點(diǎn)，逼近前低2638點(diǎn)。滬指成交額則連續(xù)四個(gè)交易日處于1200億元下方，其中，14日成交1125億元，創(chuàng)下一年半新低。

分析指出，相比滬指收盤跌破2700點(diǎn)，持續(xù)地量水平更能說明問題。一方面，市場(chǎng)“惜售”心態(tài)嚴(yán)重，反映對(duì)當(dāng)前整體估值的認(rèn)可；另一方面，外部擾動(dòng)因素增加，使得觀望情緒升溫。不過短期市場(chǎng)企穩(wěn)，仍需更多因素支撐。

滬指2700點(diǎn)失守

今年以來，A股市場(chǎng)整體表現(xiàn)不盡如人意，截至17日，上證指數(shù)、深證成指、創(chuàng)業(yè)板指數(shù)等均創(chuàng)本輪調(diào)整新低。以滬指為例，年內(nèi)累計(jì)跌幅達(dá)23.19%，若從年內(nèi)高點(diǎn)3587點(diǎn)（1月29日）起，回撤幅度達(dá)24.99%。

復(fù)盤滬指年內(nèi)走勢(shì)，大致分為三個(gè)階段。第一個(gè)階段，1月29日至2月9日，滬指從3587點(diǎn)快速殺跌，期間跌幅達(dá)12.04%。對(duì)于這一時(shí)期下跌主因，有市場(chǎng)人士指出，是對(duì)內(nèi)部風(fēng)險(xiǎn)因素的消化和調(diào)整，這些內(nèi)部風(fēng)險(xiǎn)因素包括前期白馬股的巨大漲幅、1月底時(shí)部分上市公司業(yè)績(jī)地雷頻發(fā)，在這些因素下，2月份北上資金月度首次凈流出，而同時(shí)2月初時(shí)美股連續(xù)大跌，進(jìn)一步催化了A股在1月底2月初出現(xiàn)的急速下跌。

第二個(gè)階段，2月中旬-5月底，這一時(shí)期滬指整體區(qū)間震蕩，市場(chǎng)風(fēng)格有所切換，中小創(chuàng)個(gè)股收益超過滬深300等權(quán)重股，而外部風(fēng)險(xiǎn)事件初露苗頭并有所積累。

第三個(gè)階段，6月初-8月初，外圍市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)發(fā)酵，6月19日滬指收盤跌破3000點(diǎn)，開啟新一輪下跌，期間偶有弱反彈。

總的來看，國(guó)信證券分析師燕翔表示，去杠桿下“社融同比大幅回落”和“信用利差大幅飆升”是造成股市年內(nèi)下跌的最主要內(nèi)因，而外圍事件成為了市場(chǎng)下跌的催化劑。

8月以來，土耳其里拉出現(xiàn)暴跌，外部再添擾動(dòng)因素，不僅抑制了A股有所回升的風(fēng)險(xiǎn)偏好，而且引發(fā)市場(chǎng)擔(dān)憂類似1997年金融危機(jī)情形再現(xiàn)。

對(duì)此，申萬宏源分析師傅靜濤表示，土耳其危機(jī)對(duì)于A股市場(chǎng)的影響不宜過高估計(jì)，核心邏輯有兩點(diǎn)。一是，強(qiáng)美元周期的持續(xù)性和力度存疑，新興市場(chǎng)國(guó)家和中國(guó)面臨的外部壓力可能相對(duì)緩和：中期美元指數(shù)能否繼續(xù)走強(qiáng)，根本上是由美國(guó)GDP占世界比例能否進(jìn)一步提升決定的。二是，中國(guó)資本市場(chǎng)提前反應(yīng)了中長(zhǎng)期的悲觀預(yù)期，現(xiàn)階段總體性價(jià)比較高。2017年中國(guó)階段性的股債雙熊，而全球總體處于股債雙牛的階段，中國(guó)對(duì)于流動(dòng)性收緊的反應(yīng)更早更充分。

估值回歸仍需時(shí)日

當(dāng)下市場(chǎng)再次陷入類似2012年-2013年時(shí)“怪圈”，即“估值一低再低”，截至17日，深證成指、創(chuàng)業(yè)板指數(shù)皆創(chuàng)下2015年以來新低。

據(jù)WIND數(shù)據(jù)顯示，截至17日，上證指數(shù)、深證成指、滬深300指數(shù)和創(chuàng)業(yè)板指的PE(TTM)分別為12.1、18.9、11.1和35.3倍，處于2009年至今的30%、37%、29%和6%分位，距離歷史最低值的幅度36%、49%、39%和20%。從縱向比較來看，A股估值已經(jīng)處于一個(gè)比較“便宜”的區(qū)域。

“一是估值邏輯，A股的估值邏輯在近兩年已重構(gòu)，主要來自制度、監(jiān)管、海外資金等方面的引導(dǎo)；二是估值結(jié)構(gòu)，小票相對(duì)估值低但絕對(duì)估值高，大票相對(duì)估值高但絕對(duì)估值低，行業(yè)層面低估品種以周期品為主。三是盈利趨勢(shì)，估值反映的是盈利預(yù)期。A股盈利趨勢(shì)在一季度開始走弱，后市仍要面臨盈利的考驗(yàn)。因此，較低的估值能提供一定安全邊際，但不能作為見底的充分條件。”天風(fēng)證券分析師徐彪表示，不過并不建議過度悲觀，畢竟基本面向下的預(yù)期已較多反映在價(jià)格中，但是歷史上底部真正的企穩(wěn)還在于盈利趨勢(shì)（或流動(dòng)性）有新的變化。

國(guó)泰君安策略分析師李少君表示，從風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)監(jiān)測(cè)體系看，當(dāng)下中國(guó)權(quán)益資產(chǎn)（A股、港股）風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)不論從絕對(duì)位置還是上升的相對(duì)高度，均不及歷次市場(chǎng)巨震時(shí)期所要求的風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償（如2011年歐債危機(jī)等期間），因此市場(chǎng)仍未見底。在過去的歷次市場(chǎng)見底的經(jīng)驗(yàn)規(guī)律中，可以看到股權(quán)風(fēng)險(xiǎn)相對(duì)企業(yè)信用利差在2.5倍上下時(shí)，A股見底，代表了兩類風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償配置的極限。目前股權(quán)風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)與企業(yè)信用利差的比值為2.05倍，相較于2008年10月的2.3倍、2013年6月的2.6倍、2016年2月的2.7倍仍具有一定的距離，中國(guó)A股的風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)上升幅度仍然不足。

也有市場(chǎng)人士指出，“A股真正的大型底部，一定是弱勢(shì)股跌不動(dòng)了，強(qiáng)勢(shì)股跌透之后才最終形成的。”那么，從7月中旬以來強(qiáng)勢(shì)消費(fèi)股的二次調(diào)整到了哪個(gè)階段？

華泰證券指出，本輪消費(fèi)股調(diào)整與2010-2012年較為相似。對(duì)比發(fā)現(xiàn)：首先，今年以來消費(fèi)龍頭最大回撤相當(dāng)于2010-2012年最大回撤的約75%；其次，當(dāng)前必須消費(fèi)龍頭最大回撤與2010-2012年的比值小于可選消費(fèi)龍頭對(duì)應(yīng)比值，分別約為70%和81%；最后，五糧液、伊利股份、海信電器、中青旅等部分消費(fèi)龍頭今年以來最大回撤幅度已超過2010-2012年的最大回撤。

長(zhǎng)期關(guān)注科技板塊

滬指收盤年內(nèi)首次跌破2700點(diǎn)，市場(chǎng)情緒受到?jīng)_擊，但更多來自心理層面。那么，短期有哪些品種值得博弈？中長(zhǎng)期視角看，哪些行情能持續(xù)高景氣度？

財(cái)通證券表示，短期看好周期和基建，長(zhǎng)期看好成長(zhǎng)。短期經(jīng)濟(jì)仍面臨下行壓力，建議投資者耐心等待宏觀、基建和信貸數(shù)據(jù)的好轉(zhuǎn)，推薦鋼鐵、建材、建筑、煤炭、基礎(chǔ)化工等周期性行業(yè)。長(zhǎng)期來看，中國(guó)已經(jīng)不可能再重走加杠桿老路，新興成長(zhǎng)才是未來長(zhǎng)期發(fā)展的新引擎。長(zhǎng)期看好電子、計(jì)算機(jī)、云計(jì)算、5G、自主可控、半導(dǎo)體、新能源汽車等。

布局科技三年上行周期。招商證券分析師張夏表示，技術(shù)進(jìn)步是科技公司牛市的基礎(chǔ)，未來三年科技板塊將會(huì)進(jìn)入上行周期。從2016年開始，人工智能技術(shù)、以NB-IOT為代表的物聯(lián)網(wǎng)技術(shù)進(jìn)入快速發(fā)展階段，工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)、智慧政務(wù)成為互聯(lián)網(wǎng)的新增長(zhǎng)點(diǎn)，大數(shù)據(jù)、云計(jì)算開始快速普及。明年開始5G投資啟動(dòng)，未來三年運(yùn)營(yíng)商開支增速進(jìn)入三年上行期。5G商用帶來的通信速度提升和延遲減少，將會(huì)大幅提升智能駕駛技術(shù)、VR/AR、SAAS、人工智能、區(qū)塊鏈等技術(shù)的發(fā)展，新技術(shù)在5G周期中有望迎來新的突破，迎來新的增長(zhǎng)點(diǎn)和商業(yè)模式。國(guó)產(chǎn)化替代不斷推進(jìn)，智能裝備未來三年有望提速。

政府對(duì)于科技板塊的投資進(jìn)入三年開支高峰期，科技領(lǐng)域的三年行動(dòng)計(jì)劃大量出臺(tái)，中央和地方的戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)發(fā)展發(fā)展基金加速設(shè)立。合計(jì)3.7萬億的戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)基金已成立。從2016年，政府發(fā)布《國(guó)務(wù)院關(guān)于印發(fā)“十三五”國(guó)家戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)發(fā)展規(guī)劃的通知》開始，陸續(xù)發(fā)布了多項(xiàng)“三年規(guī)劃”，包括《擴(kuò)大和升級(jí)信息消費(fèi)三年行動(dòng)計(jì)劃(2018—2020年)》《促進(jìn)新一代人工智能產(chǎn)業(yè)發(fā)展三年行動(dòng)計(jì)劃(2018-2020)》《網(wǎng)絡(luò)強(qiáng)國(guó)建設(shè)三年行動(dòng)》等。從2019年開始，上述規(guī)劃進(jìn)入實(shí)施高峰期，政府對(duì)于戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)規(guī)劃的支持將會(huì)大幅提升。

在技術(shù)進(jìn)步、政府真金白銀支持以及并購(gòu)進(jìn)入新一輪上行周期，科技板塊在2019-2021年將會(huì)迎來三年上行周期，建議投資者重點(diǎn)關(guān)注5G、云計(jì)算、新能源及智能汽車、智能裝備等“智能革命”涉及的板塊。

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