A股市場國資“僵尸企業(yè)”如何化繭成蝶

圖片來源：視覺中國

國家發(fā)改委等五部委近日聯(lián)合印發(fā)《2018年降低企業(yè)杠桿率工作要點》，令“處置僵尸企業(yè)”再成一大“熱詞”。在A股市場上，國資“僵尸企業(yè)”的處置和出清有著豐富的演繹方式，已有多家A股公司置身于重整、重組、混改等多種化解危機的大潮中。而隨著落后產(chǎn)能被替換、不良資產(chǎn)被剝離、新資本被引入，上市公司實現(xiàn)了新舊產(chǎn)業(yè)更迭，“僵尸企業(yè)”也化繭成蝶。

重組“翻身”

在A股市場，“僵尸企業(yè)”可能擁有更寬泛的概念。已停產(chǎn)、半停產(chǎn)、連年虧損、資不抵債、微利、常年不賺錢，等等，都是典型的“僵化”特征。發(fā)揮殼公司價值，通過重組置出落后產(chǎn)能，引入造血資產(chǎn)，成為A股市場處置“僵尸企業(yè)”的主流選項，而其中地方國資往往起著主導作用。

近期將恢復上市的*ST建峰，即是借重組“翻身”的典型。2017年，公司完成了重大資產(chǎn)重組，向控股股東建峰集團出售了全部化工類資產(chǎn)和負債，同時向間接控股股東重慶化醫(yī)集團等各方發(fā)行股份購買重慶醫(yī)藥96.59%股份。重組完成后，公司更名為重藥控股股份有限公司，從化工企業(yè)轉(zhuǎn)型為醫(yī)藥流通行業(yè)。2017年，*ST建峰的歸母凈利潤、扣非后凈利潤均扭虧為盈，可謂“漂亮翻身”。

重慶國資對旗下上市資源的維護可謂盡心，對*ST建峰的改造是繼重慶鋼鐵之后的又一次出手拯救。

地方國資國企深化改革的一個重要方面，就是用好用活旗下平臺，包括讓“僵尸”公司發(fā)揮價值。

6月10日晚間，深深寶A披露修訂后的重大資產(chǎn)重組報告書，擬作價58.8億元向控股股東福德資本發(fā)行股份購買其持有的深糧集團100%股權(quán)。據(jù)了解，福德資本是深圳國資委100%控股的國資運營公司，通過將深糧集團100%股權(quán)置入深深寶，深圳市屬國資糧農(nóng)企業(yè)將實現(xiàn)整體上市。

記者翻查公司財報發(fā)現(xiàn)，深深寶A主營業(yè)務(wù)發(fā)展乏力，近3年扣非后凈利潤均為虧損。據(jù)重組報告書，福德資本下屬盈利能力較強、成長性較高的深糧集團注入，將給上市公司提供新的利潤增長點，提升整體持續(xù)盈利能力。

根據(jù)此次交易的業(yè)績補償協(xié)議，深糧集團在2018年度實現(xiàn)凈利潤不低于3.9億元，2018年度、2019年度合計實現(xiàn)凈利潤數(shù)不低于7.9億元，2018年度至2020年度合計實現(xiàn)凈利潤數(shù)不低于12.1億元?？梢哉f，這將為重組后的深深寶A走出業(yè)績困境提供一定保障。

重整“自救”

對于一些積重難返的企業(yè)而言，重整或是獲得新生的不二選擇。

根據(jù)計劃，*ST柳化將在本月提交重整計劃草案，這是一個重要進展。2018年2月2日，*ST柳化宣布，因無力清償?shù)狡趥鶆?wù)且明顯缺乏清償能力，柳州中院裁定受理對公司的重整申請。

煤化工行業(yè)的周期性下行，將*ST柳化拖入經(jīng)營和債務(wù)的雙重危機中。公司2017年年報顯示，截至去年底，公司合并報表范圍內(nèi)資產(chǎn)總額32.04億元，負債總額為31.65億元，凈資產(chǎn)只有3863.41萬元，資產(chǎn)負債率高達98.79%。

由于*ST柳化的資產(chǎn)多為不能變現(xiàn)的長期股權(quán)投資和固定資產(chǎn)，且子公司亦深陷嚴重的債務(wù)和經(jīng)營危機，出售資產(chǎn)已難解燃眉之急，因此重整成了*ST柳化的必然選擇。

*ST柳化7月31日發(fā)布的最新進展公告顯示，共有461家債權(quán)人向管理人申報了債權(quán)，申報金額合計28.5億元。其中，確認債權(quán)的有425家，確認債權(quán)金額合計24.8億元。另外，評估機構(gòu)已經(jīng)完成了償債能力分析工作。

要說重整之路走得快、走得好，當屬曾經(jīng)的“央企退市第一股”長航油運，這是通過重整幫助企業(yè)脫困的典型案例。公司因連續(xù)4年虧損，于2014年6月5日被終止上市。退市之后，重整工作旋即展開。2014年7月18日，南京中院受理匯豐公司對長航油運提出的重整申請，至2015年4月，重整計劃執(zhí)行完畢。經(jīng)過重整，公司整體剝離了最大虧損源VLCC船舶，減少了24億元債務(wù)，并以債轉(zhuǎn)股的方式清償了62億元借款。公開資料顯示，2015年至2017年，公司歸屬于母公司股東的凈利潤分別為6.28億元、5.6億元和4.11億元，連續(xù)3年實現(xiàn)主營業(yè)務(wù)盈利。

恢復了持續(xù)經(jīng)營能力的長航油運，已于今年6月初向上交所提交了公司股票重新上市的申請材料。

混改“紓困”

說到“僵尸企業(yè)”的混改，其實更多動作是在其更高的股東層面展開；混改的層級越高，改變的機會越大。

8月21日，海泰發(fā)展大股東——持有公司24.22%股份的海泰集團增資擴股項目在天津產(chǎn)權(quán)交易中心的掛牌期將屆滿。此次掛牌始于2018年4月28日。此前，在2017年12月6日，海泰發(fā)展發(fā)布控股股東籌劃重大事項的停牌公告，并稱可能涉及公司的實際控制人變更。海泰集團為天津濱海高新區(qū)管委會出資設(shè)立的國有獨資公司，此次海泰集團擬以產(chǎn)權(quán)轉(zhuǎn)讓和增資擴股相結(jié)合的方式引進一家戰(zhàn)略投資者，可持有其70%股權(quán)，原股東高新區(qū)管委會保留其余30%的股權(quán)。根據(jù)掛牌信息，此次交易底價為119.7億元，其中增資擴股擬募集資金不低于60.4億元，股權(quán)轉(zhuǎn)讓底價為59.3億元。

有些國企“混改”雖然只停留在股權(quán)更迭層面上，但是向市場傳遞出一種明確信號。例如，津勸業(yè)原大股東勸華集團將所持5491.82萬股國有股權(quán)無償劃轉(zhuǎn)給津誠資本，津誠資本成為津勸業(yè)新的控股股東，而公司實際控制人仍為天津市國資委。此次劃轉(zhuǎn)的目的，就是推動勸華集團混改。