情緒修復(fù)有待時日 短期仍看震蕩磨底

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長陽之后，分化如期而至。昨日上證指數(shù)下跌1.27%，報收2744.07點(diǎn)。創(chuàng)業(yè)板指數(shù)下跌2.14%。盤面上，除去鋼鐵、石油等周期品種，其他行業(yè)板塊大多飄綠。而白馬權(quán)重股也未能延續(xù)周二大漲態(tài)勢，繼續(xù)回調(diào)。

分析指出，當(dāng)前市場處于“上下可控”狀態(tài)。一方面，估值水平、政策預(yù)期改善趨勢等提供底部支撐，指數(shù)快速殺跌、強(qiáng)勢股持續(xù)補(bǔ)跌等，也表明悲觀情緒在加速出清。另一方面，從歷史看，市場情緒修復(fù)、風(fēng)險偏好提升等都需要較長過程。短期市場將在消化部分不確定因素過程中繼續(xù)震蕩磨底。

強(qiáng)勢股處補(bǔ)跌格局

強(qiáng)勢股補(bǔ)跌往往被認(rèn)為是市場的最后一跌。7月底以來，前期的強(qiáng)勢品種如貴州茅臺、風(fēng)華高科、恒瑞醫(yī)藥等都呈現(xiàn)出單邊下跌態(tài)勢。格力電器股價已跌入去年7-10月的平臺整理區(qū)間，青島海爾股價也基本回到去年10月時水平。

事實(shí)上，類似情況在歷史也曾多次出現(xiàn)。2005年強(qiáng)勢的交運(yùn)、白酒股自5月補(bǔ)跌，2008年強(qiáng)勢的農(nóng)林牧漁、食品飲料、醫(yī)藥股自10月補(bǔ)跌，2012年強(qiáng)勢的白酒、醫(yī)藥、電子股自11月補(bǔ)跌，而當(dāng)前A股是二季度強(qiáng)勢的家電、食品飲料、休閑服務(wù)自7月補(bǔ)跌。

“以歷史上三輪熊市的最后一年為分析區(qū)間（2004-2005年、2007-2008年、2011-2012年），強(qiáng)勢股補(bǔ)跌的現(xiàn)象在歷次熊市尾聲均存在。”中信證券分析師秦培景表示，熊市最后一年的前三季度漲幅居前的40只個股的平均漲幅分別是52%、81%、62%，這批股票在熊市最后一個季度平均跌幅分別為19%、52%、21%，相對上證綜指超額負(fù)收益分別為0.3%、14%、16%。

那么本輪強(qiáng)勢股補(bǔ)跌到了哪個階段？廣發(fā)證券表示，歷史強(qiáng)勢股的調(diào)整幅度看，行業(yè)指數(shù)和強(qiáng)勢個股的補(bǔ)跌幅度通常在20%-30%之間（2008年市場持續(xù)走熊使行業(yè)調(diào)整幅度超過40%），本輪白酒和家電指數(shù)自6月中旬起的調(diào)整幅度已在20%上下，可見未來繼續(xù)下跌的空間亦有限。

也有分析人士指出，“強(qiáng)勢股補(bǔ)跌”傳遞出兩層意思，一是市場悲觀情緒加速出清，二是打破市場原有運(yùn)行風(fēng)格特征，防御策略的思路將從行業(yè)屬性（典型防御行業(yè)如消費(fèi)）轉(zhuǎn)化為真實(shí)的安全邊際（估值底線），因此短期市場風(fēng)格多會切換。

需經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)驗(yàn)證

在政策利好刺激下，上證指數(shù)7月20日-24日收出逐級放量的三連陽走勢，而進(jìn)入8月份以來指數(shù)卻有面臨二次探底的風(fēng)險。

另一方面，尤其是隨著前期強(qiáng)勢股的持續(xù)下跌，市場的整體估值水平不斷向下。政策面也不斷傳來積極信號。市場為何遲遲不漲？

“目前A股市場的投資氛圍與2012年有一定相似性：一是全年‘淡化風(fēng)格’；二是沒有‘板塊效應(yīng)’；三是‘緊信用’環(huán)境在下半年逐步變‘寬’。2012年A股市場體現(xiàn)出了明顯的政策調(diào)整領(lǐng)先于市場底的情況，政策在年中就已經(jīng)出現(xiàn)了較為明顯的邊際轉(zhuǎn)向，但是在年中經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)偏弱的背景之下，市場整體表現(xiàn)仍然較弱，直到2012年底前后的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)與預(yù)期的提升之下，最終市場才迎來了明顯的反彈。”一市場人士指出。

長江證券策略研究小組表示，市場未來還需要數(shù)據(jù)的持續(xù)驗(yàn)證，而接下來的經(jīng)濟(jì)旺季或許就是第一個值得關(guān)注的驗(yàn)證時期。從PMI和目前的高頻數(shù)據(jù)來看，經(jīng)濟(jì)整體目前仍然處于短期景氣之中，7月份PMI的回落具有一定的季節(jié)性。同時，工業(yè)企業(yè)盈利仍然保持高位，預(yù)示著中報增速可能仍然處于較高水平。分結(jié)構(gòu)來看，需要密切關(guān)注出口數(shù)據(jù)與投資數(shù)據(jù)的變化情況。從中觀數(shù)據(jù)來看，目前經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)仍然存在著不確定性。此外，流動性未來幾個月也將進(jìn)入到數(shù)據(jù)的驗(yàn)證期。目前整體流動性并不緊張，長債收益率與銀行間收益率均處于較低位置，市場更需要關(guān)注信用端的變化情況，尤其是社融數(shù)據(jù)未來幾個月的變化情況。

秦培景表示，近期部分消費(fèi)數(shù)據(jù)不佳，經(jīng)濟(jì)后周期消費(fèi)走弱的預(yù)期被強(qiáng)化，前期強(qiáng)勢的消費(fèi)和醫(yī)療股出現(xiàn)明顯補(bǔ)跌，加劇市場憂慮情緒。

關(guān)注順周期行業(yè)

近期，政策面預(yù)期改善為市場提供博弈機(jī)會，基建產(chǎn)業(yè)鏈品種持續(xù)活躍，聚集了當(dāng)下市場的主要賺錢效應(yīng)。那么，市場短期還有哪些博弈機(jī)會？中期又該如何布局？

廣發(fā)證券表示，伴隨政策邊際變化，下半年改革提速預(yù)期增強(qiáng)，建議關(guān)注以下三條主線：一是，國企重組整合主線。二是，國企混改主線。重點(diǎn)關(guān)注盈利迫切性較高的鐵路、軍工等領(lǐng)域。三是，國有資本投資、運(yùn)營公司平臺主線。國務(wù)院《關(guān)于推進(jìn)國有資本投資、運(yùn)營公司改革試點(diǎn)的實(shí)施意見》出臺意味著國有資本投資、運(yùn)營公司試點(diǎn)數(shù)量將擴(kuò)圍，重點(diǎn)關(guān)注江蘇、廣東等近期組建動作較大的地方國企。

長江證券表示，從短期博弈市場反彈的角度來看，順周期行業(yè)值得關(guān)注。由于目前市場的主要機(jī)會是來自于對政策預(yù)期改善的博弈，因此受益于此的順周期無疑會是邏輯上阻力最小的方向，前期市場表現(xiàn)也印證了這一邏輯。同時，周期行業(yè)短期景氣也同樣處于高位，根據(jù)目前的中報披露情況，鋼鐵、輕工、化工等行業(yè)業(yè)績增速環(huán)比上行，同時從絕對增速角度，周期行業(yè)表現(xiàn)更為突出。從目前估值的角度來看，順周期的板塊也大多處于底部位置。周期板塊目前估值要顯著低于歷史平均區(qū)間，雖然近期相對市場有一定表現(xiàn)，但是距離均值恢復(fù)還有相當(dāng)?shù)木嚯x。分行業(yè)來看，目前采掘、鋼鐵、建材估值相對較低。大金融板塊作為順周期板塊中的配置品種，目前估值也同樣處于低位，適合作為底倉品種配置。

從中長期的視角來看，從產(chǎn)業(yè)生命周期的角度來看，轉(zhuǎn)型制造業(yè)值得關(guān)注。從歷史數(shù)據(jù)來看，在一個中長期的時間維度上，投資于正在成長中的行業(yè)，其平均回報與獲勝概率都要顯著高于其他行業(yè)，因此對于投資者而言，找到一個正在成長的方向，才是中長期最值得關(guān)注的事情。展望未來，在政策大力推動之下的經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型，將繼續(xù)是中國下一階段經(jīng)濟(jì)發(fā)展的重點(diǎn)方向。而新制造在這一進(jìn)程之中，也將伴隨著經(jīng)濟(jì)一起成長，或許仍然將是下一階段最值得關(guān)注的成長方向。

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