“堅決不上市”的老干媽，會接受深交所的橄欖枝嗎

就在大家感慨涪陵榨菜股價大漲的時候，另一“下飯神器”——老干媽的一則消息吸引了市場的目光。

據(jù)中國證監(jiān)會網(wǎng)站8月6日消息，7月25日，深交所副總經(jīng)理王紅一行來黔，赴貨車幫、老干媽、一樹藥業(yè)調(diào)研。王紅表示，歡迎貴州企業(yè)去深交所上市、發(fā)債，深交所將一如既往，為貴州企業(yè)在發(fā)行上市、發(fā)行公司債和ABS等方面提供專業(yè)支持。

這一消息讓市場暗自揣摩：20多年來一直堅持“不貸款、不融資、不上市”的老干媽，會因此“忍不住誘惑”考慮上市嗎？

網(wǎng)民曾把老干媽、娃哈哈、華為、順豐四家堅持不上市的國內(nèi)知名企業(yè)戲稱為“不上市聯(lián)盟”，甚至編了一段順口溜——永不上市老四家，順豐華為老干媽，還有一個娃哈哈。

不過，這一聯(lián)盟已經(jīng)開始瓦解。

“上市的好處無非是圈錢，獲得發(fā)展企業(yè)所需的資金。順豐也缺錢，但是順豐不能為了錢而上市，也不會為了上市而上市。”2011年，順豐董事長王衛(wèi)在接受媒體采訪，談到順豐為什么不上市問題時這樣表示。

5年后的2016年，“三通一達”中的中通快遞選擇赴美IPO，圓通、申通、韻達紛紛借殼登陸A股。在此背景之下，順豐也借殼鼎泰新材登陸A股。順豐上市之后，王衛(wèi)也坐上了民營快遞首富的寶座。

一直聲稱“不差錢不上市”的娃哈哈董事長宗慶后也開始松口了。今年3月24日，宗慶后表示，“娃哈哈集團現(xiàn)在不缺錢，我們現(xiàn)在也在投資高新技術產(chǎn)業(yè)，大幅投資高新產(chǎn)業(yè)的時候，也有可能會考慮上市”。

娃哈哈的壓力主要來于自身。公開數(shù)據(jù)顯示，自2013年營收達到782.8億元的高峰后，娃哈哈開始連年滑坡，2014–2017年的營收分別為720億元、494億元、529億元、456億元，5年縮水超300億元。

至于華為，3月19日招商證券在一份研報中判斷，華為有意向參與本輪資本市場“新經(jīng)濟”戰(zhàn)略。不過，華為在接受媒體采訪時稱，從沒聽說過上市這回事，華為仍堅持此前不上市的想法。

業(yè)內(nèi)人士指出，總體而言，上市對于企業(yè)的發(fā)展具有三方面的幫助：一是通過資本平臺，獲得發(fā)展所需的資金；二是規(guī)范企業(yè)運作，完善公司治理結構；三是提升公司品牌價值，增加知名度。

從老干媽和華為的情況來看，兩家公司很大程度上并非抵觸上市。以上市融資為例，華泰證券指出

老干媽采取“不欠賬、不賒賬”的現(xiàn)銷模式，使得公司應收賬款周轉期為0天，現(xiàn)金流充裕。所以，在老干媽的三大堅持中，除了“不上市”，還有“不貸款”和“不融資”。

多說一句，在消費品行業(yè)，一些品牌力強的龍頭公司通過應付賬款的方式充分利用供應鏈資金是“行規(guī)”。華泰證券在2016年研究老干媽時發(fā)現(xiàn)，同行業(yè)幾家龍頭企業(yè)應付賬款周轉期均在30天以上，而應付賬款為0的老干媽不得不說是一個“異類”。

華為近日公布的2018年上半年經(jīng)營數(shù)據(jù)也顯示，上半年實現(xiàn)銷售收入3257億元，同比增長15%，營業(yè)利潤率14%。而華為2017年的經(jīng)營數(shù)據(jù)顯示，公司的經(jīng)營性現(xiàn)金流從2016年的492.18億元增長至2017年的963.36億元，同樣不差錢。

也有分析指出，很多公司一直以來堅持不上市也與公司的股權結構直接相關。比如華為目前總共有81144名員工持有公司股份，遠遠超過上市前持股不超過200人的規(guī)定。如果要上市，華為必定要清理龐大的員工持股，直接動搖華為的利益格局。

已流露出上市意愿的娃哈哈，從今年3月就開始清理員工持股。1987年創(chuàng)建時，娃哈哈就是一家國企，后經(jīng)過改制、合資，娃哈哈成為一家全員持股的公司。這種股權結構在激勵員工的同時，也對上市形成了制度性的障礙。

但老干媽股權結構非常簡單，陶華碧為公司董事長，兩個兒子李妙行和李貴山，分別持有公司51%和49%的股份，一個負責生產(chǎn)，一個負責市場。這也保證了陶華碧對于公司的控制和經(jīng)營決策上的靈活。

同時，業(yè)內(nèi)人士指出，是否選擇上市，何時選擇上市需要在結合公司自身情況的同時把握合適的時機。比如曾一直堅持不上市的順豐和娃哈哈，都是在行業(yè)競爭和自身發(fā)展發(fā)生變化時松口。再比如備受關注的小米，也曾一度堅持不上市而最終上市。

2016年3月，雷軍曾非常肯定地表示小米5年內(nèi)不會上市，同年又在另一場合將這個時間延長至2025年。可2017年11月，雷軍談到上市的時候沒有再強調(diào)期限，而是表示“會在業(yè)務比較舒服的時候IPO。”最終，小米在今年登陸港交所。

不上市并不代表沒有市場關注，事實上資本市場一直惦記著它們。2015年到2016年，中金證券曾做個一個非上市公司研究的系列深度報告，其中就包括了娃哈哈和華為。