人民幣急貶料告一段落 仍需關(guān)注基本面

央行上調(diào)外匯風(fēng)險(xiǎn)準(zhǔn)備金率后，人民幣兌美元匯率一度大幅反彈。8月6日，在岸人民幣兌美元即期價(jià)早盤走高逾600點(diǎn)、升破6.80，兩日最大升幅已近千點(diǎn)。市場人士指出，政策調(diào)控有助于收窄人民幣波動(dòng)，下半年人民幣駛?cè)?ldquo;穩(wěn)車道”運(yùn)行是大概率事件，但需注意的是，匯率預(yù)期尚未逆轉(zhuǎn)，在中美經(jīng)濟(jì)政策分化的背景下，人民幣匯率運(yùn)行趨勢改變的邏輯尚未形成。

最大升幅近千點(diǎn)

8月6日起，央行將遠(yuǎn)期售匯業(yè)務(wù)的外匯風(fēng)險(xiǎn)準(zhǔn)備金率從0調(diào)整為20%。這一政策的公布和實(shí)施牽動(dòng)著近兩日外匯市場的情緒。

這一消息公布前，在、離岸人民幣兌美元均明顯走軟，至北京時(shí)間8月3日16：00附近，在岸即期匯價(jià)盤中大跌逾600點(diǎn)，逼近6.9關(guān)口；離岸即期匯價(jià)率先跌破6.9，盤中最低觸及6.9109，極為接近2017年1月的低點(diǎn)。

隨著央行出手調(diào)控的消息傳出，形勢迅速得以逆轉(zhuǎn)，在、離岸人民幣兌美元從6.90關(guān)口附近雙雙開啟一波急速反彈。其中離岸即期價(jià)短短三個(gè)半小時(shí)就急漲了821基點(diǎn)，盡管此后漲幅有所收窄，當(dāng)日收盤仍報(bào)在6.8475，較前日大漲351點(diǎn)；在岸即期價(jià)則從6.8965的低點(diǎn)一路反彈至6.82，至北京時(shí)間23:30收?qǐng)?bào)6.8236，較前日夜盤大漲204個(gè)基點(diǎn)。

8月6日，盡管人民幣兌美元中間價(jià)繼續(xù)調(diào)貶191個(gè)基點(diǎn)，報(bào)6.8513，刷新去年6月以來新低，但即期市場上人民幣多頭情緒仍然高漲，6日早盤在岸人民幣兌美元匯率大幅高開于6.82，早盤迅速突破6.80關(guān)口并觸及6.7978的高點(diǎn)，盤中漲幅一度達(dá)622基點(diǎn)，與3日盤中最低價(jià)相比，短短兩日最大漲幅接近1000個(gè)基點(diǎn)；香港市場方面，離岸人民幣兌美元匯率盤中一度升破6.83關(guān)口，最高觸及6.8269。

市場人士認(rèn)為，隨著CFETS人民幣匯率指數(shù)跌破“合意區(qū)間”、人民幣即期價(jià)接近7，為防止市場情緒惡化形成強(qiáng)烈的單邊貶值預(yù)期，避免短期“超調(diào)”演化為無序貶值，央行在此時(shí)出手維穩(wěn)匯率可謂精準(zhǔn)出擊，人民幣市場匯率應(yīng)聲反彈也表明市場預(yù)期得到改善。

匯率或趨穩(wěn)運(yùn)行

綜合機(jī)構(gòu)研報(bào)來看，在央行啟用外匯風(fēng)險(xiǎn)準(zhǔn)備金這一工具后，市場對(duì)人民幣匯率繼續(xù)貶值的擔(dān)憂明顯退潮。

“遠(yuǎn)期售匯業(yè)務(wù)的外匯風(fēng)險(xiǎn)準(zhǔn)備金率上調(diào)從情緒上支撐人民幣相對(duì)美元升值，且購匯力量受到削弱，結(jié)匯盤陸續(xù)涌現(xiàn)，有助于推升人民幣匯率。短期內(nèi)美元兌人民幣快速大幅升值的行情將告一段落，甚至?xí)霈F(xiàn)一波人民幣升值反彈。”興業(yè)研究表示。

考慮到央行后續(xù)可能有更多的政策舉措，市場對(duì)下半年人民幣匯率趨穩(wěn)的看法基本達(dá)成一致。

“這次重新收取遠(yuǎn)期售匯業(yè)務(wù)的外匯風(fēng)險(xiǎn)準(zhǔn)備金，更為重要的在于信號(hào)意義，當(dāng)前匯率水平可能超過央行認(rèn)為的合適區(qū)間。不排除會(huì)有更進(jìn)一步的措施出臺(tái)，來維護(hù)匯率穩(wěn)定。”聯(lián)訊證券李奇霖表示。

值得注意的是，央行在3日公告中明確表示，“下一步，人民銀行將繼續(xù)加強(qiáng)外匯市場監(jiān)測，根據(jù)形勢發(fā)展需要采取有效措施進(jìn)行逆周期調(diào)節(jié)，維護(hù)外匯市場平穩(wěn)運(yùn)行，保持人民幣匯率在合理均衡水平上的基本穩(wěn)定。”市場人士認(rèn)為，逆周期因子等工具不排除將進(jìn)入工具列表中。

招商證券(港股06099)謝亞軒團(tuán)隊(duì)指出，央行有足夠的政策工具來維持國內(nèi)外匯市場的供求平衡和穩(wěn)定市場預(yù)期。下半年人民幣匯率走勢的主要矛盾還是在于美元指數(shù)，只要美元指數(shù)不超預(yù)期的強(qiáng)勢，年內(nèi)人民幣匯率跌破7的可能性依然較小。

申萬宏源(港股00218)證券孟祥娟團(tuán)隊(duì)表示，央行對(duì)人民幣持續(xù)貶值的容忍度或?qū)@著下降，未來仍可能適時(shí)進(jìn)行非常態(tài)化干預(yù)，以穩(wěn)定市場匯率預(yù)期。預(yù)計(jì)下半年人民幣兌美元匯率大概率將在6.6-6.9區(qū)間內(nèi)波動(dòng)。

仍需關(guān)注基本面

盡管市場對(duì)下半年人民幣匯率將持穩(wěn)運(yùn)行漸成共識(shí)，但需注意的是，人民幣短期反彈并不意味著趨勢反轉(zhuǎn)。機(jī)構(gòu)分析稱，這一輪人民幣匯率貶值發(fā)生在全球貿(mào)易形勢生變、中美經(jīng)濟(jì)政策分化的背景下，目前來看，這一形勢仍在延續(xù)，也就是說，從基本面來看，未來人民幣匯率可能仍有調(diào)整壓力。

廣發(fā)證券(港股01776)首席宏觀分析師郭磊指出，從經(jīng)驗(yàn)上來看，外匯風(fēng)險(xiǎn)準(zhǔn)備金率的調(diào)整并不一定會(huì)完全逆轉(zhuǎn)趨勢。從2015年7月人民幣中間價(jià)定價(jià)機(jī)制改革，到10月外匯風(fēng)險(xiǎn)準(zhǔn)備金率上調(diào)時(shí)，人民幣貶值幅度約為2.1%，上調(diào)之后貶值趨勢仍階段性持續(xù)至2016年底。2017年風(fēng)險(xiǎn)準(zhǔn)備金率下調(diào)到0時(shí)，人民幣升值幅度也已達(dá)到6.5%以上，下調(diào)之后又繼續(xù)升值4%左右。

“此次政策調(diào)整主要是為穩(wěn)定和引導(dǎo)預(yù)期。盡管本輪匯率波動(dòng)與中美經(jīng)濟(jì)相對(duì)增速、中美利差、中美貨幣政策周期三個(gè)因素有關(guān)，趨勢上改變的邏輯尚未形成，但政策信號(hào)的出現(xiàn)有利于匯率波動(dòng)收窄。”郭磊表示。

市場人士分析稱，6月中旬以來人民幣兌美元加速貶值，主要是受兩方面因素共同推動(dòng)。一方面，中美經(jīng)濟(jì)前景預(yù)期有所分化。今年以來美國經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇良好，在全球經(jīng)濟(jì)中可謂一枝獨(dú)秀，而近期中國經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)表現(xiàn)欠佳，加之去杠桿帶來的融資收縮引發(fā)擔(dān)憂，導(dǎo)致市場對(duì)下半年經(jīng)濟(jì)預(yù)期抱有疑慮；另一方面，中美貨幣政策有所分化。美聯(lián)儲(chǔ)仍處于加息+縮表進(jìn)程中，而6月份中國央行未上調(diào)公開市場操作利率，隨后的定向降準(zhǔn)和相關(guān)部門表態(tài)更確認(rèn)了貨幣政策轉(zhuǎn)向結(jié)構(gòu)性寬松，中美利差不斷收窄的壓力加大。

“目前來看，外匯風(fēng)險(xiǎn)準(zhǔn)備金回歸標(biāo)志著匯率政策開始轉(zhuǎn)向，但基本面和貨幣政策決定了人民幣短期仍有貶值壓力。”申萬宏源證券宏觀團(tuán)隊(duì)表示。

謝亞軒團(tuán)隊(duì)也指出，未來人民幣匯率走勢的一個(gè)主要不確定性在于美元指數(shù)走勢，美元的走強(qiáng)與全球資本流向同樣存在一定相互反饋關(guān)系，美元指數(shù)目前在95上下震蕩，后續(xù)走勢仍需繼續(xù)關(guān)注。

8月6日盤中，受美元指數(shù)反彈至95.3附近影響，在、離岸人民幣兌美元即期匯率均走出沖高回落走勢，在岸人民幣兌美元16:30收盤報(bào)6.8420，漲幅收窄至200點(diǎn)；離岸人民幣兌美元即期匯率北京時(shí)間16：30則跌至6.8585，盤中跌幅約110基點(diǎn)。

恰如業(yè)內(nèi)人士所言，此次央行動(dòng)用外匯風(fēng)險(xiǎn)準(zhǔn)備金工具的信號(hào)意義更為明顯，旨在向市場傳導(dǎo)人民幣匯率兌美元的單邊貶值或告一段落，將回到“雙向波動(dòng)”的格局當(dāng)中。從長期來看，人民幣匯率的走勢仍取決于中國經(jīng)濟(jì)基本面以及貨幣政策的走向。

（中國證券報(bào) 王姣）