否極泰來會有時 市場筑底仍需“磨”

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昨日兩市再現(xiàn)調(diào)整。上證綜指一度失守2700點整數(shù)位，直逼前低。深證成指跌幅近2%，再度刷新低點。分析人士表示，底部形成是估值回歸的過程，在價格降至遠(yuǎn)低于合理估值的過程中，往往都會有對市場影響較大的負(fù)面宏觀事件驅(qū)動。因而，從這一角度來看，短期利空對市場而言也不盡全然負(fù)面。

近期兩市重現(xiàn)跌勢，指數(shù)再度探低，而回調(diào)的主因直指悲觀情緒集中宣泄。自3587.03點以來，滬指回調(diào)幅度已超過20%，這也意味著行情已進(jìn)入極端。種種跡象表明，當(dāng)前位置繼續(xù)下行的空間較為有限，但底部區(qū)域震蕩仍將持續(xù)。

險守2700點

延續(xù)上周后幾個交易日的下跌，周一兩市再度回撤，主要指數(shù)全線下挫。上證綜指一度失守2700點整數(shù)位，最低探至2692.32點，直逼前低2691.02點，收報2705.16點。深證成指則錄得超2%的跌幅。

盤面上看，滬深兩市個股普跌，上漲個股總數(shù)不足600只。除銀行與建筑外，其余行業(yè)板塊悉數(shù)收跌，化纖、機(jī)場、石油石化板塊領(lǐng)跌，且跌幅均超5%。概念板塊中，鈷、創(chuàng)新藥等板塊跌幅靠前。

自3587.03點以來，滬指回調(diào)幅度已超過20%。受外部事件性因素影響，當(dāng)前市場看似依舊悲觀。但分析人士指出，指數(shù)短期快速下行之勢難以持續(xù)，從某個角度來看，近期行情已進(jìn)入極端，這一位置指數(shù)大幅下修空間已比較有限，不過修復(fù)的進(jìn)程也難以一蹴而就，短期指數(shù)大概率仍會延續(xù)震蕩磨底的格局。從這一角度出發(fā)，投資者不妨把關(guān)注點從市場的短期波動中轉(zhuǎn)移出來，立足中長期視野，把握當(dāng)下難得的配置窗口。

一方面，Wind數(shù)據(jù)顯示，從6月、7月份大宗交易的平均折價情況看，6月份發(fā)生的1206次交易平均折價率為5.57%，而7月份發(fā)生的1051次交易平均折價率為5.27%。折價率走低從側(cè)面說明有不少公司股東并沒有借此前市場回漲的機(jī)會而大規(guī)模拋售，反而有所惜售。

另一方面，在當(dāng)前市場波動加大之時，北上資金也仍在持續(xù)流入。整體來看，即便普通投資者對于市場多有搖擺，不過北上資金對于A股看多做多的態(tài)度卻并未發(fā)生根本變化。數(shù)據(jù)顯示，7月以來，北上資金凈流入額接近285億元，與6月基本持平仍在高位。

筑底特征明顯

上半年的市場情緒，從謹(jǐn)慎到悲觀、從悲觀再到恐懼。正如格雷厄姆所說，“牛市過度看漲，熊市過度看跌”。當(dāng)市場陷入單邊情緒后，投資者看到的，往往都是自己想看的；投資者聽到的，也都是自己想聽的。近期引發(fā)市場短期快速下行的主因直指市場中的非理性因素集中宣泄。

與歷史上歷次底部的特征進(jìn)行比較，當(dāng)前A股繼續(xù)收縮的空間已經(jīng)有限，筑底特征初步顯現(xiàn)；不過，在外部環(huán)境尚未緩和的當(dāng)下，資金從確定性角度出發(fā)依然缺乏看多做多動力，筑底之路恐難“一蹴而就”。

從換手率來看，2005年、2008年、2013年、2016年幾次底部的換手率分別為1.06%、1.71%、1.52%、1.98%。而數(shù)據(jù)顯示，7月最后一個交易日，上證指數(shù)換手率0.36%，基本是近十年換手率中位數(shù)0.66%的一半水平；深證成指的換手率為1.79%，其近十年的換手率中位數(shù)為6.69%。從歷史換手率下降區(qū)間來看，換手率的下降往往先于底部出現(xiàn)，可當(dāng)作預(yù)測性的指標(biāo)。

成交量則反映了市場的流動性和活躍程度，從成交量來看，2005年、2008年、2013年、2016年幾次底部A股的成交量分別也都位于同時期的低谷，當(dāng)前的成交量出現(xiàn)了一定的下行趨勢。

而從破凈率數(shù)據(jù)上看，2005年的998點、2008年的1664點、2013年的1849點和2016年的2638點破凈公司數(shù)量分別為188家、174家、212家、58家，占比14%、11%、9%和2%，截至8月3日收盤，有239只個股跌破每股凈資產(chǎn)。

從以上幾個指標(biāo)出發(fā)，當(dāng)前市場已相當(dāng)?shù)兔浴？陀^而言，行情演繹已較為極致。此前，中銀國際證券就曾強(qiáng)調(diào)，從長周期角度來看，以上證綜指來衡量，從998點、1664點、1849點到2638點，A股的歷史性底部都在抬升。而指數(shù)抬升背后的邏輯在于增長型經(jīng)濟(jì)，從名義經(jīng)濟(jì)到上市公司業(yè)績，始終都在擴(kuò)張。因而，雖然幾個歷史性底部的估值水平并不一致甚至有所降低，但由于利潤始終在增長，市場指數(shù)的底部水平都在抬升。

該機(jī)構(gòu)進(jìn)一步指出，底部形成是估值回歸的過程，歷史性的底部有歷史性的宏觀事件驅(qū)動。市場底部的形成過程，是熊市階段價格從高于估值到向估值回歸的過程。但價格降至遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于合理估值的過程，都有對市場影響負(fù)面的宏觀事件驅(qū)動。從這一角度來看，短期利空引發(fā)的悲觀因素集中兌現(xiàn)，從中長期來看也不盡然全然負(fù)面。

靜待企穩(wěn)信號

招商證券指出，當(dāng)前A股估值水平橫向比較而言，處在全球最低水平，縱向處在歷史最低區(qū)間，已經(jīng)對各種利空有了充分反映。短期內(nèi)，悲觀情緒仍有反復(fù)，但拉長時間周期，大量公司估值水平已經(jīng)有相當(dāng)?shù)奈Α?/p>

遵循上述邏輯，從配置的角度出發(fā)，招商證券表示，當(dāng)前A股最大的兩個增量市場一個就是大眾消費品，以“吃穿玩用醫(yī)”為代表的大眾消費品仍然有巨大的發(fā)展空間。三季度開始，消費增速有望季節(jié)性回升，將會迎來“十一”、“中秋節(jié)”、“雙十一”消費旺季，在“精準(zhǔn)扶貧”、“鄉(xiāng)村振興”以及個稅改革落地，將會有助于消費增速的恢復(fù)。第二個是以“智能革命”為代表的科技領(lǐng)域。該機(jī)構(gòu)認(rèn)為，明年開始，科技板塊將會迎來“三年科技上行周期”，三年技術(shù)上行周期，疊加政府科技三年投資周期，疊加未來三年的并購上行周期。當(dāng)前，優(yōu)質(zhì)科技標(biāo)的應(yīng)該考慮逐步加大布局力度。

不過，國泰君安證券亦強(qiáng)調(diào)，市場正面臨總量與結(jié)構(gòu)共振的尋底過程，在此過程中，結(jié)構(gòu)重于倉位，調(diào)結(jié)構(gòu)更為重要。在結(jié)構(gòu)上，當(dāng)下，消費、周期、金融各自板塊存在的隱憂使得趨勢性驅(qū)動力難在。對于消費，微觀交易結(jié)構(gòu)差、宏觀消費數(shù)據(jù)下滑、棚改貨幣化效應(yīng)收縮將使得消費存下調(diào)壓力。相反，“制造業(yè)中的TMT”（計算機(jī)/電子/通信/軍工/機(jī)械）屬于估值敏感型受益于風(fēng)險偏好修復(fù)邏輯，交易結(jié)構(gòu)良好，同時股票質(zhì)押影響由負(fù)轉(zhuǎn)正也將為這些板塊提供較強(qiáng)的反彈基礎(chǔ)。