券商解讀政治局會議：“穩(wěn)”字當(dāng)頭 開放是最佳策略

每經(jīng)編輯 張弩    

中共中央政治局7月31日召開會議，會議要點總共有八項，其中談到了包括對上半年經(jīng)濟(jì)狀況的點評、財政政策和貨幣政策實施方向和金融杠桿、房地產(chǎn)市場問題等重要內(nèi)容。其中最值得關(guān)注的是，會議指出，要堅持實施積極的財政政策和穩(wěn)健的貨幣政策；堅定去杠桿；下決心解決好房地產(chǎn)市場問題，堅決遏制房價上漲。

華泰證券：力求穩(wěn)定，加大基建投資

針對本次會議要點的解讀，華泰宏觀李超團(tuán)隊對該次會議的總體解讀為：力求穩(wěn)定，加大基建投資，并且針對會議要點做出了以下5點分析：

1.積極財政政策要擴大內(nèi)需，補短板要擴大基建

會議原文：保持經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)健康發(fā)展，堅持實施積極的財政政策和穩(wěn)健的貨幣政策，提高政策的前瞻性、靈活性、有效性。財政政策要在擴大內(nèi)需和結(jié)構(gòu)調(diào)整上發(fā)揮更大作用。要把好貨幣供給總閘門，保持流動性合理充裕。要做好穩(wěn)就業(yè)、穩(wěn)金融、穩(wěn)外貿(mào)、穩(wěn)外資、穩(wěn)投資、穩(wěn)預(yù)期工作。保護(hù)在華外資企業(yè)合法權(quán)益。

把補短板作為當(dāng)前深化供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革的重點任務(wù)，加大基礎(chǔ)設(shè)施領(lǐng)域補短板的力度，增強創(chuàng)新力、發(fā)展新動能，打通去產(chǎn)能的制度梗阻，降低企業(yè)成本。要實施好鄉(xiāng)村振興戰(zhàn)略。

分析：我們之前在關(guān)于國常會的點評中指出兩大政策預(yù)期差，政治局會議均予以驗證。一是積極財政政策要在擴大內(nèi)需和結(jié)構(gòu)調(diào)整上發(fā)揮更大作用。我們認(rèn)為考慮貿(mào)易沖突的不確定性，下半年經(jīng)濟(jì)增長下行壓力將加大，積極財政政策將發(fā)力，約1萬億地方專項債額度有望加快發(fā)行。二是基建投資增速下半年有望顯著反彈，基建要加大補短板的力度。上半年部分中西部省份投資增速下滑過快，我們認(rèn)為高鐵、高速、鄉(xiāng)村振興等相關(guān)的基建方向有望顯著發(fā)力，維持全年基建投資13-15%增速的預(yù)測。

2.突出穩(wěn)字，保持經(jīng)濟(jì)運行在合理區(qū)間

會議原文：當(dāng)前經(jīng)濟(jì)運行穩(wěn)中有變，面臨一些新問題新挑戰(zhàn)，外部環(huán)境發(fā)生明顯變化。要抓住主要矛盾，采取針對性強的措施加以解決。下半年，要保持經(jīng)濟(jì)社會大局穩(wěn)定，深入推進(jìn)供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革，打好“三大攻堅戰(zhàn)”，加快建設(shè)現(xiàn)代化經(jīng)濟(jì)體系，推動高質(zhì)量發(fā)展，任務(wù)艱巨繁重。要堅持穩(wěn)中求進(jìn)工作總基調(diào)，保持經(jīng)濟(jì)運行在合理區(qū)間，加強統(tǒng)籌協(xié)調(diào)，形成政策合力，精準(zhǔn)施策，扎實細(xì)致工作。

分析：會議在部署下半年工作中，首先提到“要保持經(jīng)濟(jì)社會大局穩(wěn)定”，并放在了“深入推進(jìn)供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革”之前，我們認(rèn)為這體現(xiàn)了重點工作的變化，相比調(diào)結(jié)構(gòu)，更加突出穩(wěn)增長。在具體工作部署中，第一條用了6個穩(wěn)字，提出“要做好穩(wěn)就業(yè)、穩(wěn)金融、穩(wěn)外貿(mào)、穩(wěn)外資、穩(wěn)投資、穩(wěn)預(yù)期工作”，我們認(rèn)為這充分說明，在內(nèi)部經(jīng)濟(jì)具有下行壓力、外部中美貿(mào)易摩擦沖擊下，有必要通過穩(wěn)定增長避免出現(xiàn)系統(tǒng)性風(fēng)險，下半年突出穩(wěn)字將成為主旋律。

3.防范化解金融風(fēng)險要與服務(wù)實體經(jīng)濟(jì)更好結(jié)合

會議原文：把防范化解金融風(fēng)險和服務(wù)實體經(jīng)濟(jì)更好結(jié)合起來，堅定做好去杠桿工作，把握好力度和節(jié)奏，協(xié)調(diào)好各項政策出臺時機。要通過機制創(chuàng)新，提高金融服務(wù)實體經(jīng)濟(jì)的能力和意愿。

分析：會議提到，把防范化解金融風(fēng)險和服務(wù)實體經(jīng)濟(jì)更好結(jié)合起來，堅定做好去杠桿工作，把握好力度和節(jié)奏，協(xié)調(diào)好各項政策出臺時機。社融是金融體系對實體經(jīng)濟(jì)的資金支持，在防范化解金融風(fēng)險的大背景下，今年社融表外的信托貸款、委托貸款迅速回落，導(dǎo)致社融增速快速下行，這成為了我國經(jīng)濟(jì)當(dāng)前最主要的風(fēng)險點，也是我國央行貨幣政策目前最重要的考量。本次政治局會議提出防范金融風(fēng)險要與服務(wù)實體經(jīng)濟(jì)結(jié)合，充分體現(xiàn)其穩(wěn)定表內(nèi)融資及企業(yè)直接融資，以對沖社融表外下行壓力、滿足實體經(jīng)濟(jì)合理融資需求的政策意圖，預(yù)計未來非標(biāo)轉(zhuǎn)貸和企業(yè)債權(quán)融資量將有改善。

4. 市場較大機會仍然在對外開放

會議原文：推進(jìn)改革開放，繼續(xù)研究推出一批管用見效的重大改革舉措。要落實擴大開放、大幅放寬市場準(zhǔn)入的重大舉措，推動共建“一帶一路”向縱深發(fā)展，精心辦好首屆中國國際進(jìn)口博覽會。

分析：政治局會議提出推進(jìn)改革開放，繼續(xù)研究推出一批管用見效的重大改革舉措。要落實擴大開放、大幅放寬市場準(zhǔn)入的重大舉措，推動共建“一帶一路”向縱深發(fā)展，精心辦好首屆中國國際進(jìn)口博覽會。我們認(rèn)為，金融服務(wù)業(yè)開放、制造業(yè)對外開放、自由貿(mào)易港的探索發(fā)展以及區(qū)域經(jīng)濟(jì)政策開放等領(lǐng)域開放概率較高。貿(mào)易摩擦有望加快對外開放的步伐，疊加上改革開放40周年因素影響，超預(yù)期的改革開放有望強化資本流入中國的趨勢。歷次三中全會均制定經(jīng)濟(jì)和改革重要事項，我們預(yù)計2018年四季度有可能召開十九屆四中全會，這有望成為A股市場的重要催化劑。

5.堅持房地產(chǎn)調(diào)控，落實“房住不炒”原則

會議原文：下決心解決好房地產(chǎn)市場問題，堅持因城施策，促進(jìn)供求平衡，合理引導(dǎo)預(yù)期，整治市場秩序，堅決遏制房價上漲。加快建立促進(jìn)房地產(chǎn)市場平穩(wěn)健康發(fā)展長效機制。

分析：政治局會議要求，下決心解決好房地產(chǎn)市場問題，堅持因城施策，促進(jìn)供求平衡，合理引導(dǎo)預(yù)期，整治市場秩序，堅決遏制房價上漲。加快建立促進(jìn)房地產(chǎn)市場平穩(wěn)健康發(fā)展長效機制。我們認(rèn)為，本輪始于2016年房地產(chǎn)調(diào)控仍未結(jié)束，當(dāng)前正處于向長效機制完善落地的過渡關(guān)鍵期，更需嚴(yán)格把握“房住不炒”原則，堅持“因城施策”的精準(zhǔn)調(diào)控手段，營造有序健康的房地產(chǎn)市場，為長效機制創(chuàng)造良好的市場環(huán)境。我們預(yù)計地產(chǎn)調(diào)控政策短期不會轉(zhuǎn)變，維持全年地產(chǎn)投資累計增速緩慢下行的判斷。

東北證券：一切為了大局穩(wěn)定

東北宏觀沈新鳳對本次政治局會議總體的點評為“一切為了大局穩(wěn)定”，做好自己的事，加大改革、開放是唯一最佳策略。對于本次會議的要點東北證券還做出了以下評價：

外部環(huán)境：此次會議對當(dāng)前外部形勢認(rèn)識更加深刻，我們相信應(yīng)對舉措力度也會加大。“外部環(huán)境發(fā)生明顯變化”，應(yīng)對外部壓力的提法明顯力度更強，又比如提出“穩(wěn)外貿(mào)、穩(wěn)外資、穩(wěn)投資”，“保護(hù)在華外資企業(yè)合法權(quán)益”，我們認(rèn)為改革開放是唯一最佳策略。

貨幣政策、財政政策：經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)訴求較強，財政積極被提到更加重要位置，預(yù)計減稅將得到強化，貨幣政策由穩(wěn)健中性轉(zhuǎn)向穩(wěn)健，是放水而非大放水。我們預(yù)計個稅改革方案將加快推出，增加人民收入，促進(jìn)消費，基建投資要發(fā)揮逆周期作用，企業(yè)降低稅負(fù)要貫徹。

房地產(chǎn)：基礎(chǔ)設(shè)施投資反彈信號進(jìn)一步增強，房地產(chǎn)需求端政策目前仍不具備明顯放松條件。7月31日中央政治局會議再次提到加大基礎(chǔ)設(shè)施領(lǐng)域補短板的力度，這是目前穩(wěn)定經(jīng)濟(jì)社會大局相對有效、可控的逆周期調(diào)節(jié)工具。這個邏輯并不等同于幾年前的四萬億，并非大搞基建，但發(fā)揮一定調(diào)節(jié)作用有其可行性，區(qū)域上中西部基建目前空間相對較大。房地產(chǎn)稅遵循立法先行、充分授權(quán)，按照立法程序，年內(nèi)正式出臺房地產(chǎn)稅不具備條件，征求意見稿有可能性。

金融去杠桿：去杠桿大方向不變，但一方面把握節(jié)奏，另一方面并非一刀切關(guān)閉實體融資通道，今年以來信用偏緊環(huán)境需要改善。

最后東北證券還對本次會議的主體精神作出了如下評價：外部環(huán)境有壓力，要保持大局穩(wěn)定，宏觀政策財政政策要更積極，貨幣政策已經(jīng)邊際轉(zhuǎn)松，要穩(wěn)定貿(mào)易、投資，穩(wěn)定在華外資企業(yè)信心，同時還要加大開放。一些逆周期調(diào)節(jié)工具該用是要繼續(xù)用的，但是不能靠拉房價。內(nèi)部去杠桿大方向不能變，這是防風(fēng)險，但是不能因防風(fēng)險而產(chǎn)生風(fēng)險，去杠桿不是一刀切，不是關(guān)閉全社會融資通道，金融還是要服務(wù)實體經(jīng)濟(jì)的，一些融資需求還是需要被滿足。

安信策略：做好自己是應(yīng)對各類風(fēng)險的根本之策

安信證券策略分析師陳果、朱海洋對本次政治局會議的點評與東北證券相類似，也同樣提到“做好自己的事”，安信策略的表述為“做好自己是應(yīng)對各類風(fēng)險的根本之策”。之后安信策略進(jìn)一步發(fā)表了對本次會議的7點分析：

1、外部形勢不確定性增加了國內(nèi)經(jīng)濟(jì)波動風(fēng)險，保持經(jīng)濟(jì)形勢和社會穩(wěn)定是深化改革、擴大開放的前提。

2、保持經(jīng)濟(jì)形勢穩(wěn)定，需要穩(wěn)健的貨幣政策和積極財政政策更加積極，適時做政策上的微調(diào)預(yù)調(diào)。

3、嚴(yán)厲的地產(chǎn)調(diào)控會繼續(xù)堅持，同時加快建立穩(wěn)定市場的長效機制。

4、重視國企改革、科技創(chuàng)新體制、引進(jìn)外資等重點領(lǐng)域改革。

5、短期重視基建，中長期重視科技創(chuàng)新。

6、短期為穩(wěn)定經(jīng)濟(jì)形勢，貨幣、財政、金融監(jiān)管可以做適當(dāng)政策微調(diào)；但從中長期來說，建立不依靠過多債務(wù)和過高杠桿的高質(zhì)量經(jīng)濟(jì)模式還是要堅定不移地堅持，這是應(yīng)對各類風(fēng)險的根本之策。

7、我們對市場中期持偏積極態(tài)度，A股市場當(dāng)前估值反應(yīng)了悲觀預(yù)期，而政策組合正在不斷優(yōu)化，中期看，中國經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型升級核心靠自身，其核心競爭力-工程師紅利將繼續(xù)體現(xiàn)。短期來看，經(jīng)歷了7月份的信心修復(fù)，未來一段時間市場總體來說處于偏震蕩格局，機會主要表現(xiàn)為結(jié)構(gòu)性行情。

最后安信證券還總結(jié)道：具體而言，當(dāng)前投資有兩條線索，第一是從安全邊際出發(fā)，綜合考慮業(yè)績確定性、估值、分紅率等因素，包括公用事業(yè)等。第二條是從基本面和預(yù)期邊際改善出發(fā)，短期主要有基建鏈，周期銀行等，從中長期出發(fā)，我們?nèi)匀粓远春檬芤嫜a短板的新經(jīng)濟(jì)成長性行業(yè)，從中尋找空間與景氣兼?zhèn)涞姆较?，比如云計算，航空裝備等。

聯(lián)訊證券：遲來的會議，沒來的轉(zhuǎn)向

聯(lián)訊證券對本次政治局會議的解讀相對上述券商更為保守：整體來看，政策只是微調(diào)，遠(yuǎn)非轉(zhuǎn)向。

聯(lián)訊證券首席宏觀研究員李奇霖、聯(lián)訊證券研究院宏觀組張德禮、鐘林楠分析認(rèn)為：

財政政策是下一階段擴大內(nèi)需的主力，監(jiān)管方向未變，只是節(jié)奏上有所放緩，寬貨幣能否到寬信用還有待觀察。在地方政府和平臺公司融資繼續(xù)受限的情況下，實體經(jīng)可能延續(xù)低迷，不排除后續(xù)有更多的逆周期政策出臺。

落實到資產(chǎn)配置，貿(mào)易戰(zhàn)和經(jīng)濟(jì)下行預(yù)期下，股票市場缺少趨勢性的機會。為保障債券市場的融資功能，降低企業(yè)債務(wù)償還壓力，我們可以相對確定的是，央行貨幣收緊的可能性較小，流動性會相對充裕。在資管新規(guī)細(xì)則明確老產(chǎn)品在過渡期內(nèi)可以投資新資產(chǎn)的輔助下，短久期高票息是目前更好的策略選擇。貨幣政策沒有大的放松，人民幣匯率對美元指數(shù)變動已迅速調(diào)整，加之離岸人民幣存款規(guī)模、結(jié)售匯數(shù)據(jù)等多個指標(biāo)都顯示貶值預(yù)期并不強，人民幣并沒有大的貶值壓力。去產(chǎn)能、環(huán)保支撐大宗，但終端需求放緩，我們認(rèn)為大宗價格下行的概率更大。

每日經(jīng)濟(jì)新聞新聞綜合券商研報、新華社

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