券商策略周報：震蕩整固 目前仍處反彈窗口期

圖片來源：視覺中國

 

上周滬深A股市場沖高震蕩，投資者情緒進一步修復，成交量明顯放大。截至上周五收盤，上證綜指收報2873.59點，一周累計上漲1.57%；深證成指收報9295.93點，一周累計上漲0.48%；創(chuàng)業(yè)板指收報1594.57點，一周累計下跌0.93%。

行業(yè)板塊表現(xiàn)方面，鋼鐵、建筑裝飾、建筑材料、采掘、國防軍工等行業(yè)漲幅居前，醫(yī)藥生物、電子、休閑服務、計算機、家用電器等板塊表現(xiàn)相對落后。

安信證券：

反彈行情并未結束，市場整體仍存在進一步的估值修復空間。建議關注計算機、軍工、通信、電子、新能源汽車、教育等行業(yè)，以及國企改革、鄉(xiāng)村振興等主題。

平安證券：

政策預期改善的方向和節(jié)奏有助于A股市場繼續(xù)反彈，從流動性預期修復到投資者風險偏好修復，均有利于A股公司估值端的提升，建議關注周期板塊的估值修復以及成長板塊的反彈機會。

國泰君安：

近期市場是反彈而非反轉(zhuǎn)，調(diào)結構重于加倉位。建議布局制造業(yè)中的TMT板塊，重點關注計算機、電子、通信、軍工、機械等行業(yè)，主題投資重點推薦鄉(xiāng)村振興、核電板塊。

西部證券：

經(jīng)過前期快速反彈之后獲利盤存在較強的兌現(xiàn)欲望，市場也需要通過適當?shù)男菡麃硇迯图夹g指標。預計上證綜指在2900點一線將反復震蕩整理，從而為后市進一步走高醞釀動能。

中銀國際：

8月市場有望獲得雙重向上推力，推力之一來自于估值修復的延續(xù)，推力之二來自于政策預期持續(xù)改善。行業(yè)組合建議關注銀行、非銀、房地產(chǎn)、農(nóng)林牧漁、電子、通訊、建材、計算機。

廣發(fā)證券：

A股市場仍有反彈空間，基建產(chǎn)業(yè)鏈（建筑裝飾、鋼鐵、化工）有望成為領漲品種，消費龍頭（旅游、零售）可逢低配置。

海通證券

8月底之前或仍是較好的反彈窗口期

當前行情的定性以及前景展望

短期反彈行情仍未結束。由于前段時間A股市場震蕩幅度較大，整體估值水平接近歷史底部區(qū)域，且政策預期逐漸改善，短期市場進入反彈窗口期，主要邏輯有：第一，對比以往探明底部區(qū)域后的反彈行情（2010年7月2日的2319點、2012年12月4日的1949點、2013年6月25日的1849點、2016年1月27日的2638點），目前市場已經(jīng)具有一定的吸引力。先看調(diào)整幅度，之前四次震蕩行情上證綜指低點相對于年初高點跌幅分別為30%、21%、24%、28%，而本輪震蕩行情的調(diào)整幅度已經(jīng)達到了25%。再看估值水平，之前四次階段性低點市場整體PE分別為18.6倍、12倍、12倍、17.7倍，PB分別為2.5倍、1.5倍、1.5倍、1.9倍，而今年上證綜指2691點時PE為15倍、PB為1.6倍，目前為16倍、1.7倍。第二，看行情催化因素。前四次市場在底部區(qū)域時政策預期都有所改善，本輪行情也是如此，且目前政策改善預期仍在不斷驗證。比如，6月24日央行年內(nèi)第三次宣布定向降準，7月20日央行發(fā)布資管新規(guī)細則、銀保監(jiān)會發(fā)布理財新規(guī)，7月23日管理層部署更好發(fā)揮財政金融政策作用的相關措施。在近期政策預期有所改善后，我們觀測到信用利差（三年AA企業(yè)債-國債收益率）已從6月高點2.19個百分點降至目前的1.88個百分點，信用債日均成交也從6月低點400億元回升至目前的950億元，股市風險溢價從6月高點3.01個百分點降至目前2.70個百分點。就反彈行情的時間和空間來看，以往四次反彈行情的時間跨度為2到4個月，反彈幅度大致為15到25%。對于本輪反彈行情，我們認為8月底之前仍是較好的窗口期，空間較以往可能收窄，3150點左右將遇到較大拋壓。

中期市場仍處于磨底階段。上證綜指自2016年1月底下探2638點以來一直呈箱體震蕩態(tài)勢，類似于1994年7月到1996年1月、2002年1月到2005年6月、2012年1月到2014年6月，市場在震蕩過程中估值水平不斷下移，以時間換空間，形成中長期圓弧底形態(tài)。從基本面來看，去杠桿政策持續(xù)推進引發(fā)資金面預期出現(xiàn)波動，而市場磨底時間與去杠桿政策預期有一定的關聯(lián)。我們認為去杠桿政策仍將繼續(xù)推進，目前市場處于中期磨底階段。

未來行情演繹的可能變數(shù)

政策超預期改善，市場繼續(xù)向上拓展反彈空間。未來市場如欲繼續(xù)拓展反彈空間，可能的因素是政策超預期改善。今年我國在擴大開放方面將采取一系列新的重大舉措，包括大幅度放寬市場準入、創(chuàng)造更有吸引力的投資環(huán)境、加強知識產(chǎn)權保護等，在國企改革方面強調(diào)將改革國有資本授權經(jīng)營體制，分層分類積極穩(wěn)妥推進混合所有制改革，建議關注后續(xù)相關信息。未來若推出較大力度的改革措施，將有助于提高經(jīng)濟潛在增速，從而顯著提升A股市場風險偏好。

不確定因素一時難以消散，將影響反彈進程。如果外圍不確定因素一時難以消散，將持續(xù)影響市場情緒，之前的兩個向下跳空缺口（3月23日上證綜指從3263點跌至3152點，6月15日上證綜指從3021點跌至2871點）短期或?qū)㈦y以回補。

短期關注成長股，中期配置消費白馬品種

短期反彈行情建議關注成長股。目前階段性反彈行情已經(jīng)開啟，參考前四次反彈行情的風格和行業(yè)特征：2010年7月的反彈行情以創(chuàng)業(yè)板指為代表的成長風格占優(yōu)，電子、醫(yī)藥等板塊領漲，10月之后有色、煤炭等周期股大幅領漲；2012年12月的反彈行情銀行板塊率先領漲，后期切換至成長風格，醫(yī)藥、軍工等板塊領漲；2013年6月的反彈行情以創(chuàng)業(yè)板指為代表的成長風格占優(yōu)，計算機、傳媒等TMT板塊領漲；2016年1月的反彈行情初期以上證50為代表的價值風格占優(yōu)，有色、石化等周期行業(yè)領漲，后期輪換到成長風格，通信、計算機等板塊漲幅居前。對于本輪反彈行情，我們認為成長股機會更大，主要是相關政策有望聚焦新經(jīng)濟，如5G、半導體產(chǎn)業(yè)等。此外，最近兩周周期板塊估值有所修復，也為后市成長股反彈打下了基礎。

中期磨底過程中可積極配置消費白馬品種。從中期視角來看，目前市場繼續(xù)構筑箱體震蕩的大圓弧底形態(tài)，著眼未來半年到一年，消費白馬品種仍是較好的配置標的，具體可關注食品飲料、醫(yī)藥、白酒等領域。食品飲料和醫(yī)藥行業(yè)業(yè)績保持高增長態(tài)勢，2016年、2017年、2018年一季度凈利潤分別同比增長11.0%、30.4%、31.6%，以及17.8%、21.3%、27.9%。從今年基金二季度持倉水平來看，醫(yī)藥股持倉市值占比為15.6%，高于2010年以來的均值（12.6%），白酒板塊持倉市值占比為10.2%，高于2010年以來的均值（5.6%）。此外，今年以來滬股通、深股通資金買入最多的行業(yè)是食品飲料（占比20%）和醫(yī)藥（占比13%）。

申萬宏源

信號逐步驗證反彈行情將更具延續(xù)性

一、信號驗證逐步推進，反彈行情將更具延續(xù)性

信用環(huán)境改善為A股市場托住了底線，而積極財政政策預期為市場提供了上行催化。

年初以來社融數(shù)據(jù)出現(xiàn)波動，目前相關應對政策已經(jīng)逐步落地：(1)資管新規(guī)的配套措施較之前有所放松，非標續(xù)作難的問題將得到緩解。(2)管理層督導銀行業(yè)加大對民企和消費領域的融資服務力度，企業(yè)中長期貸款規(guī)模有望回升，且在擴大信貸總量的同時將提高信貸質(zhì)量。(3)扶植中小微企業(yè)+窗口指導銀行買入中低等級信用債，AA級企業(yè)債的信用利差將趨向改善(相對國債的信用利差大幅回落，相對AAA級企業(yè)債的信用利差初現(xiàn)見頂跡象)，A股市場因此見底回升。

“積極的財政政策要更加積極”預期帶來的邊際變化將促使基建投資和財政支出增速回升，有關地方政府專項債要在基建上早見效，以及保障融資平臺合理融資需求等是更大的預期差，從而構成A股市場的向上催化因素。

過去一周部分投資者對相關政策預期尚存疑慮，主要體現(xiàn)在三個方面：(1)認為政策預期尚存在不確定性。(2)認為政策邊際改善的力度有所不確定，海內(nèi)外不確定因素會形成干擾。(3)近期強周期以及金融地產(chǎn)股的反彈速度過快，熱點或難以持續(xù)。我們認為，這三方面疑慮并不會影響反彈行情的延續(xù)性，支撐當前市場繼續(xù)反彈的是政策預期提升以及一系列“信號驗證”組合。

二、后續(xù)市場繼續(xù)反彈的信號驗證

隨著政策預期提升，后續(xù)反彈行情繼續(xù)演繹的驗證信號也將發(fā)生變化。總體而言，8月中旬經(jīng)濟、金融數(shù)據(jù)波動預期減弱，使得市場總體性價比有所提升，主要有三個方面的變化：(1)目前已經(jīng)進入政策預期向政策確認階段，信號意義進一步增強。(2)金融數(shù)據(jù)的意義更加明確，金融數(shù)據(jù)既要關注總量也要關注質(zhì)量，9月中旬披露的8月金融數(shù)據(jù)將是驗證政策效果的關鍵窗口。(3)政策預期提升后經(jīng)濟數(shù)據(jù)如果出現(xiàn)波動反倒是強化政策預期的信號。另外，數(shù)據(jù)驗證的重點也發(fā)生了變化，現(xiàn)階段應重點觀察基建投資和財政支出增速何時出現(xiàn)回升。

三、海外因素對A股市場尚不構成約束

近期全球主要國家商業(yè)周期有所修復，近一個月全球風險資產(chǎn)表現(xiàn)也出現(xiàn)了邊際改善態(tài)勢，在這樣的背景下，投資者對于海外緊縮擔憂有所升溫。對此我們認為，海外緊縮預期升溫只是進一步確認了當前市場沒有“大水漫灌”的基礎，現(xiàn)階段并不會影響政策邊際改善的方向。

中信證券

反彈行情的邏輯演繹

從歷史上每一輪超跌反彈行情來看，基本遵循“超跌→政策緩和/預期改善→震蕩博弈→再度回落→等待政策驗證→確認政策走向→短期市場分歧加大，市場震蕩但成交開始放大→等待數(shù)據(jù)驗證→實際數(shù)據(jù)驗證→市場進行方向選擇”這樣一個完整的過程。雖然每一輪超跌反彈行情的演繹都不完全相同，但投資者的心態(tài)變化周期基本一致，對此我們選擇2012年底到2013年初的反彈行情進行復盤。

2012年12月至2013年2月周期股出現(xiàn)反彈，背景是宏觀經(jīng)濟在歷經(jīng)了長達一年多的波動后出現(xiàn)了企穩(wěn)回升跡象，政策預期也趨向邊際改善，市場情緒在經(jīng)濟數(shù)據(jù)和政策預期提升下從“疲軟→轉(zhuǎn)向樂觀→出現(xiàn)分歧→等待政策驗證→政策+經(jīng)濟數(shù)據(jù)進行驗證→樂觀情緒釋放→缺乏持續(xù)催化因素→預期再次出現(xiàn)波動”的變化中演繹出一波周期股行情。

1）反彈前一個月：持續(xù)好轉(zhuǎn)的經(jīng)濟數(shù)據(jù)和政策預期對投資者情緒有提振作用，但是在政策預期徹底明確之前市場處于猶豫期，股指呈現(xiàn)縮量震蕩態(tài)勢。

反彈第一階段，持續(xù)四周：在政策推進+基本面數(shù)據(jù)連續(xù)驗證經(jīng)濟復蘇并強化改革預期背景下，市場扭轉(zhuǎn)了低迷走勢，連續(xù)四周上漲，領漲板塊為金融+周期股。

反彈第二階段，持續(xù)六周：由于缺乏持續(xù)的催化因素，一旦有數(shù)據(jù)擾動市場便出現(xiàn)大幅波動，市場風格開始向成長股切換，市場分化加劇。

反彈結束：政策預期+基本面預期都出現(xiàn)波動，反彈行情結束。

2）在2012年底至2013年初的市場反彈過程中，行業(yè)輪動先是金融反彈，然后周期拉升。政策預期確認前市場交投普遍低迷，政策預期確認后周期股快速上漲，隨后市場分歧加大，市場風格出現(xiàn)反復，“成長+消費”與“金融+周期”交替取得超額收益。反彈行情的尾聲階段，金融股演繹最后一波行情。

以上述反彈行情的整個過程來看，我們認為當前反彈行情可能的演繹過程為：1）7月前三周：市場大幅震蕩后投資者情緒開始修復，政策預期提升。2）當前階段：政策方向明朗前的猶豫期，市場交投再次回落。3）政策方向明朗，并且實際經(jīng)濟數(shù)據(jù)出現(xiàn)回暖：市場分歧加大，但交投趨向活躍。4）社融數(shù)據(jù)出現(xiàn)明顯回暖：大概率周期股反彈行情進入下半場。5）相關預期出現(xiàn)反復：反彈行情結束。

投資策略：短期可適當博弈周期板塊，建議關注低估值的基建產(chǎn)業(yè)鏈，并圍繞區(qū)域戰(zhàn)略展開（尤其是西部、粵港澳大灣區(qū)、山東等省份）以及中上游供給相對剛性的工業(yè)品（如鋼鐵行業(yè)）領域。

招商證券

風險偏好有望提升

馬上就要進入8月份，我們認為市場風險偏好有望繼續(xù)提升，個股機會將明顯增多，主要理由有：

（1）管理層定調(diào)積極財政政策更加積極，有關政策預期逐漸提升，從而緩解海外不確定因素帶來的影響。

（2）市場流動性繼續(xù)邊際改善，除此前降準、定向MLF等措施外，央行或?qū)⒄{(diào)整MPA部分考核參數(shù)以維護金融市場穩(wěn)定。

（3）8月底MSCI納入A股市場5%權重中的第二部分2.5%將會納入，由此將帶來400億元的增量資金。從此前5月份的情況來看，增量資金明顯流入藍籌板塊。

（4）8月份將進入A股公司半年報業(yè)績集中披露期，從業(yè)績預告情況來看，周期、消費、醫(yī)藥等行業(yè)公司業(yè)績較好，有利于市場風險偏好提高。

（5）海外不確定因素對市場仍有擾動。

配置方面，我們認為8月份市場風格將偏向藍籌板塊，重點推薦以“吃穿玩用醫(yī)”為代表的大眾消費品，主要包括食品飲料、紡織服裝、旅游餐飲、商貿(mào)零售、醫(yī)療保健等領域。（1）從歷史來看，8月到10月偏消費類板塊大都會有不錯的表現(xiàn)。（2）從MSCI配置來看，偏好消費品。（3）從半年報業(yè)績預告來看，消費行業(yè)各細分領域增長情況良好，估值水平較低。（4）“精準扶貧”“鄉(xiāng)村振興戰(zhàn)略”“個稅改革”等措施有望加速落地。

此外，金融板塊在相關政策預期改善背景下仍然具備一定的彈性。

湘財證券

整固后有望繼續(xù)反彈

上周滬深A股市場先揚后抑，展望本周市場，我們認為市場在震蕩整固之后有望繼續(xù)反彈。

從資金面來看，上周央行連續(xù)四日未開展公開市場操作，按逆回購口徑計算，上周累計凈回籠資金3700億元，按考慮MLF在內(nèi)的全口徑計算，上周累計凈投放資金1320億元，銀行體系總體流動性仍處于合理充裕水平。此外，上周央行開展了5020億元1年期MLF操作，此次大額MLF操作超預期，一定程度上對市場起到了提振作用。

從基本面來看，繼資管新規(guī)細則落地后，上周管理層釋放出積極信號，政策預期提升有利于市場情緒回暖，亦有利于緩解市場對相關問題的擔憂。此外，上周末證監(jiān)會發(fā)布“退市新規(guī)”，有利于證券市場中長期健康平穩(wěn)發(fā)展。

從海外市場來看，相關不確定性因素并未明朗，后市對市場仍有可能產(chǎn)生擾動。

從市場情緒來看，截至7月27日，融資融券余額為8925億元，較7月20日的8936億元小幅回落，顯示市場情緒保持平穩(wěn)。

從估值水平來看，目前上證綜指PE約13.06倍、深成指PE約21.13倍、上證50PE約10.08倍、中小板指PE約26.38倍、創(chuàng)業(yè)板指PE約39.66倍，均處于歷史底部區(qū)域，具備一定的吸引力。

從技術形態(tài)來看，上周上證綜指一度站上2900點，同時成交量有所放大，但由于短期漲幅較大，存在獲利回吐要求，技術上亦有整固需要。

國元證券

反彈窗口進一步開啟

近期政策邊際改善信號持續(xù)加碼。7月20日“一行兩會”發(fā)布資管新規(guī)細則以及理財新規(guī)，相關措施明顯超出市場預期；7月23日管理層召開會議，進一步明確了下半年貨幣政策、財政政策趨向改善的基調(diào)；7月23日央行通過MLF操作投放貨幣5020億元，是MLF問世以來的最高投放量，按全口徑計算當日凈投放3320億元。最近兩個月央行多次通過MLF向市場釋放流動性，其中6月份累計達到4035億，7月份到目前為止已經(jīng)投放了6905億元。

對于近期的政策改善預期持續(xù)提升，我們認為投資者不必過于擔憂。首先，此次政策預期提升并不影響去杠桿政策的進一步推進。其次，此次政策邊際改善并不影響房地產(chǎn)調(diào)控長效機制的逐步形成。

從之前政策預期提升促使的反彈行情來看，2008年是通信、計算機等TMT行業(yè)率先展開反彈；2012年底是金融板塊率先反彈，之后周期板塊表現(xiàn)最優(yōu)；2013年7月開啟的反彈行情以創(chuàng)業(yè)板指為代表的成長風格占優(yōu)；2016年初的反彈行情初期周期股領漲，后期成長板塊走強。當前來看，由于政策預期邊際改善，但具體的政策落地仍然需要時間，短期以鋼鐵、建筑建材為主的基建產(chǎn)業(yè)鏈存在博弈機會。成長股作為后續(xù)擴大內(nèi)需的主要方向，在產(chǎn)業(yè)政策支持下有望在此輪反彈行情中收益更大。

總體來看，政策預期提升支撐反彈窗口進一步開啟，短期基建產(chǎn)業(yè)鏈（鋼鐵、建筑建材、化工）以及大金融板塊（銀行、券商）存在博弈機會。

東北證券

短期將出現(xiàn)反復

市場在底部區(qū)域成交金額過快擴張并不是一個積極現(xiàn)象，如上周二市場量價齊升，兩市成交金額快速放大至5000億元附近，但之后市場的回升節(jié)奏被打亂。因為在個股層面成交金額放大代表的或許是有更多資金開始關注某只個股，但是在市場層面兩市成交金額在底部區(qū)域大幅擴張，更多表明投資者對當前點位的分歧開始加大，即看多的投資者增多，同時趁機離場的投資者也較多。比如，融資余額在上周上半周的市場上漲過程中連續(xù)減少，而后半周在市場小幅調(diào)整過程中投資者情緒再次恢復平靜，尤其是上周五兩市成交金額又一次下降到了3100億元附近，而此時兩融和滬股通、深股通資金同步出現(xiàn)逆市流入現(xiàn)象。在歷次市場大幅震蕩之后，底部區(qū)域反彈初期融資余額的變動與市場漲跌情況基本呈反向變化，上周兩融動向也呈現(xiàn)相似特征。

從市場資金的分布情況來看，從偏集中狀態(tài)向均衡格局回歸，主要表現(xiàn)為金融與周期股的成交占比上升，消費品的成交占比基本持平，而成長股資金呈流出態(tài)勢，尤其是近期一直處于相對高位的創(chuàng)業(yè)板市場的成交占比開始下滑。具體來看，建筑裝飾、建筑材料等行業(yè)成交占比的回升力度和價格走勢配合較好，這兩個行業(yè)的成交占比前期一直維持在底部區(qū)間，后續(xù)上升空間較大，個股方面以細分行業(yè)龍頭為主。

綜合來看，短期市場將出現(xiàn)反復，但投資者仍應保持積極，建議重點關注中西部地區(qū)的相關基建公司。

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