用電量穩(wěn)定增長(zhǎng) 關(guān)注火電股機(jī)會(huì)

電力股通常被認(rèn)為是防御性較強(qiáng)的板塊，原因在于其銷量與單價(jià)之間關(guān)系穩(wěn)定，無論經(jīng)濟(jì)周期如何變化，產(chǎn)量與銷量通常仍能保持穩(wěn)定增長(zhǎng)，電力企業(yè)收入和盈利能力的可預(yù)測(cè)性較強(qiáng)。

在當(dāng)前A股市場(chǎng)筑底緩慢抬升過程中，可以適當(dāng)關(guān)注火電企業(yè)盈利改善的投資主線，主要有以下幾個(gè)方面的原因：

首先，電力產(chǎn)銷量穩(wěn)定增長(zhǎng)。據(jù)國家能源局公布的數(shù)據(jù)，2018年上半年全社會(huì)用電量32290.5億千瓦時(shí)，同比增長(zhǎng)9.4%；1-6月份，全國規(guī)模以上電廠發(fā)電量31945.3億千瓦時(shí)，同比增長(zhǎng)8.3%，比去年同期增速提高2個(gè)百分點(diǎn)。筆者認(rèn)為，隨著城鎮(zhèn)化加速推進(jìn)、消費(fèi)結(jié)構(gòu)升級(jí)和科技創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)，中國經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展勢(shì)將進(jìn)一步推動(dòng)社會(huì)電力需求的可持續(xù)增長(zhǎng)。尤其對(duì)于“非實(shí)物附加”的數(shù)據(jù)中心、云計(jì)算中心等互聯(lián)網(wǎng)新興耗電大戶，它們的迅猛發(fā)展，可能將改變傳統(tǒng)對(duì)于“單位工業(yè)增加值耗電量”的績(jī)效觀，加速我國能源消費(fèi)結(jié)構(gòu)的轉(zhuǎn)變，增強(qiáng)供給端對(duì)電力產(chǎn)品的進(jìn)一步放量。

其次，電價(jià)浮動(dòng)機(jī)制改革帶來利好。根據(jù)國家發(fā)改委、能源局《關(guān)于積極推進(jìn)電力市場(chǎng)化交易進(jìn)一步完善交易機(jī)制的通知》，“基準(zhǔn)電價(jià)+浮動(dòng)機(jī)制”的市場(chǎng)化定價(jià)機(jī)制走向落實(shí)，國家層面明確鼓勵(lì)建立與電煤價(jià)格聯(lián)動(dòng)的市場(chǎng)交易電價(jià)浮動(dòng)機(jī)制。2018年將全面放開煤炭、鋼鐵、有色、建材4個(gè)行業(yè)用戶發(fā)用電計(jì)劃。針對(duì)四大高耗電企業(yè)，取消了目錄電價(jià)，引入了集中競(jìng)價(jià)得電機(jī)制，高出基準(zhǔn)價(jià)外的浮動(dòng)電價(jià)可以有效提升電力企業(yè)產(chǎn)能利用積極性并直接增加發(fā)電企業(yè)的業(yè)績(jī)厚度。

第三，上游煤炭行業(yè)降價(jià)和龍頭企業(yè)大幅度收縮新增投資。2018年至今，動(dòng)力煤期現(xiàn)貨價(jià)格整體呈現(xiàn)高位運(yùn)行、震蕩回落態(tài)勢(shì)。政策層面，國家發(fā)改委煤電工作會(huì)議提前給出了基本方向，即控制電煤價(jià)格、增加供給、保障運(yùn)力，多措并舉，引導(dǎo)市場(chǎng)煤價(jià)回歸并穩(wěn)定在合理區(qū)間。

當(dāng)前，電廠和港口庫存均處于高位,煤電雙方主要以長(zhǎng)期協(xié)議煤為主，進(jìn)而對(duì)高價(jià)市場(chǎng)煤形成壓制，結(jié)合國際進(jìn)口煤價(jià)目前每噸仍然貼水40元左右，可以判斷動(dòng)力煤價(jià)旺季不旺的概率較大，市場(chǎng)價(jià)仍有進(jìn)一步回落空間。

從上游煤電龍頭企業(yè)的新增投資上看，以神華集團(tuán)為例，根據(jù)其2017年的年報(bào)，“購建固定資產(chǎn)、無形資產(chǎn)和其他長(zhǎng)期資產(chǎn)支付的現(xiàn)金為202.68億元，低于其固定資產(chǎn)累計(jì)折舊220.66億元，新增資本支出小于年度折舊，這證明行業(yè)龍頭正在大幅縮減新增投資；同時(shí)，神華集團(tuán)超過333億元的投資理財(cái)產(chǎn)品資金幾乎全部被收回——煤企龍頭提前回籠資金、縮減長(zhǎng)期資產(chǎn)投入，達(dá)到了提高易變現(xiàn)率（指增加營運(yùn)資本應(yīng)對(duì)經(jīng)營流動(dòng)資產(chǎn)）的效果，說明公司主動(dòng)采用了更保守、更穩(wěn)健的資本策略，一定程度上也表明了其對(duì)煤價(jià)可能回落的預(yù)期與態(tài)度。

第四，資本市場(chǎng)進(jìn)一步向國際資本開放，電力股有望成為外資標(biāo)配。隨著資本市場(chǎng)國際化進(jìn)程加快，市場(chǎng)上對(duì)股指期貨恢復(fù)常態(tài)化預(yù)期也在逐漸增強(qiáng)，市值較大、流動(dòng)性較為充分的電力股亦成為現(xiàn)貨盤可選的標(biāo)準(zhǔn)配置。此外，電力行業(yè)本身也極具國際范圍內(nèi)資產(chǎn)重組的潛力。據(jù)公開資料，今年上半年，中國企業(yè)海外并購金額為766億元，其中，能源及電力行業(yè)領(lǐng)域海外并購約占四成左右，涉及金額約315億美元，同比增幅高達(dá)386.8%。全球化電力資源整合或?qū)⑦M(jìn)一步下壓我國電力企業(yè)運(yùn)營成本，增強(qiáng)國際競(jìng)爭(zhēng)力。

綜上來看，火電龍頭上市公司面臨產(chǎn)銷量增加、單位電價(jià)提升、成本降低和加速國際化的中長(zhǎng)期利好，投資者可以逢低積極關(guān)注。

（龔璨 作者系懷新投顧高級(jí)投資顧問）