股指期貨可能再度松綁？這對(duì)市場(chǎng)是利好，但一步到位可能性極小

圖片來(lái)源：攝圖網(wǎng)

定性來(lái)看，預(yù)計(jì)股指期貨放松對(duì)資本市場(chǎng)整體是利好。從上證50、滬深300、中證500三大股指點(diǎn)位、估值水平縱比來(lái)看，當(dāng)前上行空間遠(yuǎn)大于下行風(fēng)險(xiǎn)，如期指約束放松，將有利于套保功能發(fā)揮，對(duì)于穩(wěn)定現(xiàn)貨持倉(cāng)，分離風(fēng)險(xiǎn)交易與股票價(jià)值投資，引入增量資金都有積極作用。進(jìn)而也將有利于市場(chǎng)會(huì)逐步企穩(wěn)，改善市場(chǎng)流動(dòng)性。

目前沒(méi)有時(shí)間表及具體條款信息，但2017年期指已進(jìn)入放松通道，政策信號(hào)具有一致性。2016年以來(lái)市場(chǎng)異常波動(dòng)大幅減少，市場(chǎng)情緒趨于平穩(wěn)；并且近三年的反思也使得投資者對(duì)于衍生品有了更深刻、更科學(xué)、更客觀的認(rèn)識(shí)，交易所也已于2017年2月17日、9月18日（詳細(xì)情況可參見(jiàn)表1）兩度放松了對(duì)期指的限制。兩次放松對(duì)于改善市場(chǎng)流動(dòng)性，降低風(fēng)險(xiǎn)管理成本，穩(wěn)定絕對(duì)收益型產(chǎn)品持倉(cāng)起到了積極作用；同時(shí)，兩次放松標(biāo)志著股指期貨已進(jìn)入實(shí)質(zhì)性的放松進(jìn)程，使市場(chǎng)形成了后續(xù)持續(xù)放松的預(yù)期。

預(yù)計(jì)逐步放松的可能性遠(yuǎn)大于一步到位的可能性。“恢復(fù)常態(tài)”意味著保證金水平、開(kāi)倉(cāng)及平倉(cāng)手續(xù)費(fèi)、開(kāi)倉(cāng)及持倉(cāng)數(shù)量限制全面恢復(fù)到2015年上半年的狀態(tài)，一步到位的可能性極小。放松進(jìn)度可能會(huì)較多地依賴于市場(chǎng)運(yùn)行狀態(tài)、投資者輿情以及每次放松后期指的成交持倉(cāng)狀態(tài)。

充分考慮各類(lèi)市場(chǎng)參與者的預(yù)期后實(shí)施放松更利于市場(chǎng)健康發(fā)展。根據(jù)以往經(jīng)驗(yàn)，當(dāng)新期指推出或者期指約束放松時(shí)，總會(huì)引起社會(huì)輿論分歧，從情緒面上對(duì)市場(chǎng)構(gòu)成不利影響。近年來(lái)，盡管隨著全社會(huì)對(duì)衍生品功能總體認(rèn)識(shí)的提升，這種擔(dān)憂逐漸減弱，但持續(xù)的投教工作，尤其是如何從自身情況出發(fā)合理使用衍生工具的投教工作仍不可缺失。因此，不僅考慮機(jī)構(gòu)投資者和專業(yè)法人投資者的意見(jiàn)，也充分考慮其他市場(chǎng)參與者的預(yù)期，根據(jù)各類(lèi)投資者的預(yù)期變化逐步實(shí)施放松更有利于市場(chǎng)的健康發(fā)展。

期指的核心功能是風(fēng)險(xiǎn)管理，市場(chǎng)的健康運(yùn)行需要期指的配合。市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)上升時(shí)，風(fēng)險(xiǎn)管理的需求會(huì)大幅提升，當(dāng)前的期指市場(chǎng)無(wú)法滿足巨大的風(fēng)險(xiǎn)管理需求，今年6月份市場(chǎng)回調(diào)后基差貼水迅速擴(kuò)大就是典型的證明。近期如能放松期指，有利于降低擔(dān)憂情緒，優(yōu)化投資者結(jié)構(gòu)，穩(wěn)定A股市場(chǎng)持倉(cāng)。

來(lái)源： 中信證券研究院 作者：王兆宇，趙文榮，張依文，顧晟曦