系統(tǒng)規(guī)范私募資管：券商通道業(yè)務將繼續(xù)收縮

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較現(xiàn)行監(jiān)管規(guī)定略有放寬

對于證監(jiān)會近日發(fā)布的《證券期貨經(jīng)營機構私募資產(chǎn)管理業(yè)務管理辦法（征求意見稿）》及《證券期貨經(jīng)營機構私募資產(chǎn)管理計劃運作管理規(guī)定（征求意見稿）》（統(tǒng)稱“《資管業(yè)務新規(guī)》”），業(yè)內(nèi)人士認為，最顯著的特征是“統(tǒng)一”，在制度上真正統(tǒng)一了券商資管、基金專戶（含子公司）和期貨公司私募資管業(yè)務，實現(xiàn)了證監(jiān)系持牌機構私募資管業(yè)務的“統(tǒng)一”。“總體來看，在保證了政策延續(xù)性的同時，《資管業(yè)務新規(guī)》在部分指標上有所放松。政策邊際改善，作出了‘新老劃斷’的柔性安排，體現(xiàn)出監(jiān)管政策微調(diào)。”新時代證券首席經(jīng)濟學家潘向東表示。

具體內(nèi)容上，《資管業(yè)務新規(guī)》對部分原有規(guī)定做出修改。比如，《資管業(yè)務新規(guī)》將標與非標的劃分由債權類資產(chǎn)拓展至股權類資產(chǎn)和期貨期權合約的范疇，并將公募基金視為標準化資產(chǎn)。同時，設置了單一機構非標準化資產(chǎn)投資不超過全部資管計劃凈資產(chǎn)的35%、單一機構投資同一非標債權類資產(chǎn)金額合計不超過300億元的限制，并將投資非標資管產(chǎn)品的投資者最小投資金額提升至100萬元。

另一處較為重要的改動是在流動性方面上，《資管業(yè)務新規(guī)》要求90天內(nèi)多次開放的產(chǎn)品投資于流動性受限資產(chǎn)市值不超過資產(chǎn)凈值20%，同時賦予了資管產(chǎn)品流動性風險管理工具的使用權限。

此外，在集中度風險方面，《資管業(yè)務新規(guī)》提出了雙“20%”的要求。“相比于公募產(chǎn)品，在單個資管產(chǎn)品單一資產(chǎn)的投資集中度限制上，證券期貨機構私募產(chǎn)品的比例要求更寬；而對于單一機構所有資管產(chǎn)品投資同一資產(chǎn)的比例限制，證券期貨機構私募產(chǎn)品的要求為不得超過20%，略嚴于公募產(chǎn)品不得超過30%的要求。”興業(yè)銀行首席經(jīng)濟學家魯政委稱。

私募資管業(yè)務迎變局

業(yè)內(nèi)人士表示，《資管業(yè)務新規(guī)》對券商私募管理業(yè)務影響較大，機遇與挑戰(zhàn)并存。

華創(chuàng)證券資產(chǎn)管理部總經(jīng)理屈慶表示，券商資管計劃可以繼續(xù)承接銀行委外。根據(jù)《資管業(yè)務新規(guī)》的要求，資產(chǎn)管理計劃接受其他資產(chǎn)管理產(chǎn)品參與的，不合并計算其他資產(chǎn)管理產(chǎn)品的投資人數(shù)。這說明如果銀行理財投資券商資管計劃或基金子公司專戶，不用向上穿透至購買銀行理財?shù)娜藬?shù)。而作為銀行理財，只要向下穿透到資管計劃的基礎資產(chǎn)，滿足公募理財投資要求，委外業(yè)務就可以持續(xù)開展。

根據(jù)《資管業(yè)務新規(guī)》要求，券商私募資管產(chǎn)品可以直接投資非標，但規(guī)定同一經(jīng)營機構私募資產(chǎn)管理業(yè)務投資非標債權的金額不得超過全部資管計劃凈資產(chǎn)的35%，投資于同一非標準化債權類資產(chǎn)的資金合計不得超過300億元。“由于目前券商通道業(yè)務大多是非標資產(chǎn)，因此限額管理將使得券商的通道業(yè)務大幅萎縮，促使其向主動管理轉型。”屈慶表示。

證監(jiān)會數(shù)據(jù)顯示，截至2018年6月，證券期貨經(jīng)營機構私募資管業(yè)務規(guī)模合計25.91萬億元，其中證券公司及其子公司約14.92萬億元，占總規(guī)模的一半以上。

川財證券研究所金融產(chǎn)品團隊負責人楊歐雯表示，由于非標資產(chǎn)規(guī)模尚在，“一刀切”的政策可能會引發(fā)較大市場波動，監(jiān)管層出于防范風險的目的，在征求意見稿中提出券商私募資管產(chǎn)品可以直接投資非標。證券公司相比其他私募機構的風險防范體系相對成熟，警惕性也更高，券商資管在投資非標產(chǎn)品時會做充分的盡調(diào)。

但在潘向東看來，目前非標平臺違約風險較高，收益水平并不高，因此雖然券商私募資管產(chǎn)品可以直接投資非標，但這不意味著券商私募資管有動力投資非標。

此外，《資管業(yè)務新規(guī)》將銀行存款、同業(yè)存單歸為標準化債權類資產(chǎn)，規(guī)定“投資于存款、債券等債權類資產(chǎn)的比例不低于資產(chǎn)管理計劃總資產(chǎn)80%的，為固定收益類”。屈慶表示，這為私募現(xiàn)金管理產(chǎn)品留出了空間，未來券商或發(fā)力此類產(chǎn)品。

仍有細節(jié)待明確

對于未來券商資管的發(fā)展，華泰證券大金融首席研究員沈娟表示，行業(yè)經(jīng)過綜合治理化解了歷史遺留風險，重回規(guī)范發(fā)展的跑道，預計未來監(jiān)管政策在確保行業(yè)風險可控的前提下，將逐步向引導創(chuàng)新發(fā)展方向傾斜。

她認為，行業(yè)創(chuàng)新發(fā)展主要體現(xiàn)為業(yè)務邊界的拓寬，對業(yè)務質(zhì)量要求、風險控制能力依然維持較高要求，部分業(yè)務僅對一些有風險承受能力的、實力較強的券商進行差異化放松。她說：“我們認為在這樣的監(jiān)管環(huán)境下，行業(yè)分化將持續(xù)加劇，業(yè)務能力較強、風控體系完善的券商將取得競爭優(yōu)勢。”

潘向東表示，券商資管的私募產(chǎn)品如何做好風險防控，補齊制度短板，這也是需要進一步明確的。魯政委表示，證券期貨私募資管產(chǎn)品信息披露尚未明確。目前，《資管業(yè)務新規(guī)》并未明確要求資管產(chǎn)品投資非標需披露融資客戶、項目名稱、項目剩余期限、資產(chǎn)質(zhì)量等風險狀況、收益分配、交易結構等信息。