重磅！國常會(huì)一錘定音，不搞大水漫灌強(qiáng)刺激，將影響股市債市

剛剛召開的國務(wù)院常務(wù)會(huì)議一錘定音，釋放了全面寬松的信號(hào)。

不僅提出積極財(cái)政政策要更加積極，還指出穩(wěn)健的貨幣政策要松緊適度，保障合理融資需求，一系列“穩(wěn)增長”措施為經(jīng)濟(jì)持續(xù)健康發(fā)展保駕護(hù)航。

金融研究院院長管清友表示，政策面正式變化，但不會(huì)再度出現(xiàn)2014那種大水漫灌。中信固收稱，貨幣寬松政策再確認(rèn)。

來看看國常會(huì)關(guān)鍵表述：

1、保持宏觀政策穩(wěn)定，堅(jiān)持不搞“大水漫灌”式強(qiáng)刺激，根據(jù)形勢變化相機(jī)預(yù)調(diào)微調(diào)、定向調(diào)控，應(yīng)對(duì)好外部環(huán)境不確定性，保持經(jīng)濟(jì)運(yùn)行在合理區(qū)間。

2、財(cái)政金融政策要協(xié)同發(fā)力，更有效服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)，更有力服務(wù)宏觀大局。

3、積極財(cái)政政策要更加積極，聚焦減稅降費(fèi)。在企業(yè)研發(fā)費(fèi)用、先進(jìn)制造業(yè)、現(xiàn)代服務(wù)業(yè)和地方債等方面有實(shí)際動(dòng)作。

4、穩(wěn)健的貨幣政策要松緊適度。保持適度的社會(huì)融資規(guī)模和流動(dòng)性合理充裕，疏通貨幣信貸政策傳導(dǎo)機(jī)制，落實(shí)好已出臺(tái)的各項(xiàng)措施。

5、引導(dǎo)金融機(jī)構(gòu)將降準(zhǔn)資金用于支持小微企業(yè)、市場化債轉(zhuǎn)股等。鼓勵(lì)商業(yè)銀行發(fā)行小微企業(yè)金融債券，豁免發(fā)行人連續(xù)盈利要求。

6、加快國家融資擔(dān)保基金出資到位，努力實(shí)現(xiàn)每年新增支持15萬家（次）小微企業(yè)和1400億元貸款目標(biāo)，對(duì)拓展小微企業(yè)融資擔(dān)保規(guī)模、降低費(fèi)用取得明顯成效的地方給予獎(jiǎng)補(bǔ)。

7、堅(jiān)決出清“僵尸企業(yè)”，減少無效資金占用。繼續(xù)嚴(yán)厲打擊非法金融機(jī)構(gòu)及活動(dòng)，守住不發(fā)生系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)底線。

8、在交通、油氣、電信等領(lǐng)域推介一批以民間投資為主、投資回報(bào)機(jī)制明確、商業(yè)潛力大的項(xiàng)目。推進(jìn)高水平對(duì)外開放，完善外商再投資鼓勵(lì)政策，加快已簽約外資項(xiàng)目。

9、督促地方盤活財(cái)政存量資金，引導(dǎo)金融機(jī)構(gòu)按照市場化原則保障融資平臺(tái)公司合理融資需求，對(duì)必要的在建項(xiàng)目要避免資金斷供、工程爛尾。

10、加強(qiáng)基礎(chǔ)研究和關(guān)鍵領(lǐng)域核心技術(shù)攻關(guān)。

解讀一：積極的財(cái)政政策，或利好基建

國務(wù)院總理李克強(qiáng)7月23日主持召開國務(wù)院常務(wù)會(huì)議，部署更好發(fā)揮財(cái)政金融政策作用，支持?jǐn)U內(nèi)需調(diào)結(jié)構(gòu)促進(jìn)實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展；確定圍繞補(bǔ)短板、增后勁、惠民生推動(dòng)有效投資的措施。

會(huì)議聽取了財(cái)政金融進(jìn)一步支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展的匯報(bào)，要求保持宏觀政策穩(wěn)定，堅(jiān)持不搞“大水漫灌”式強(qiáng)刺激，根據(jù)形勢變化相機(jī)預(yù)調(diào)微調(diào)、定向調(diào)控，應(yīng)對(duì)好外部環(huán)境不確定性，保持經(jīng)濟(jì)運(yùn)行在合理區(qū)間。財(cái)政金融政策要協(xié)同發(fā)力，更有效服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)，更有力服務(wù)宏觀大局。

首先提到了積極財(cái)政政策要更加積極。聚焦減稅降費(fèi)，在確保全年減輕市場主體稅費(fèi)負(fù)擔(dān)1.1萬億元以上的基礎(chǔ)上，將企業(yè)研發(fā)費(fèi)用加計(jì)扣除比例提高到75%的政策由科技型中小企業(yè)擴(kuò)大至所有企業(yè)，初步測算全年可減稅650億元。

對(duì)已確定的先進(jìn)制造業(yè)、現(xiàn)代服務(wù)業(yè)等增值稅留抵退稅返還的1130億元在9月底前要基本完成。加強(qiáng)相關(guān)方面銜接，加快今年1.35萬億元地方政府專項(xiàng)債券發(fā)行和使用進(jìn)度，在推動(dòng)在建基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目上早見成效。

華泰證券分析師李超表示，下半年的關(guān)鍵點(diǎn)在于通過相關(guān)政策刺激擴(kuò)大內(nèi)需，將經(jīng)濟(jì)增速控制在合理區(qū)間，避免產(chǎn)生系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。未來如果政策以擴(kuò)大內(nèi)需為導(dǎo)向，并穩(wěn)住基建投資，信用擴(kuò)張的周期性行業(yè)會(huì)出現(xiàn)機(jī)會(huì)。國務(wù)院常委會(huì)議要求財(cái)政政策更加積極，未來將受益基建相關(guān)行業(yè)，基建投資增速可能觸底反彈。

解讀二：貨幣寬松政策再確認(rèn)，或迎降準(zhǔn)

國常會(huì)表示，穩(wěn)健的貨幣政策要松緊適度。保持適度的社會(huì)融資規(guī)模和流動(dòng)性合理充裕，疏通貨幣信貸政策傳導(dǎo)機(jī)制，落實(shí)好已出臺(tái)的各項(xiàng)措施。通過實(shí)施臺(tái)賬管理等，建立責(zé)任制，把支小再貸款、小微企業(yè)和個(gè)體工商戶貸款利息免征增值稅等政策抓緊落實(shí)到位。

引導(dǎo)金融機(jī)構(gòu)將降準(zhǔn)資金用于支持小微企業(yè)、市場化債轉(zhuǎn)股等。鼓勵(lì)商業(yè)銀行發(fā)行小微企業(yè)金融債券，豁免發(fā)行人連續(xù)盈利要求。

6月份以來央行增加MLF操作規(guī)模，中長期流動(dòng)性支持力度加大。單就MLF操作而言，央行從6月6日超額續(xù)作2035億元MLF，6月19日新作2000億元1年期MLF操作，以及7月13日完全對(duì)沖MLF操作到本次大額新作5020億元MLF，兩個(gè)月以來通過MLF操作已累計(jì)凈投放9055億元，短期流動(dòng)性環(huán)境寬松將持續(xù)。

中信證券債券研究團(tuán)隊(duì)指出，年初以來貨幣政策邊際放松在流動(dòng)性緊張局面的逐步紓解過程中不斷確認(rèn)，本次央行大額超預(yù)期新作MLF再次確認(rèn)貨幣政策寬松?；仡櫮瓿跻詠碡泿耪呷∠?，松緊適度、流動(dòng)性合理穩(wěn)定等表述事后驗(yàn)證了貨幣政策的邊際轉(zhuǎn)松，貨幣市場利率中樞也隨之下行。具體到貨幣政策操作實(shí)踐，3次定向降準(zhǔn)、MLF擔(dān)保品擴(kuò)容、MLF超額續(xù)作等成為流動(dòng)性投放和貨幣政策轉(zhuǎn)松的切實(shí)注腳。本次新作5020億元MLF再次驗(yàn)證貨幣政策轉(zhuǎn)松，在銀行資金面整體偏松的環(huán)境下開展大額投放，對(duì)長期流動(dòng)性環(huán)境的呵護(hù)意圖料高于短期資金面的維穩(wěn)考慮，后續(xù)流動(dòng)性環(huán)境寬松可期。

該團(tuán)隊(duì)指出，4月份以來降準(zhǔn)+MLF政策組合成為央行貨幣寬松實(shí)現(xiàn)流動(dòng)性投放的主要方式。央行公開市場逆回購操作保持較低水平凈投放，4月降準(zhǔn)置換MLF、6月MLF大額操作、7月定向降準(zhǔn)后大額MLF投放，降準(zhǔn)+MLF成為流動(dòng)性投放主要方式。在4月底定向降準(zhǔn)置換部分MLF存量前，MLF規(guī)模達(dá)4.9萬億；置換部分存量后MLF規(guī)模保持在4萬億水平；6月、7月MLF大額操作后MLF存量達(dá)到歷史新高4.92萬億。降準(zhǔn)+MLF置換組合延續(xù)，本次MLF放量操作進(jìn)一步提升MLF存量，為下一次降準(zhǔn)置換打開空間。參考今年4月份降準(zhǔn)的經(jīng)驗(yàn)，預(yù)計(jì)三季度有可能再次降準(zhǔn)。

李超認(rèn)為，當(dāng)前貨幣政策的核心目標(biāo)在于穩(wěn)定社會(huì)融資增速，近期監(jiān)管政策細(xì)則紛紛落地，相比之前市場預(yù)期一些具體規(guī)定也做了柔性處理。這些貨幣政策操作目標(biāo)在于與擴(kuò)大信用相配合。

解讀三：擴(kuò)內(nèi)需政策明確方向

國常會(huì)表示，引導(dǎo)金融機(jī)構(gòu)將降準(zhǔn)資金用于支持小微企業(yè)、市場化債轉(zhuǎn)股等。鼓勵(lì)商業(yè)銀行發(fā)行小微企業(yè)金融債券，豁免發(fā)行人連續(xù)盈利要求。這也代表了目前經(jīng)濟(jì)中的薄弱環(huán)節(jié)，通過引導(dǎo)金融機(jī)構(gòu)提供融資支持，有利于控制經(jīng)濟(jì)下行和企業(yè)違約風(fēng)險(xiǎn)。

中信證券債券研究團(tuán)隊(duì)表示，國常會(huì)議提出擴(kuò)內(nèi)需政策，是年內(nèi)高層第二次。第一次是4月政治局會(huì)議提出擴(kuò)大內(nèi)需。而本次提出的時(shí)點(diǎn)更加重要，因?yàn)槎径葦?shù)據(jù)出爐，GDP增速放緩，投資增速和工業(yè)增速不及預(yù)期，急需政策明確未來方向。特別是今年以來的經(jīng)濟(jì)下行壓力與以往不同，受到融資收緊的影響非常明顯，所以在外部沖擊和國內(nèi)壓力的共同作用下，有必要通過宏觀政策進(jìn)行對(duì)沖，避免宏觀經(jīng)濟(jì)和金融風(fēng)險(xiǎn)互相傳導(dǎo)和放大。

解讀四：保障融資平臺(tái)合理融資需求，利好城投債

國常會(huì)提出，金融機(jī)構(gòu)保障融資平臺(tái)公司合理融資需求，加快國家融資擔(dān)保基金出資到位，努力實(shí)現(xiàn)每年新增支持15萬家（次）小微企業(yè)和1400億元貸款目標(biāo)。對(duì)拓展小微企業(yè)融資擔(dān)保規(guī)模、降低費(fèi)用取得明顯成效的地方給予獎(jiǎng)補(bǔ)。

央行在《關(guān)于進(jìn)一步明確規(guī)范金融機(jī)構(gòu)資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)指導(dǎo)意見有關(guān)事項(xiàng)的通知》提出，對(duì)于過渡期結(jié)束后難以消化的存量非標(biāo)，可以轉(zhuǎn)回銀行資產(chǎn)負(fù)債表內(nèi)，人民銀行在宏觀審慎評(píng)估（MPA）考核時(shí)將合理調(diào)整有關(guān)參數(shù)予以支持。央行此前鼓勵(lì)銀行進(jìn)行低評(píng)級(jí)產(chǎn)業(yè)債投資，李超認(rèn)為城投債也是廣義的產(chǎn)業(yè)債，在這些因素共同影響下，利好城投債。

解讀五：地方政府專項(xiàng)債發(fā)行為基建籌集資金

國常會(huì)提出，加快今年1.35萬億元地方政府專項(xiàng)債券發(fā)行推動(dòng)早見成效。

根據(jù)財(cái)政部數(shù)據(jù)顯示，1-6月累計(jì)，全國發(fā)行地方政府債券14109億元。其中，一般債券10436億元，專項(xiàng)債券3673億元；按用途劃分，新增債券3329億元，置換債券或再融資債券10780億元。至少還有1萬億以上的專項(xiàng)債未發(fā)行。

李超認(rèn)為，未來專項(xiàng)債的加快發(fā)行會(huì)為地方基建籌集資金。目前專項(xiàng)債主要分為土儲(chǔ)債、公路債和棚改債，這三個(gè)領(lǐng)域?qū)⑹腔òl(fā)力的重要方向。

解讀六：開展有效投資，框定多個(gè)區(qū)域

會(huì)議指出，要激發(fā)社會(huì)活力，推動(dòng)有效投資穩(wěn)定增長，是推進(jìn)供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革補(bǔ)短板、鞏固經(jīng)濟(jì)穩(wěn)中向好勢頭、促進(jìn)就業(yè)的重要舉措。

一要深化投資領(lǐng)域“放管服”改革，調(diào)動(dòng)民間投資積極性。在交通、油氣、電信等領(lǐng)域推介一批以民間投資為主、投資回報(bào)機(jī)制明確、商業(yè)潛力大的項(xiàng)目。推進(jìn)高水平對(duì)外開放，完善外商再投資鼓勵(lì)政策，加快已簽約外資項(xiàng)目落地；

二要有效保障在建項(xiàng)目資金需求。督促地方盤活財(cái)政存量資金，引導(dǎo)金融機(jī)構(gòu)按照市場化原則保障融資平臺(tái)公司合理融資需求，對(duì)必要的在建項(xiàng)目要避免資金斷供、工程爛尾；

三要對(duì)接發(fā)展和民生需要，推進(jìn)建設(shè)和儲(chǔ)備一批重大項(xiàng)目。加強(qiáng)基礎(chǔ)研究和關(guān)鍵領(lǐng)域核心技術(shù)攻關(guān)。會(huì)議通過了石化產(chǎn)業(yè)規(guī)劃布局方案，要求安全環(huán)保優(yōu)先，并支持民營和外資企業(yè)獨(dú)資或控股投資，促進(jìn)產(chǎn)業(yè)升級(jí)。

這多是在補(bǔ)短板、增后勁、惠民生等方面推動(dòng)有效投資的措施。華夏新供給經(jīng)濟(jì)學(xué)研究院首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家賈康認(rèn)為，有效投資有巨大潛能空間，關(guān)鍵是認(rèn)識(shí)機(jī)制創(chuàng)新所對(duì)應(yīng)的巨大潛能空間的釋放。經(jīng)濟(jì)活力和老百姓好的預(yù)期所支撐的消費(fèi)，必須基于在經(jīng)濟(jì)基本面上把工作做足，有效投資和“雙創(chuàng)”是本源，是消費(fèi)的基本面，把這個(gè)基本面的支持做好了以后，老百姓減少預(yù)防性儲(chǔ)蓄，會(huì)更積極地把當(dāng)期收入、甚至動(dòng)用一定的儲(chǔ)蓄來消費(fèi)。

解讀七：股市、債市怎么走

股市方面，中信證券債券研究團(tuán)隊(duì)認(rèn)為，寬貨幣向?qū)捫庞棉D(zhuǎn)變是利好，未來可能得到宏觀數(shù)據(jù)進(jìn)一步支撐。前期信用風(fēng)險(xiǎn)對(duì)股市的壓制隨著監(jiān)管政策的邊際放松和貨幣政策的持續(xù)發(fā)力得到一定緩釋，資管新規(guī)補(bǔ)充通知和理財(cái)新規(guī)征求意見稿的超預(yù)期最直接推升銀行股的上漲。

本次MLF大額操作進(jìn)一步確認(rèn)了貨幣政策寬松，在寬貨幣向?qū)捫庞脗鲗?dǎo)的過程中需要基建或房地產(chǎn)等領(lǐng)域承接信用擴(kuò)張，而監(jiān)管對(duì)非標(biāo)投資的放松一定程度上也確實(shí)能為地方政府基建提供資金支持，進(jìn)一步抬升市場對(duì)基建投資拐點(diǎn)來臨的預(yù)期，建筑、鋼鐵等周期行業(yè)受益最為領(lǐng)先和明顯，螺紋鋼等黑色大宗商品上漲動(dòng)能較為充沛。

對(duì)于利率債而言，該團(tuán)隊(duì)認(rèn)為目前機(jī)會(huì)不大，MLF大額操作一定程度上顯示了貨幣政策寬松力度的超預(yù)期部分，而監(jiān)管政策的邊際放松也是為了配合寬貨幣政策以期解決信用緊縮、經(jīng)濟(jì)承壓的問題。在資金面持續(xù)寬松的環(huán)境中繼續(xù)開展流動(dòng)性投放對(duì)提振利率債市場效果相對(duì)較弱，而本輪貨幣寬松更多是為了緩解信用問題而非利率問題，在寬貨幣向?qū)捫庞脗鲗?dǎo)和過渡難以形成對(duì)利率債邊際造成正面或者負(fù)面較大的沖擊，預(yù)計(jì)維持十年期國債收益率將在3.4%-3.6%的區(qū)間波動(dòng)。對(duì)信用債而言，在寬貨幣逐步向?qū)捫庞脗鲗?dǎo)的過程中，AA+城投會(huì)是估值抑或買盤調(diào)整速度最快的品種。