凈值化轉(zhuǎn)型壓力紓解 大行靜待理財(cái)子公司辦法落地

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自4月資管新規(guī)落地后，資管新規(guī)的部分配套細(xì)則也于上周五落地。本次配套政策的落地給市場(chǎng)吃了“定心丸”，掃清了此前困擾市場(chǎng)的部分不確定因素。

尤其是央行發(fā)布的《關(guān)于進(jìn)一步明確規(guī)范金融機(jī)構(gòu)資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)指導(dǎo)意見(jiàn)有關(guān)事項(xiàng)的通知》以及銀保監(jiān)會(huì)發(fā)布的《商業(yè)銀行理財(cái)業(yè)務(wù)監(jiān)督管理辦法（征求意思稿）》，給原本受資管新規(guī)沖擊最大的銀行理財(cái)?shù)霓D(zhuǎn)型帶來(lái)些許喘息空間。特別是攤余成本法計(jì)價(jià)適用范圍的進(jìn)一步拓寬，紓解了短期銀行理財(cái)?shù)目蛻?hù)端難以接受凈值化轉(zhuǎn)型的問(wèn)題，分析人士普遍認(rèn)為，此舉將大為緩解商業(yè)銀行在過(guò)渡期內(nèi)負(fù)債流失的壓力。

此外，盡管上周五出臺(tái)了不少資管新規(guī)的配套實(shí)施細(xì)則，但仍有一項(xiàng)重要的文件尚未公布——《商業(yè)銀行理財(cái)子公司管理辦法》。未來(lái)，商業(yè)銀行剝離理財(cái)業(yè)務(wù)單獨(dú)成立子公司將是大勢(shì)所趨，目前已有12家銀行宣布成立理財(cái)子公司。子公司管理辦法的及早出臺(tái)，將加快銀行理財(cái)子公司取得實(shí)質(zhì)性進(jìn)展，尤其是對(duì)于尚無(wú)宣布成立子公司的四大國(guó)有銀行來(lái)說(shuō)，其都在等待細(xì)則落地后謀定而后動(dòng)。

紓解銀行理財(cái)凈值化轉(zhuǎn)型壓力

盡管配套細(xì)則在資管新規(guī)出臺(tái)后3個(gè)月才落地，但在這3個(gè)月期間，銀行并未停止轉(zhuǎn)型，只不過(guò)，目前的轉(zhuǎn)型效果并不理想。

對(duì)銀行理財(cái)來(lái)說(shuō)，資管新規(guī)帶來(lái)的最大挑戰(zhàn)，無(wú)疑就是要求打破剛性?xún)陡?，?shí)現(xiàn)產(chǎn)品的凈值化轉(zhuǎn)型，但這絕非易事。

“凈值化的挑戰(zhàn)真的很大，市場(chǎng)對(duì)凈值化產(chǎn)品的接受會(huì)有很長(zhǎng)的過(guò)程。”一股份行資管部人士稱(chēng)。

恒豐銀行研究院執(zhí)行院長(zhǎng)董希淼對(duì)證券時(shí)報(bào)記者表示，個(gè)人投資者仍是銀行理財(cái)產(chǎn)品的主要投資者，部分客戶(hù)會(huì)難以接受“剛兌”打破，尤其是中老年客戶(hù)是否接受面臨不確定性。多數(shù)銀行已經(jīng)普遍習(xí)慣預(yù)期收益率型產(chǎn)品形式，對(duì)于凈值型產(chǎn)品需要一定的適應(yīng)期和窗口期。

銀行理財(cái)之所以在凈值化轉(zhuǎn)型過(guò)程中壓力較大，是因?yàn)橘Y管新規(guī)鼓勵(lì)標(biāo)準(zhǔn)化產(chǎn)品采用市值法估值，這樣一來(lái)，理財(cái)產(chǎn)品的凈值會(huì)隨資產(chǎn)價(jià)格的波動(dòng)而波動(dòng)，這既不符合理財(cái)用戶(hù)長(zhǎng)久以來(lái)所習(xí)慣的預(yù)期收益型產(chǎn)品的特性，也加大了理財(cái)產(chǎn)品的集中贖回壓力。

實(shí)際上，銀行理財(cái)從業(yè)者普遍認(rèn)為凈值化轉(zhuǎn)型挑戰(zhàn)大，也是因?yàn)?ldquo;初戰(zhàn)碰壁”。資管新規(guī)落地后，已有不少銀行開(kāi)始嘗試發(fā)行符合新規(guī)要求的理財(cái)產(chǎn)品，但效果并不理想。

“資管新規(guī)發(fā)布后我們嘗試發(fā)行了幾款符合新規(guī)要求的理財(cái)產(chǎn)品，跟我們預(yù)期一致，客戶(hù)不太接受，賣(mài)得非常不好。”一國(guó)有大行資管部人士稱(chēng)。

另一國(guó)有大行的資管部人士也坦言，雖然現(xiàn)在都在嘗試發(fā)行新產(chǎn)品，但挑戰(zhàn)很大，例如面臨著客戶(hù)對(duì)凈值化產(chǎn)品、1年期以上的產(chǎn)品接受程度低、私募產(chǎn)品客戶(hù)資源有限等問(wèn)題。

而《通知》此次對(duì)攤余成本法的適用范圍予以一定拓寬，被市場(chǎng)普遍認(rèn)為是對(duì)整個(gè)資管新規(guī)關(guān)于標(biāo)準(zhǔn)化產(chǎn)品市值法估值最大的讓步。

《通知》表示，過(guò)渡期內(nèi)，對(duì)于封閉期在半年以上的定期開(kāi)放式資產(chǎn)管理產(chǎn)品，投資以收取合同現(xiàn)金流量為目的并持有到期的債券，可使用攤余成本計(jì)量，但定期開(kāi)放式產(chǎn)品持有資產(chǎn)組合的久期不得長(zhǎng)于封閉期的1.5倍；銀行的現(xiàn)金管理類(lèi)產(chǎn)品在嚴(yán)格監(jiān)管的前提下，暫參照貨幣市場(chǎng)基金的“攤余成本+影子定價(jià)”方法進(jìn)行估值。

一銀行業(yè)分析人士對(duì)證券時(shí)報(bào)記者表示，此條對(duì)銀行理財(cái)來(lái)說(shuō)是重大利好，減少了銀行理財(cái)?shù)霓D(zhuǎn)型壓力，意味著過(guò)渡期內(nèi)，作為銀行理財(cái)?shù)闹髁Ξa(chǎn)品，預(yù)期收益型理財(cái)模式仍能持續(xù)，只不過(guò)產(chǎn)品久期受一定限制，但至少可能解決理財(cái)客戶(hù)的接受問(wèn)題。畢竟銀行理財(cái)客戶(hù)習(xí)慣了預(yù)期收益型產(chǎn)品，凈值化產(chǎn)品短期內(nèi)很難接受。

大行踟躇成立理財(cái)子公司背后的顧慮

早在2015年，光大銀行率先公告，董事會(huì)同意設(shè)立理財(cái)業(yè)務(wù)全資子公司，該事項(xiàng)還需報(bào)請(qǐng)監(jiān)管機(jī)構(gòu)審批。同年，浦發(fā)銀行和中信銀行也相繼公告稱(chēng)，擬發(fā)起設(shè)立理財(cái)子公司。

不過(guò)，由于彼時(shí)監(jiān)管政策不明朗，這三家設(shè)立理財(cái)子公司一事再無(wú)下文。資管新規(guī)為銀行設(shè)立理財(cái)子公司帶來(lái)轉(zhuǎn)機(jī)。根據(jù)資管新規(guī)要求，主營(yíng)業(yè)務(wù)不包括資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)的金融機(jī)構(gòu)應(yīng)當(dāng)設(shè)立具有獨(dú)立法人地位的資產(chǎn)管理子公司開(kāi)展資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)，強(qiáng)化法人風(fēng)險(xiǎn)隔離，暫不具備條件的可以設(shè)立專(zhuān)門(mén)的資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)經(jīng)營(yíng)部門(mén)開(kāi)展業(yè)務(wù)。

資管新規(guī)落地前后，多家銀行宣布成立理財(cái)子公司，截至目前，已有12家銀行就此公告。不少受訪(fǎng)人士認(rèn)為，成立理財(cái)子公司，一方面是利于將作為代客理財(cái)?shù)馁Y管業(yè)務(wù)從銀行體系獨(dú)立出來(lái)，實(shí)現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)隔離；另一方面也符合國(guó)際主流做法。此外，子公司會(huì)有相對(duì)靈活的市場(chǎng)機(jī)制，也可按要求申請(qǐng)多種金融牌照，豐富產(chǎn)品體系。

但銀行的顧慮同樣很多，作為總行層面的一級(jí)部門(mén)，一旦獨(dú)立出去，是否還能向以前那樣獲得總行其他部門(mén)和分支機(jī)構(gòu)的業(yè)務(wù)聯(lián)動(dòng)和支持，則是目前不少銀行理財(cái)部門(mén)高管所擔(dān)心的。

“成立子公司最大的不利，就是脫離了與母行天然的緊密聯(lián)系。相應(yīng)的，與母行其他業(yè)務(wù)條線(xiàn)的聯(lián)動(dòng)也會(huì)有所弱化，尤其是在銷(xiāo)售渠道和資產(chǎn)提供方面。”上述國(guó)有大行資管部人士說(shuō)。

“分家過(guò)日子”并不容易，來(lái)自母行的支持弱化的可能不僅是資產(chǎn)端和銷(xiāo)售渠道，對(duì)風(fēng)控機(jī)制、流動(dòng)性管理、后臺(tái)IT系統(tǒng)、投研能力等都是不小的考驗(yàn)。

“銀行資管部門(mén)的風(fēng)控制度是依托總行的風(fēng)控體系的，高收益資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)審批由授信審批部門(mén)負(fù)責(zé)，機(jī)制比較嚴(yán)格。如果銀行資管部門(mén)獨(dú)立成子公司后，就要自己建立風(fēng)險(xiǎn)審批機(jī)制，這其實(shí)是一個(gè)浩大的工程。”上述國(guó)有大行資管部人士說(shuō)。

招商銀行資管部副總經(jīng)理魏青稱(chēng)，該行的資管事業(yè)部目前有200多人，若成立子公司，可以直接把部門(mén)整體剝離出來(lái)，一個(gè)公司的雛形也能很快建立起來(lái)。“但挑戰(zhàn)也很明顯，以事業(yè)部形式存在的時(shí)候，我們沒(méi)有自己的IT交易系統(tǒng)，也缺乏特定領(lǐng)域投資的專(zhuān)業(yè)研究人員，這些都是子公司成立后要自己建立的”。

值得注意的是，在這波申請(qǐng)?jiān)O(shè)立銀行理財(cái)子公司的操作中，股份行走在了前面，截至目前，尚未有一家國(guó)有大行對(duì)外公布此安排。對(duì)國(guó)有大行來(lái)說(shuō)，設(shè)立理財(cái)子公司的挑戰(zhàn)和顧慮更多。

“國(guó)有大行已經(jīng)實(shí)現(xiàn)了大型集團(tuán)化運(yùn)作，旗下有基金公司、信托公司等，若再單獨(dú)設(shè)立銀行理財(cái)子公司，勢(shì)必會(huì)與其他兄弟公司目前所做的業(yè)務(wù)有交叉，如何整合這些公司的資管業(yè)務(wù)，現(xiàn)在都還在探討。對(duì)我們銀行資管部來(lái)說(shuō)，我們不希望因?yàn)橐O(shè)立子公司，使得自己的業(yè)務(wù)資源變?nèi)?。因此，如何設(shè)計(jì)機(jī)制體制，保障理財(cái)子公司設(shè)立后能更好地適應(yīng)新形勢(shì)，這是一個(gè)重大課題。”另一國(guó)有大行人士稱(chēng)。

該國(guó)有大行人士還補(bǔ)充道，該行未來(lái)可能在成立理財(cái)子公司的同時(shí)，總行層面仍保留資管部。在分工方面，子公司負(fù)責(zé)理財(cái)運(yùn)營(yíng)，資管部負(fù)責(zé)管理。“但這些都還沒(méi)有成型，只是在內(nèi)部討論，預(yù)計(jì)理財(cái)新規(guī)出臺(tái)后會(huì)加快推進(jìn)步伐”。

目前，銀保監(jiān)會(huì)已起草《商業(yè)銀行理財(cái)子公司管理辦法》，待《辦法》發(fā)布后，將作為《辦法》配套制度適時(shí)發(fā)布實(shí)施。

據(jù)了解，在“資管新規(guī)”、《辦法》和《商業(yè)銀行理財(cái)子公司管理辦法》三者的關(guān)系和定位方面，《辦法》為“資管新規(guī)”的配套實(shí)施細(xì)則，并與“資管新規(guī)”監(jiān)管要求保持一致，擬適用于銀行尚未通過(guò)子公司開(kāi)展理財(cái)業(yè)務(wù)的情形。《商業(yè)銀行理財(cái)子公司管理辦法》擬作為《辦法》的配套制度，其適用的監(jiān)管規(guī)定與其他同類(lèi)金融機(jī)構(gòu)總體保持一致。

受訪(fǎng)人士認(rèn)為，這也就意味著，理財(cái)子公司所要遵循的資管業(yè)務(wù)監(jiān)管規(guī)則，或?qū)⒈茹y行理財(cái)部門(mén)的稍松，這也是鼓勵(lì)銀行成立理財(cái)子公司。