專家：資管新規(guī)細(xì)則釋放三大利好

理財(cái)相對(duì)吸引力提高

業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，央行明確公募資管產(chǎn)品可適當(dāng)投資非標(biāo)準(zhǔn)化債權(quán)類資產(chǎn)，進(jìn)而公募銀行理財(cái)產(chǎn)品亦可投資非標(biāo)資產(chǎn)，但需滿足現(xiàn)有的額度規(guī)定并新增期限匹配和集中度要求。

海通證券研究所首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家姜超表示，明確公募產(chǎn)品可投非標(biāo)準(zhǔn)化債權(quán)類資產(chǎn)在一定程度上有利于緩解非標(biāo)收縮壓力，但長期限理財(cái)產(chǎn)品發(fā)行難度大。非標(biāo)仍趨萎縮，而非標(biāo)資產(chǎn)期限或趨短期化。

銀保監(jiān)會(huì)銀行理財(cái)業(yè)務(wù)監(jiān)督管理辦法征求意見稿（以下簡稱“理財(cái)新規(guī)”）將單只公募理財(cái)產(chǎn)品的銷售起點(diǎn)由目前的5萬元降至1萬元。華泰證券宏觀首席分析師李超認(rèn)為，理財(cái)產(chǎn)品購買門檻降低，有助于提高理財(cái)產(chǎn)品在投資者資產(chǎn)配置中的相對(duì)吸引力，擴(kuò)大銀行理財(cái)客戶范圍、吸引資金流入理財(cái)資金池，緩解銀行負(fù)債端壓力。

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“2017年以來，金融監(jiān)管從嚴(yán)，表外非標(biāo)收縮明顯，社融增速下滑。”天風(fēng)證券銀行業(yè)首席分析師廖志明表示，目前一方面給出過渡期安排，包括老產(chǎn)品接新資產(chǎn)、攤余成本法適用解釋等，給出存量非標(biāo)展期的可能性；另一方面，促進(jìn)回表的表述意味著相關(guān)政策可能會(huì)有所突破，表內(nèi)接非標(biāo)的可能性大幅提高，受政策積極信號(hào)影響，預(yù)料市場預(yù)期會(huì)有所改善，債券發(fā)行存在同步改善可能。從以上各方面考慮，整體社融企穩(wěn)可預(yù)期，全社會(huì)信用融資狀況有望改善。

申萬宏源首席債券分析師孟祥娟表示，公募理財(cái)可投資一定比例非標(biāo)，對(duì)非標(biāo)投資上限仍延續(xù)此前35%和4%的比例限制；在過渡期內(nèi)，允許發(fā)行老產(chǎn)品對(duì)接未到期資產(chǎn)，以及投資新資產(chǎn)（期限不得晚于2020年底）；在過渡期內(nèi)，對(duì)需要回表的存量非標(biāo)，在MPA考核時(shí)合理調(diào)整有關(guān)參數(shù)；對(duì)過渡期結(jié)束后仍難回表的非標(biāo)進(jìn)行妥善處理。預(yù)計(jì)銀行理財(cái)將加大投向非標(biāo)的比例。

證監(jiān)會(huì)私募資管業(yè)務(wù)管理辦法征求意見稿提出，參照商業(yè)銀行理財(cái)業(yè)務(wù)規(guī)則，規(guī)定同一經(jīng)營機(jī)構(gòu)私募資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)投資非標(biāo)債權(quán)的金額不得超過全部資管計(jì)劃凈資產(chǎn)的35%。

中金公司（港股03908）研報(bào)稱，通過統(tǒng)一標(biāo)準(zhǔn)，實(shí)現(xiàn)監(jiān)管規(guī)則統(tǒng)一、促進(jìn)公平競爭。

具體到對(duì)證券資管及證券子公司、基金專戶及基金子公司、期貨公司及期貨子公司等產(chǎn)生的影響，孟祥娟認(rèn)為，整體而言，通道類產(chǎn)品及非標(biāo)產(chǎn)品受限，短期內(nèi)依靠非標(biāo)產(chǎn)品上規(guī)模的舊模式難持續(xù)，回歸主動(dòng)管理。可繼續(xù)承接銀行委外資金，對(duì)封閉期在半年以上定期開放式資產(chǎn)管理產(chǎn)品，投資以收取合同現(xiàn)金流量為目的并持有到期的債券，可使用攤余成本計(jì)量，對(duì)其影響不大。預(yù)計(jì)新增規(guī)模難再擴(kuò)大，未來該類資管機(jī)構(gòu)發(fā)揮各自優(yōu)勢(shì)，分化是必然的。

利于緩解實(shí)體企業(yè)再融資壓力

“在信貸大幅擴(kuò)張背景下，社融增速仍持續(xù)下滑，主要是因?yàn)楸硗馊谫Y無法完全轉(zhuǎn)向表內(nèi)。”新時(shí)代證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家潘向東表示，第一，部分房地產(chǎn)企業(yè)、地方融資平臺(tái)采用表外融資以規(guī)避金融監(jiān)管。這部分企業(yè)被限制信貸投放，在表外融資收縮后，無法獲得信貸。在高債務(wù)部門信貸受限的同時(shí)，由于中小企業(yè)信用違約風(fēng)險(xiǎn)比較高，為規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)，銀行惜貸現(xiàn)象嚴(yán)重，這也不利于信貸擴(kuò)張，進(jìn)而也不利于社融增速回升。第二，商業(yè)銀行受資本充足率、存款規(guī)模等指標(biāo)限制，無法大幅擴(kuò)張信貸，完全承接表外融資。

對(duì)此，潘向東表示，隨著“央行通知”對(duì)非標(biāo)投資主體放寬，有助于緩和增速下滑的委托貸款和信托貸款，從而彌補(bǔ)實(shí)體經(jīng)濟(jì)因表外一時(shí)無法回歸表內(nèi)產(chǎn)生的融資缺口，穩(wěn)定經(jīng)濟(jì)增長。

姜超表示，央行明確金融機(jī)構(gòu)發(fā)行的老產(chǎn)品可投資新資產(chǎn)，只需要滿足總規(guī)模不增加，且需要滿足所投資新資產(chǎn)到期日不得晚于2020年底。這意味著，現(xiàn)有銀行理財(cái)資金池仍可投資非標(biāo)、債券類資產(chǎn)。非標(biāo)資產(chǎn)平均期限在2年左右，老產(chǎn)品對(duì)接新增非標(biāo)難度不大。對(duì)于債券，將利好到期日在2020年底之前的短久期品種。

“整體而言，放開老產(chǎn)品投資新資產(chǎn)有利于恢復(fù)之前因觀望而停止的老產(chǎn)品投資能力，緩解實(shí)體再融資壓力。”姜超稱。

姜超表示，銀行可在過渡期內(nèi)自主確定老產(chǎn)品壓縮清理節(jié)奏，不設(shè)置“一刀切”的收縮進(jìn)度要求，有利于穩(wěn)定市場預(yù)期，防止理財(cái)產(chǎn)品規(guī)模大幅下降，從而促進(jìn)資管機(jī)構(gòu)平穩(wěn)轉(zhuǎn)型。

提振市場流動(dòng)性和風(fēng)險(xiǎn)偏好

“放開公募理財(cái)投資股票及各類公募基金，從長遠(yuǎn)看，有望為股市帶來較多增量資金。如果當(dāng)前21萬億元表外理財(cái)投資股票占比達(dá)15%，則銀行理財(cái)股票投資規(guī)?？蛇_(dá)3.15萬億元。”廖志明稱。

平安證券首席策略分析師魏偉認(rèn)為，A股市場將受益于流動(dòng)性修復(fù)和風(fēng)險(xiǎn)偏好有效提振，資管新規(guī)相關(guān)細(xì)則全面落地有助于修復(fù)之前對(duì)于監(jiān)管持續(xù)加碼的悲觀預(yù)期，權(quán)益市場的上行動(dòng)力在政策信號(hào)調(diào)整下更加明確。

對(duì)股市而言，潘向東認(rèn)為，資管新規(guī)細(xì)則短期是從政策層面緩和市場情緒，有利于風(fēng)險(xiǎn)偏好回升。隨著金融去杠桿、嚴(yán)監(jiān)管等政策邊際放松，在宏觀層面，有助于穩(wěn)定社融增速，緩和經(jīng)濟(jì)增速下滑壓力，改善實(shí)體經(jīng)濟(jì)尤其是國家重點(diǎn)領(lǐng)域和重大工程項(xiàng)目與中小微企業(yè)融資需求，利好基建板塊。從微觀層面看，理財(cái)新規(guī)減少資金贖回壓力，有助于修復(fù)商業(yè)銀行負(fù)債端資產(chǎn)端壓力，緩解銀行間狹義流動(dòng)性向廣義流動(dòng)性傳導(dǎo)機(jī)制；還降低公募理財(cái)產(chǎn)品門檻，更多公募理財(cái)可配置股市規(guī)模，利好銀行、券商、保險(xiǎn)等金融板塊。

在債市方面，中金公司研報(bào)表示，銀行理財(cái)規(guī)模被動(dòng)收縮壓力減小，有助于短期緩解債市需求；短久期（2-3年以內(nèi)）、中高等級(jí)信用債需求可能是本次修改明確受益者，收益率曲線可能再現(xiàn)陡峭化。

“利好利率債與高等級(jí)信用債，尤其是短久期品種。理財(cái)新規(guī)與資管新規(guī)打破剛兌的精神一致，機(jī)構(gòu)風(fēng)險(xiǎn)偏好趨降，利好利率債與高等級(jí)信用債。”姜超表示，理財(cái)新規(guī)將理財(cái)門檻從5萬元降至1萬元，允許封閉期在半年以上的定期開放式產(chǎn)品、銀行現(xiàn)金管理類理財(cái)產(chǎn)品采用攤余成本法計(jì)量，這都將利好短久期理財(cái)產(chǎn)品發(fā)行，進(jìn)而利好短久期債券，尤其是2020年底之前到期的產(chǎn)品。

潘向東表示，對(duì)債券市場影響，隨著金融監(jiān)管政策調(diào)整，有利于修復(fù)信用利差不斷走闊的格局。但國債期貨T1812創(chuàng)出新高后的大幅調(diào)整，說明多輪降準(zhǔn)后市場對(duì)寬松的預(yù)期已較為充分，市場進(jìn)一步寬松預(yù)期回調(diào)，利率債收益率進(jìn)一步下行空間有限。隨著非標(biāo)等融資回暖，實(shí)體經(jīng)濟(jì)短期違約風(fēng)險(xiǎn)下降，有助于信用債行情走強(qiáng)。

中國證券報(bào)記者 彭揚(yáng) 徐昭