央行官員詳解6月社融下滑原因 稱(chēng)“經(jīng)濟(jì)已進(jìn)入穩(wěn)杠桿階段”

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中國(guó)人民銀行調(diào)查統(tǒng)計(jì)司司長(zhǎng)阮健弘今日在上證報(bào)發(fā)表署名文章指出，金融機(jī)構(gòu)在有序去杠桿的同時(shí)，資金運(yùn)用更加向貸款和債券傾斜，這種貨幣派生渠道的變化，有利于縮短實(shí)體經(jīng)濟(jì)融資鏈條，降低實(shí)體經(jīng)濟(jì)融資成本，提高金融服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)效率。

上半年，社會(huì)融資規(guī)模增速下滑。統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，2018年上半年社融規(guī)模增量累計(jì)為9.1萬(wàn)億元，比上年同期少2.03萬(wàn)億元。文章認(rèn)為，其中的主要原因是委托貸款和信托貸款下降。資金運(yùn)用方面，前期有較多委托貸款、信托貸款投向地方政府融資平臺(tái)和房地產(chǎn)企業(yè)。去杠桿過(guò)程中，這些行業(yè)的不規(guī)范融資在減少。

資金來(lái)源方面，委托和信托貸款的部分資金來(lái)源于理財(cái)產(chǎn)品。上半年銀行表內(nèi)資金對(duì)表外理財(cái)產(chǎn)品投資下降1.76萬(wàn)億元，委托貸款和信托貸款資金來(lái)源明顯收縮。

由此來(lái)看，成本相對(duì)較高的銀行表外融資明顯下降，成本較低的貸款、企業(yè)債券增長(zhǎng)較多，且貸款結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化，對(duì)國(guó)民經(jīng)濟(jì)重點(diǎn)領(lǐng)域和薄弱環(huán)節(jié)的支持力度明顯加強(qiáng)，較好地助力了實(shí)體經(jīng)濟(jì)穩(wěn)中向好并進(jìn)入穩(wěn)杠桿階段。

M2增速小幅回落的同時(shí)，貨幣派生渠道相應(yīng)變化，有利于提高金融服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)效率。從貨幣派生角度看，金融去杠桿背景下，商業(yè)銀行同業(yè)業(yè)務(wù)和股權(quán)投資業(yè)務(wù)收縮，是當(dāng)月M2增速回落的主要因素。不過(guò)，6月份商業(yè)銀行發(fā)放貸款和購(gòu)買(mǎi)債券規(guī)模較大，派生貨幣較多，對(duì)M2增長(zhǎng)發(fā)揮了托底作用。

接下來(lái)，金融管理部門(mén)將貫徹黨中央、國(guó)務(wù)院決策部署，加強(qiáng)協(xié)調(diào)配合，加強(qiáng)形勢(shì)預(yù)判和前瞻性預(yù)調(diào)微調(diào)，切實(shí)管好貨幣供給總閘門(mén)、打好三大攻堅(jiān)戰(zhàn)和有效控制宏觀杠桿率，保持流動(dòng)性合理充裕，貨幣信貸和社會(huì)融資規(guī)模合理增長(zhǎng)，確保經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)健康運(yùn)行。

全文如下

協(xié)調(diào)有序加強(qiáng)監(jiān)管助力經(jīng)濟(jì)穩(wěn)杠桿

中國(guó)人民銀行調(diào)查統(tǒng)計(jì)司司長(zhǎng) 阮健弘

■總體看，成本相對(duì)較高的銀行表外融資明顯下降，成本較低的貸款、企業(yè)債券增長(zhǎng)較多，且貸款結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化，對(duì)國(guó)民經(jīng)濟(jì)重點(diǎn)領(lǐng)域和薄弱環(huán)節(jié)的支持力度明顯加強(qiáng)，較好地助力了實(shí)體經(jīng)濟(jì)穩(wěn)中向好并進(jìn)入穩(wěn)杠桿階段。

■金融機(jī)構(gòu)在有序去杠桿的同時(shí)，資金運(yùn)用更加向貸款和債券傾斜，這種貨幣派生渠道的變化，有利于縮短實(shí)體經(jīng)濟(jì)融資鏈條，降低實(shí)體經(jīng)濟(jì)融資成本，提高金融服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)效率。

■2017年以來(lái)，我國(guó)宏觀杠桿率上升勢(shì)頭明顯放緩。杠桿率趨穩(wěn)，一方面是供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革取得明顯成效，企業(yè)、財(cái)政和居民收入保持較快增長(zhǎng)，有助于消化存量債務(wù)；另一方面也是穩(wěn)健中性貨幣政策和協(xié)調(diào)有序加強(qiáng)金融監(jiān)管效果明顯，增量債務(wù)明顯減少。

黨的十九大以來(lái)，金融管理部門(mén)在黨中央、國(guó)務(wù)院正確領(lǐng)導(dǎo)下，認(rèn)真貫徹落實(shí)新發(fā)展理念，深刻把握我國(guó)經(jīng)濟(jì)已由高速增長(zhǎng)階段轉(zhuǎn)向高質(zhì)量發(fā)展階段的重大歷史變革，協(xié)調(diào)有序加強(qiáng)金融監(jiān)管，助力經(jīng)濟(jì)穩(wěn)中向好并進(jìn)入穩(wěn)杠桿階段。

社會(huì)融資規(guī)模有序回落，融資結(jié)構(gòu)優(yōu)化

2018年上半年社會(huì)融資規(guī)模增量累計(jì)為9.1萬(wàn)億元，比上年同期少2.03萬(wàn)億元。6月社會(huì)融資規(guī)模增量為1.18萬(wàn)億元，比5月份環(huán)比多4180億元，比上年同期少5902億元。6月末，社會(huì)融資規(guī)模存量為183.27萬(wàn)億元，同比增長(zhǎng)9.8%，增速分別比上月末和上年同期低0.5個(gè)和3個(gè)百分點(diǎn)。

社會(huì)融資規(guī)模增速下滑，主要原因是委托貸款和信托貸款下降。6月末，委托貸款同比下降4.6%，降幅比上月擴(kuò)大1.2個(gè)百分點(diǎn)；信托貸款同比增長(zhǎng)10.1%，增速比上月回落5.9個(gè)百分點(diǎn)。

資金運(yùn)用方面，前期有較多委托貸款、信托貸款投向地方政府融資平臺(tái)和房地產(chǎn)企業(yè)。在去杠桿過(guò)程中，這些行業(yè)的不規(guī)范融資在減少。

資金來(lái)源方面，委托和信托貸款的部分資金來(lái)源于理財(cái)產(chǎn)品。以委托貸款為例，6月末扣除住房公積金貸款后余額為9.01萬(wàn)億元，其中約1/4的資金來(lái)源于各類(lèi)理財(cái)產(chǎn)品。上半年銀行表內(nèi)資金對(duì)表外理財(cái)產(chǎn)品投資下降1.76萬(wàn)億元，其中6月份下降9156億元，委托貸款和信托貸款資金來(lái)源明顯收縮。

另外，6月未貼現(xiàn)的銀行承兌匯票同比下降6.7%，降幅比上月擴(kuò)大7.6個(gè)百分點(diǎn)。

總體看，金融管理部門(mén)有序配合加強(qiáng)政策協(xié)調(diào)，充分考慮實(shí)體經(jīng)濟(jì)承受能力，較好地滿足了實(shí)體經(jīng)濟(jì)合理融資需求。上半年對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)放的人民幣貸款增加8.76萬(wàn)億元，比上年同期多增5548億元；企業(yè)債券凈融資為1.02萬(wàn)億元，比上年同期多1.38萬(wàn)億元。6月末人民幣貸款、企業(yè)債券余額分別同比增長(zhǎng)12.7%、8.7%，增速比上月末高0.1和0.4個(gè)百分點(diǎn)，一定程度上對(duì)沖了委托貸款、信托貸款下降的影響。資產(chǎn)證券化產(chǎn)品發(fā)行加快，不良貸款核銷(xiāo)力度加大，若還原這些因素，實(shí)際貸款增長(zhǎng)會(huì)更多。此外，委托貸款（不含住房公積金貸款）中，七成以上是實(shí)體經(jīng)濟(jì)自身委托金融機(jī)構(gòu)發(fā)放的貸款，這部分貸款總體穩(wěn)定。

貸款結(jié)構(gòu)也趨于優(yōu)化。一是服務(wù)業(yè)中長(zhǎng)期貸款平穩(wěn)較快增長(zhǎng)。6月末，服務(wù)業(yè)（即第三產(chǎn)業(yè)）中長(zhǎng)期貸款余額同比增長(zhǎng)14.6%，比同期全部產(chǎn)業(yè)中長(zhǎng)期貸款增速高1.5個(gè)百分點(diǎn)。二是工業(yè)中長(zhǎng)期貸款增速回升。6月末，工業(yè)中長(zhǎng)期貸款余額同比增長(zhǎng)6.2%，比上年末高1.1個(gè)百分點(diǎn)。上半年，工業(yè)中長(zhǎng)期貸款新增4354億元，同比多增1069億元。三是高技術(shù)制造業(yè)中長(zhǎng)期貸款增速保持較高水平。6月末，高技術(shù)制造業(yè)中長(zhǎng)期貸款余額同比增長(zhǎng)13.1%，比同期制造業(yè)中長(zhǎng)期貸款增速高8.5個(gè)百分點(diǎn)。四是保障性住房開(kāi)發(fā)貸款快速增長(zhǎng)。6月末保障性住房開(kāi)發(fā)貸款余額4.08萬(wàn)億元，同比增長(zhǎng)37.4%，增速比上年末高4.8個(gè)百分點(diǎn)。五是個(gè)人住房貸款趨勢(shì)性回落。6月末個(gè)人住房貸款余額23.84萬(wàn)億元，同比增長(zhǎng)18.6%，增速比上年末回落3.6個(gè)百分點(diǎn)。

精準(zhǔn)聚焦小微企業(yè)的措施在較短的時(shí)間內(nèi)取得明顯成效。單戶授信500萬(wàn)元以下的小微企業(yè)貸款（含個(gè)體工商戶和小微企業(yè)主）由以往的低增長(zhǎng)轉(zhuǎn)為趨勢(shì)性回升。6月末，500萬(wàn)元以下的小微企業(yè)貸款余額7.35萬(wàn)億元，同比增長(zhǎng)15.6%，增速比上年末高5.8個(gè)百分點(diǎn)；上半年該項(xiàng)貸款余額增加5743億元，接近去年全年的增量水平；覆蓋戶數(shù)近1500萬(wàn)戶，比上年末增長(zhǎng)9.9%。6月份，新發(fā)放的單戶授信500萬(wàn)元以下小微企業(yè)貸款利率的平均水平為6.42%，比上年末下降0.13個(gè)百分點(diǎn)。在信貸政策引導(dǎo)下，金融機(jī)構(gòu)積極服務(wù)國(guó)家產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整，對(duì)小微企業(yè)金融服務(wù)加大升級(jí)力度，改善對(duì)小微企業(yè)貸款的風(fēng)險(xiǎn)管控模式。6月末，服務(wù)業(yè)小微企業(yè)貸款余額16.36萬(wàn)億元，同比增長(zhǎng)16.3%，科學(xué)研究和技術(shù)服務(wù)業(yè)、信息傳輸、軟件和信息技術(shù)服務(wù)業(yè)、衛(wèi)生和社會(huì)工作業(yè)、教育業(yè)等小微企業(yè)貸款增長(zhǎng)較快。

總體看，成本相對(duì)較高的銀行表外融資明顯下降，成本較低的貸款、企業(yè)債券增長(zhǎng)較多，且貸款結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化，對(duì)國(guó)民經(jīng)濟(jì)重點(diǎn)領(lǐng)域和薄弱環(huán)節(jié)的支持力度明顯加強(qiáng)，較好地助力了實(shí)體經(jīng)濟(jì)穩(wěn)中向好并進(jìn)入穩(wěn)杠桿階段。

M2增速小幅回落，貨幣派生渠道變化有利于提高金融服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)效率

6月末，M2余額177.02萬(wàn)億元，同比增長(zhǎng)8%，增速比上月末低0.3個(gè)百分點(diǎn)，比上年同期低1.1個(gè)百分點(diǎn)。

從貨幣派生角度看，在金融去杠桿背景下，商業(yè)銀行同業(yè)業(yè)務(wù)和股權(quán)投資業(yè)務(wù)收縮，是當(dāng)月M2增速回落的主要因素。6月商業(yè)銀行對(duì)特殊目的載體（含銀行理財(cái)、各類(lèi)資管計(jì)劃、基金產(chǎn)品等）的股權(quán)投資下降9156億元，同比多降6882億元；同業(yè)業(yè)務(wù)（拆放、存放非銀行業(yè)金融機(jī)構(gòu)款以及買(mǎi)入返售資產(chǎn)）同比少增1萬(wàn)億元。

不過(guò)，6月份商業(yè)銀行發(fā)放貸款和購(gòu)買(mǎi)債券規(guī)模較大，派生貨幣較多，對(duì)M2增長(zhǎng)發(fā)揮了托底作用。6月份各項(xiàng)貸款新增1.84萬(wàn)億元，同比多增3054億元，其中非金融企業(yè)貸款新增9737萬(wàn)億元，同比多增2733億元；債券投資6754億元，同比多增1861億元，其中非金融企業(yè)債券投資574億元，同比多增934億元。

綜合上述分析，金融機(jī)構(gòu)在有序去杠桿的同時(shí)，資金運(yùn)用更加向貸款和債券傾斜，這種貨幣派生渠道的變化，有利于縮短實(shí)體經(jīng)濟(jì)融資鏈條，降低實(shí)體經(jīng)濟(jì)融資成本，提高金融服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)效率。

貨幣派生渠道的變化與貨幣政策引導(dǎo)支持密切相關(guān)。今年以來(lái)，人民銀行堅(jiān)持穩(wěn)健中性貨幣政策，靈活運(yùn)用逆回購(gòu)、中期借貸便利、常備借貸便利等工具提供不同期限流動(dòng)性，三次定向降準(zhǔn)，運(yùn)用信貸政策支持再貸款、再貼現(xiàn)和抵押補(bǔ)充貸款等工具，引導(dǎo)金融機(jī)構(gòu)加大對(duì)小微企業(yè)、“三農(nóng)”、扶貧，以及棚改、水利等國(guó)民經(jīng)濟(jì)重點(diǎn)領(lǐng)域和薄弱環(huán)節(jié)的支持力度。這些政策取得了較好成效。當(dāng)前銀行體系流動(dòng)性合理充裕，6月末金融機(jī)構(gòu)超額準(zhǔn)備金率為1.74%，比上月末高0.55個(gè)百分點(diǎn)。市場(chǎng)利率基本平穩(wěn)，6月末10年期國(guó)債到期收益率為3.48%，比上月末低0.14個(gè)百分點(diǎn)。從數(shù)量和價(jià)格看，貨幣政策為表外融資回表提供了適宜的環(huán)境。

實(shí)體經(jīng)濟(jì)穩(wěn)中向好，進(jìn)入穩(wěn)杠桿階段

2018年以來(lái)，金融管理部門(mén)加強(qiáng)協(xié)調(diào)配合，根據(jù)經(jīng)濟(jì)金融形勢(shì)變化和預(yù)判，做好前瞻性預(yù)調(diào)微調(diào)。經(jīng)過(guò)各地區(qū)各部門(mén)共同努力，國(guó)民經(jīng)濟(jì)總體平穩(wěn)、穩(wěn)中向好，宏觀杠桿率總體穩(wěn)定、結(jié)構(gòu)優(yōu)化，經(jīng)濟(jì)邁向高質(zhì)量發(fā)展起步良好。

宏觀杠桿率總體趨穩(wěn)。2017年以來(lái)，我國(guó)宏觀杠桿率上升勢(shì)頭明顯放緩。2017年杠桿率比2016年高2.4個(gè)百分點(diǎn)，增幅比2012年至2016年杠桿率年均增幅低10.9個(gè)百分點(diǎn)。2018年一季度杠桿率比2017年高0.7個(gè)百分點(diǎn)，增幅比去年同期收窄1.7個(gè)百分點(diǎn)。杠桿率趨穩(wěn)，一方面是供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革取得明顯成效，企業(yè)、財(cái)政和居民收入保持較快增長(zhǎng)，有助于消化存量債務(wù)；另一方面也是穩(wěn)健中性貨幣政策和協(xié)調(diào)有序加強(qiáng)金融監(jiān)管效果明顯，增量債務(wù)明顯減少。特別是委托貸款、信托貸款等業(yè)務(wù)受金融去杠桿影響，增速明顯放緩；地方政府融資擔(dān)保行為進(jìn)一步規(guī)范，平臺(tái)公司等軟約束主體債務(wù)增長(zhǎng)受到明顯遏制。

杠桿結(jié)構(gòu)呈現(xiàn)優(yōu)化態(tài)勢(shì)。一是企業(yè)部門(mén)杠桿率下降，國(guó)有企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債率明顯回落。2017年企業(yè)部門(mén)杠桿率比2016年下降1.4個(gè)百分點(diǎn)，為自2011年以來(lái)首次出現(xiàn)凈下降。在2012年至2016年期間，企業(yè)部門(mén)杠桿率年均增長(zhǎng)8.8個(gè)百分點(diǎn)。預(yù)計(jì)2018年企業(yè)部門(mén)杠桿率比2017年繼續(xù)小幅下降。工業(yè)企業(yè)中資產(chǎn)負(fù)債率相對(duì)較高的國(guó)有企業(yè)，資產(chǎn)負(fù)債率明顯回落，2018年5月為59.5%，比上年同期低1.8個(gè)百分點(diǎn)。二是住戶部門(mén)杠桿率上升速率邊際放緩。截至2018年6月末，居民貸款增速連續(xù)14個(gè)月回落，從2017年4月的峰值24.7%降至18.8%。住戶部門(mén)債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)總體可控。住戶部門(mén)償債能力較強(qiáng)，2018年6月末貸款/存款為71.8%，存款完全可以覆蓋債務(wù)，且債務(wù)抵押物充足，期限較長(zhǎng)，違約風(fēng)險(xiǎn)不高。三是政府部門(mén)杠桿率持續(xù)回落，2017年比2016年低0.4個(gè)百分點(diǎn)，連續(xù)3年回落，2018年一季度進(jìn)一步回落0.7個(gè)百分點(diǎn)。

就業(yè)情況良好。2018年1月至5月份城鎮(zhèn)新增就業(yè)613萬(wàn)人，同比多增14萬(wàn)人。6月份城鎮(zhèn)調(diào)查失業(yè)率4.8%，與上月持平，比上年同期均低0.1個(gè)百分點(diǎn)。經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)對(duì)就業(yè)的拉動(dòng)作用提高，單位GDP增速對(duì)應(yīng)的城鎮(zhèn)新增就業(yè)人數(shù)逐年上升，2011年為129萬(wàn)人，2017年達(dá)到196萬(wàn)人。這種變化可以從兩個(gè)角度解釋?zhuān)阂皇荊DP基數(shù)擴(kuò)大導(dǎo)致單位GDP增速對(duì)應(yīng)的GDP增量擴(kuò)大，能吸收的就業(yè)人口相應(yīng)增多；二是吸納就業(yè)能力較強(qiáng)的第三產(chǎn)業(yè)快速發(fā)展，占GDP的比重逐步上升，提高了單位GDP增速吸納就業(yè)的能力。按2017年單位GDP增速對(duì)應(yīng)城鎮(zhèn)新增就業(yè)196萬(wàn)人估算，1300萬(wàn)人的城鎮(zhèn)新增就業(yè)對(duì)應(yīng)的GDP增速約6.6%。從各方面的條件看，我國(guó)經(jīng)濟(jì)增速有能力實(shí)現(xiàn)比較充分的就業(yè)。

實(shí)體經(jīng)濟(jì)韌性較強(qiáng)。二季度GDP同比增長(zhǎng)6.7%，連續(xù)12個(gè)季度保持在6.7%至6.9%的區(qū)間。工業(yè)增長(zhǎng)總體平穩(wěn)，效益良好。上半年，規(guī)模以上工業(yè)增加值同比實(shí)際增長(zhǎng)6.7%，增速比一季度回落0.1個(gè)百分點(diǎn)。1月至5月份，規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)利潤(rùn)同比增長(zhǎng)16.5%，增速比一季度高4.9個(gè)百分點(diǎn)；規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)主營(yíng)業(yè)務(wù)收入利潤(rùn)率為6.36%，比一季度高0.18個(gè)百分點(diǎn)。未來(lái)實(shí)體經(jīng)濟(jì)有望繼續(xù)保持穩(wěn)中向好態(tài)勢(shì)。二季度人民銀行企業(yè)家問(wèn)卷調(diào)查結(jié)果顯示，企業(yè)家宏觀經(jīng)濟(jì)信心指數(shù)為75.8%，連續(xù)9個(gè)季度回升，比上季提高1.6個(gè)百分點(diǎn)；對(duì)三季度，企業(yè)盈利預(yù)期指數(shù)為61.0%，比上季提升0.1個(gè)百分點(diǎn)，高出當(dāng)季指數(shù)1.3個(gè)百分點(diǎn)。

經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)繼續(xù)優(yōu)化。從產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)看，上半年第三產(chǎn)業(yè)增加值增速比第二產(chǎn)業(yè)快1.5個(gè)百分點(diǎn)；占國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值的比重為54.3%，比上年同期提高0.3個(gè)百分點(diǎn)，高于第二產(chǎn)業(yè)13.9個(gè)百分點(diǎn)。從需求結(jié)構(gòu)看，最終消費(fèi)支出對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的貢獻(xiàn)率為78.5%，高于資本形成總額47.1個(gè)百分點(diǎn)。新產(chǎn)業(yè)新產(chǎn)品快速成長(zhǎng)。從工業(yè)結(jié)構(gòu)看，上半年工業(yè)戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)增加值同比增長(zhǎng)8.7%，比規(guī)模以上工業(yè)快2.0個(gè)百分點(diǎn)。新能源汽車(chē)產(chǎn)量同比增長(zhǎng)88.1%，工業(yè)機(jī)器人增長(zhǎng)23.9%，集成電路增長(zhǎng)15.0%。新消費(fèi)蓬勃發(fā)展。

當(dāng)然，我們也看到，當(dāng)前國(guó)內(nèi)外環(huán)境復(fù)雜嚴(yán)峻，外部沖擊風(fēng)險(xiǎn)高，國(guó)內(nèi)需求總體回落，實(shí)體經(jīng)濟(jì)特別是小微企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)面臨不少困難。金融管理部門(mén)將貫徹黨中央、國(guó)務(wù)院決策部署，加強(qiáng)協(xié)調(diào)配合，加強(qiáng)形勢(shì)預(yù)判和前瞻性預(yù)調(diào)微調(diào)，切實(shí)管好貨幣供給總閘門(mén)、打好三大攻堅(jiān)戰(zhàn)和有效控制宏觀杠桿率，保持流動(dòng)性合理充裕，貨幣信貸和社會(huì)融資規(guī)模合理增長(zhǎng)，確保經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)健康運(yùn)行。