五億生死線——中小私募的“規(guī)模命門”

圖片來源：攝圖網(wǎng)

華爾街見聞對北京上海兩地私募調(diào)查發(fā)現(xiàn)，今年以來中小私募面臨嚴重“擠壓”，基金產(chǎn)品的渠道發(fā)行難度明顯加大。

多位業(yè)內(nèi)人士對華爾街見聞表示，受到A股市場波動加大、金融去杠桿、資管新規(guī)等多方面影響，中小規(guī)模證券類私募的募資劣勢凸顯。

實際上，規(guī)模擴張難題點中了中小私募的“命門”。

中小私募縮水明顯，產(chǎn)品發(fā)行遇“寒冬”

數(shù)據(jù)顯示，今年5月證券類私募管理只數(shù)為35903只，相比4月減少105只；管理規(guī)模為25452億元，較4月下降197億元。

值得注意的是，5月證券類私募產(chǎn)品發(fā)行量只有1092只，創(chuàng)下近一年新低。

今年前五個月私募清盤數(shù)量創(chuàng)下新高，遠超2017年全年清盤量。格上研究中心數(shù)據(jù)顯示，2018年1-5月份總計有3373只私募產(chǎn)品清盤，其中正常清算532只，提前清算2689只，延期清算152只。相比之下，2017年全年總計有1992只證券類私募產(chǎn)品清盤。

對于中小規(guī)模私募的界定，私募排排網(wǎng)研究員劉有華指出，現(xiàn)在百億私募基金已達到225家左右，因此1-10億之間的私募可稱為中小規(guī)模私募。此外，也有業(yè)內(nèi)人士認為，10-50億管理規(guī)模私募屬于中型私募，1-10億管理規(guī)模屬于小型私募。

劉有華研究發(fā)現(xiàn)，北京、上海和深圳的中小私募縮水最為明顯。由于北上深私募數(shù)量基數(shù)比較大，中小私募運營成本較高，所以這三個城市在全國相比較來看，中小私募縮水最為明顯。

北京地區(qū)一家30億規(guī)模私募的市場總監(jiān)對華爾街見聞表示，今年2月以來市場波動太大，導致之前發(fā)行的產(chǎn)品浮虧，渠道發(fā)行節(jié)奏出現(xiàn)明顯放緩。

上海某家5億規(guī)模私募總經(jīng)理向華爾街見聞透露，今年接觸的中小私募同行規(guī)模擴張很少，大部分都面臨贖回壓力。特別是合格投資者認定由300萬提高到500萬門檻后，合作券商渠道的購買人群明顯減少。

格上財富研究員徐麗對華爾街見聞指出，監(jiān)管新規(guī)、去杠桿引發(fā)銀行委外資金回抽，導致一些產(chǎn)品清盤。今年A股市場波動加大導致投資難度上升，過往投資經(jīng)驗豐富、風控體系完善和有品牌效應(yīng)的大私募在募資上相對容易。

私募排排網(wǎng)劉有華認為，表面上中小私募發(fā)行難是行情低迷所致，但要看到百億級規(guī)模的私募不減反增，目前已經(jīng)高達225家左右。中小型私募的基金管理人在投研、風控和行業(yè)資源并不具有明顯優(yōu)勢，很可能被市場殘酷淘汰，從而導致私募行業(yè)進入“二八”分化。

北京地區(qū)一家2億規(guī)模私募（2017年初成立）運營總監(jiān)也表達了類似觀點。他向華爾街見聞分析稱，新成立私募發(fā)行壓力尤為明顯，主要受三大因素影響，包括私募競爭格局逐漸成型，資源日益向頭部私募傾斜；資管新規(guī)落地引發(fā)規(guī)則消化吸收、正常業(yè)務(wù)放緩，影響發(fā)行節(jié)奏；A股賺錢效應(yīng)減弱，資金參與私募熱情驟減。

中小私募擴規(guī)模遇“兩難”

上海某家“公轉(zhuǎn)私”基金經(jīng)理透露，他創(chuàng)立的私募已有三年投資業(yè)績，且收益率較好，深耕現(xiàn)有發(fā)行渠道相對有優(yōu)勢，特別是要把銀行渠道的產(chǎn)品凈值做好，爭取后續(xù)資金進入。

“但受到行情低迷和資管新規(guī)，整體發(fā)行上確實有明顯壓力，正在想辦法開拓對權(quán)益類有需求的發(fā)行渠道，比如中小型券商和信托，但仍在計劃中還未成行。”他對華爾街見聞?wù)f道。

上海某家5億規(guī)模私募總經(jīng)理指出，中小私募的產(chǎn)品渠道以中小券商為主，且所發(fā)產(chǎn)品由這類券商營業(yè)部和分公司級別募集資金，這與大型券商渠道由總公司募資不同。

他續(xù)稱，由于中小私募數(shù)量龐大，但每家中小券商的代銷權(quán)益類私募產(chǎn)品通常不超過3億元/年，單只產(chǎn)品的募集規(guī)模小于3000萬元。因此，今年渠道發(fā)行不佳的情況下，圍繞中小券商渠道“僧多粥少”的局面加劇。

另一家上海8億規(guī)模私募總經(jīng)理透露，目前管理資金都是他之前在金融機構(gòu)任職時積累的直銷客戶，今年才開始布局代銷渠道，發(fā)現(xiàn)難度較大。比如銀行渠道白名單門檻很高，雖然已有五年的較好業(yè)績，但投研人員不少于10人、財務(wù)人員不能外包等要求卻無法滿足。

華爾街見聞摸底的中小私募中，也有機構(gòu)強調(diào)不會過度拓展渠道，這背后涉及交易理念和技術(shù)問題。比如，北京一家成立四年、20億規(guī)模的量化策略私募透露，“有一家5億資方看到我司前兩年業(yè)績穩(wěn)定，年初曾嘗試對接。但由于對方資金體量較大，且雙方在收益率和投資理念不完全契合，最終就沒有接這筆資金。”

這家量化私募還對華爾街見聞指出，他們合作的代銷渠道均為大型券商，主要考慮交易系統(tǒng)較為熟悉且穩(wěn)定。部分中小型券商推薦的交易系統(tǒng)速度不佳，“每次測試都延遲1秒，一年算下來就差好幾個點了。”

掙扎“5億生死線”

對于中小私募的規(guī)模困境，私募排排網(wǎng)劉有華對華爾街見聞指出，中小私募所面對的問題不是擴規(guī)模，而是如何在熊市里面存活下來。

他進一步分析稱，5億規(guī)模可以看成是私募的生死線。募集和運營成本構(gòu)成私募的固有成本，據(jù)估算，一個小型私募證券基金的年度運營成本不少于400萬元。

他算了一筆賬：私募管理費大多按照1%~1.5%來計算，假設(shè)管理費按照1.5%來算的話，刨去支付給通道和渠道各方的費用，實際到手的大概為1%。這種背景下，小私募大多虧本運作。一家5億規(guī)模的私募，在沒有業(yè)績提成的前提下，管理費按照1%來算，一年可獲得的確定性現(xiàn)金流入為500萬元。因此，5億規(guī)模私募只能勉強覆蓋成本。

(華爾街見聞 孫建楠)