7000億資金釋放！三問三答央行年內(nèi)第三次定向降準，原因、背景、影響全解析

每經(jīng)編輯 王曉波 郭鑫    

圖片來源：每經(jīng)記者 攝

6月24日，央行網(wǎng)站發(fā)布消息，中國人民銀行決定，從2018年7月5日起，下調(diào)國有大型商業(yè)銀行、股份制商業(yè)銀行、郵政儲蓄銀行、城市商業(yè)銀行、非縣域農(nóng)村商業(yè)銀行、外資銀行人民幣存款準備金率0.5個百分點。

此次定向降準主要有兩方面內(nèi)容：

一是自2018年7月5日起，下調(diào)工行、農(nóng)行、中行、建行、交行五家國有大型商業(yè)銀行和中信銀行、光大銀行等十二家股份制商業(yè)銀行人民幣存款準備金率0.5個百分點，可釋放資金約5000億元，用于支持市場化法治化“債轉(zhuǎn)股”項目，同時撬動相同規(guī)模的社會資金參與。相關銀行要建立臺賬，逐筆詳細記錄市場化法治化“債轉(zhuǎn)股”實施情況，按季報送人民銀行等相關部門。

二是同時下調(diào)郵政儲蓄銀行、城市商業(yè)銀行、非縣域農(nóng)村商業(yè)銀行、外資銀行人民幣存款準備金率0.5個百分點，可釋放資金約2000億元，主要用于支持相關銀行開拓小微企業(yè)市場，發(fā)放小微企業(yè)貸款，進一步緩解小微企業(yè)融資難融資貴問題。金融機構(gòu)使用降準資金支持“債轉(zhuǎn)股”和小微企業(yè)融資的情況將納入人民銀行宏觀審慎評估。

《每日經(jīng)濟新聞》記者注意到，這是自2018年1月25日普惠金融定向降準、4月25日定向降準置換中期借貸便利（MLF）以來，央行年內(nèi)第三次定向下調(diào)存準率。

2015年以來存準率調(diào)整時間表（每日經(jīng)濟新聞制表）

今年1月25日央行實施了普惠金融定向降準，當時釋放長期流動性約4500億元；4月25日實施的定向降準置換中期借貸便利（MLF），除去9000億元置換部分，釋放增量資金約4000億元。這都為市場資金面的平穩(wěn)提供了有力支撐。

存款準備金率走勢圖（圖片來源：東方財富網(wǎng)）

央行三問三答：關注“債轉(zhuǎn)股”和小微企業(yè)

1、此次定向降準支持市場化法治化“債轉(zhuǎn)股”和小微企業(yè)融資的具體內(nèi)容是什么？

答：此次定向降準主要有兩方面內(nèi)容：一是自2018年7月5日起，下調(diào)工行、農(nóng)行、中行、建行、交行五家國有大型商業(yè)銀行和中信銀行、光大銀行等十二家股份制商業(yè)銀行人民幣存款準備金率0.5個百分點，可釋放資金約5000億元，用于支持市場化法治化“債轉(zhuǎn)股”項目，同時撬動相同規(guī)模的社會資金參與。相關銀行要建立臺賬，逐筆詳細記錄市場化法治化“債轉(zhuǎn)股”實施情況，按季報送人民銀行等相關部門。二是同時下調(diào)郵政儲蓄銀行、城市商業(yè)銀行、非縣域農(nóng)村商業(yè)銀行、外資銀行人民幣存款準備金率0.5個百分點，可釋放資金約2000億元，主要用于支持相關銀行開拓小微企業(yè)市場，發(fā)放小微企業(yè)貸款，進一步緩解小微企業(yè)融資難融資貴問題。金融機構(gòu)使用降準資金支持“債轉(zhuǎn)股”和小微企業(yè)融資的情況將納入人民銀行宏觀審慎評估。

2、此次定向降準支持市場化法治化“債轉(zhuǎn)股”和小微企業(yè)融資的主要考慮是什么？

答：此次定向降準是落實6月20日國務院常務會議的有關部署。今年以來，市場化法治化“債轉(zhuǎn)股”簽約金額和資金到位進展比較緩慢，考慮到國有大型商業(yè)銀行和股份制商業(yè)銀行是市場化法治化“債轉(zhuǎn)股”的主力軍，可通過定向降準釋放一定數(shù)量成本適當?shù)拈L期資金，形成正向激勵，提高其實施“債轉(zhuǎn)股”的能力，加快已簽約“債轉(zhuǎn)股”項目落地。同時，當前我國小微企業(yè)融資難融資貴問題仍較為突出。郵政儲蓄銀行和城市商業(yè)銀行、非縣域農(nóng)商行在支持小微企業(yè)方面發(fā)揮著重要作用，對其實施定向降準，有利于增強小微信貸供給能力，增加銀行小微企業(yè)貸款投放，降低小微企業(yè)融資成本，改善對小微企業(yè)的金融服務?？偟膩砜?，此次定向降準有利于穩(wěn)步推進結(jié)構(gòu)性去杠桿，有利于加大對小微企業(yè)等薄弱環(huán)節(jié)的支持力度，屬于定向調(diào)控和精準調(diào)控。人民銀行將繼續(xù)實施好穩(wěn)健中性的貨幣政策，為高質(zhì)量發(fā)展和供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革營造適宜的貨幣金融環(huán)境。

3、定向降準資金支持的“債轉(zhuǎn)股”項目應滿足哪些條件？

答：人民銀行鼓勵十七家大中型商業(yè)銀行使用定向降準資金，支持充分體現(xiàn)市場化和法治化原則的“債轉(zhuǎn)股”項目，以下幾條是需要注意的：一是實施主體在“債轉(zhuǎn)股”項目中應當實現(xiàn)真正的股權性質(zhì)投入，而不是仍然以獲取固定收益為目的的“債轉(zhuǎn)債”，也就是說，不支持“名股實債”的項目；二是鼓勵相關銀行和實施主體按照不低于1:1的比例撬動社會資金參與“債轉(zhuǎn)股”項目；三是“債轉(zhuǎn)股”有關股份以及相關債務減記要嚴格遵循市場化定價，按照法律法規(guī)，由項目相關參與方協(xié)商確定；四是支持各類所有制企業(yè)開展市場化法治化“債轉(zhuǎn)股”，相關實施主體應真正參與“債轉(zhuǎn)股”后企業(yè)的公司治理，促進其公司治理水平的提高，同時推進混合所有制改革；五是實施“債轉(zhuǎn)股”項目應當有利于改善企業(yè)資產(chǎn)負債結(jié)構(gòu)，恢復企業(yè)發(fā)展動能，不支持“僵尸企業(yè)”債轉(zhuǎn)股。 

降準之前，高層釋放重磅信號

《每日經(jīng)濟新聞》記者注意到，在此次定向降準之前，國務院常務會議和央行網(wǎng)站都已經(jīng)釋放出相關的信號。

6月19日，中國人民銀行網(wǎng)站發(fā)表了題為《經(jīng)濟高質(zhì)量發(fā)展階段的中國貨幣調(diào)控方式轉(zhuǎn)型》的工作論文，在論文中，中國人民銀行研究局局長徐忠9次提及降準（降低法定準備金率）。論文提到適度降低法定準備金要求，從而降低金融機構(gòu)的準備金稅負擔。并提出，中國貨幣政策調(diào)控方式應該從以貨幣數(shù)量調(diào)控為主轉(zhuǎn)向貨幣價格調(diào)控為主。

6月20日，國務院總理主持召開國務院常務會議，部署進一步緩解小微企業(yè)融資難融資貴，持續(xù)推動實體經(jīng)濟降成本。

會議指出，要堅持穩(wěn)健中性的貨幣政策，保持流動性合理充裕和金融穩(wěn)定運行，加強政策統(tǒng)籌協(xié)調(diào)，鞏固經(jīng)濟穩(wěn)中向好態(tài)勢，增強市場信心，促進比較充分就業(yè)，保持經(jīng)濟運行在合理區(qū)間。

同時會議還表示，支持銀行開拓小微企業(yè)市場，運用定向降準等貨幣政策工具，增強小微信貸供給能力，加快已簽約債轉(zhuǎn)股項目落地。鼓勵未設立普惠金融事業(yè)部的銀行增設社區(qū)、小微支行。

定向降準為什么如此重要？

其實，今年以來，央行已于1月份和4月份已分別實施兩次定向降準。1月25日開始實施的普惠金融定向降準，釋放長期流動性約4500億元；4月25日實施的定向降準置換中期借貸便利（MLF），除去9000億元置換部分，釋放增量資金4000億元。

在去杠桿的大背景下，由于表外融資和債券融資急劇收縮，銀行信貸大幅緊縮，中小企業(yè)融資成本陡增。

5月新增社融腰斬，表內(nèi)信貸難解實體經(jīng)濟之渴，企業(yè)違約風險不斷加大。同時，隨著年中關鍵時點的到來，市場流動性面臨考驗，對于央行降準的預期再度升溫。

但是，由于央行周二開展逆回購操作1000億元，同時開展MLF操作2000億元，為市場流動性保駕護航，且6月初央行擴大了MLF擔保的范圍，這一系列操作讓市場猜測央行是否擬用MLF替代降準，尤其是在近期人民幣大幅貶值的情況下。從4月初至今，人民幣已經(jīng)貶值了近2000個基點，隨著美元走強，降準無疑將會進一步加劇人民幣貶值壓力。

在降準與不降準之間，搖擺不定的預期為市場增加了不確定性。這次選擇定向降準無疑為當前搖擺的市場預期指明了方向。選擇降準，一方面可以釋放表內(nèi)信貸額度，另一方面有助于緩解被貿(mào)易戰(zhàn)擾動的市場緊張情緒。

定向降準更多是針對去杠桿過程出現(xiàn)的結(jié)構(gòu)性問題。國資委公布的最新數(shù)據(jù)顯示，1-5月央企累計實現(xiàn)營業(yè)收入11萬億元，同比增長9.8%。1-5月累計實現(xiàn)利潤總額6859.4億元，同比增長22.1%，比1-4月效益增速加快2.9個百分點；5月份當月實現(xiàn)利潤1551.9億元，月度利潤創(chuàng)歷史同期最好水平。反觀民企，則深陷局部性流動性危機，信用事件頻發(fā)。

定向降準對企業(yè)、股市、樓市的影響

小微企業(yè)

由于此次定向降準及4月的定向降準，都明確指向要用于緩解小微企業(yè)融資難、融資貴的問題，因此，該項政策最直接的受益者無疑是小微企業(yè)。

另一個與之相關的消息就是國務院20日發(fā)布的消息，國務院副總理劉鶴出任國務院促進中小企業(yè)發(fā)展工作領導小組的組長。

公開資料顯示，國務院促進中小企業(yè)發(fā)展工作領導小組于2019年12月成立，目的是為加強對促進中小企業(yè)發(fā)展工作的組織領導和政策協(xié)調(diào)。領導小組辦公室設在工信部，承擔領導小組的日常工作，負責研究提出促進中小企業(yè)發(fā)展的政策建議，督促落實領導小組議定事項等。

由于劉鶴也是國務院金融穩(wěn)定發(fā)展委員會（金穩(wěn)委）的主任，因此，業(yè)內(nèi)普遍預計，未來將有更多金融政策出臺，促進中小企業(yè)發(fā)展。

股市

對于普通投資者而言，政策對股市的影響是最為關注的。

從4月份央行的定向降準來看，4月17日，滬指收報3066點，創(chuàng)出近一年來收盤新低。當日晚間，央行宣布4月25日起降準，隨后滬指小幅反彈近5%，直到5月30日才跌破3041點（收盤價）。

盡管國務院常務會議表示，定向降準是為了緩解小微融資難、融資貴的問題，但在當前股市較為敏感的時間點宣布這一釋放流動性的消息，無疑對股市來說也是一大利好。

然而，從最近八次降準后的市場走勢來看，降準消息公布次日的A股呈現(xiàn)四漲四跌，其中跌幅最大的為2015年6月28日，定向降準實施當日股指下跌3.34%；漲幅最大的是2016年3月1日，全面降準當日股指上漲1.68%。

每日經(jīng)濟新聞制表

中銀國際觀點認為，近期A股估值的絕對水平以及結(jié)構(gòu)都與歷史上底部的特征相吻合，說明市場將進入上漲階段。且根據(jù)歷史來看，在未來的1-3個月內(nèi)，A股將上漲10%或更多。

現(xiàn)在的估值水平、價值投資風格的樹立，以及最近幾周價值投資者的不斷買入，確認現(xiàn)在處在歷史性的底部。

隨著政策曲線頂部的確認，以及更多的政策信號的出現(xiàn)，市場將進入上漲階段，應當抱有樂觀的心態(tài)。

不過，也有不少業(yè)內(nèi)人士認為，今年A股市場不確定性較大，短期內(nèi)很難有較好的明確性機會，因此仍宜謹慎對待。

銀行

對于銀行來說，定向降準意味著可用資金的增加，這樣會直接帶來流動性的增強和資金成本的降低，所以對于各類銀行來說未來在貸款等領域的自有度會上升，同時對于相關產(chǎn)業(yè)的支持力度也會加大。

如果第三次定向降準仍是置換未到期MLF，對銀行來說也是大利好。根據(jù)國信證券首席銀行業(yè)分析師王劍的總結(jié)，就是“少借錢、少付息，利于改善銀行利潤”。

王劍曾表示，根據(jù)測算，在不考慮降準的情況下，2018年全年基礎貨幣需新增3.2萬億元，為近年來的絕對高位，3.2萬億元這么大量的基礎貨幣投放，在外匯占款、財政支出、其他渠道均不能大量貢獻的前提下，便只能主要交由了央行貨幣政策工具，包括逆回購、MLF等。

如果外匯占款、財政支出、其他合計僅貢獻7000億元基礎貨幣，那么央行貨幣政策工具需投放2.5萬億元。這也意味著，銀行相應要增加對央行負債，為此支付利息，并且還需要相應的流動性管理，滿足流動性監(jiān)管指標。不可忽視的是，這對央行而言是貨幣政策操作成本，對銀行而言則是真金白銀的利息支出。

王劍認為，降準是較為現(xiàn)實的一個選項，能夠減輕各方成本。同時，為避免釋放貨幣寬松的錯誤信號，降準是不錯的選擇。

樓市

從房地產(chǎn)市場來看，觀察歷次降準周期之后房地產(chǎn)市場均出現(xiàn)了一波成交轉(zhuǎn)暖跡象。

據(jù)克爾瑞研究中心的分析，長期以來，房地產(chǎn)市場始終是銀行巨額信貸資金的重要出口，降準后釋放出的增量資金很大一部分還是會流向房地產(chǎn)市場。

不過新時代證券宏觀研究團隊認為，過去寬松的貨幣政策是造成中國杠桿率上升過快的原因之一，在結(jié)構(gòu)性去杠桿下，貨幣政策不會重回全面寬松，但去杠桿的壓力較2017年已經(jīng)有所減輕，同時政策重心向經(jīng)濟增長傾斜，貨幣政策在保持穩(wěn)健中性的基調(diào)下，可能會適度放松，流動性或?qū)⑦呺H改善。

未來結(jié)構(gòu)性去杠桿仍是工作重點，將繼續(xù)限制房地產(chǎn)企業(yè)、產(chǎn)能過剩行業(yè)的國有企業(yè)融資，以及規(guī)范地方融資平臺。

專家觀點：7000億元的流動性釋放超出預期

中金公司首席經(jīng)濟學家梁紅表示，2018年以來，一系列旨在’去杠桿’的政策疊加導致金融條件收緊幅度超出預期。由此，投資增速開始放緩、通脹走弱，企業(yè)和政府部門的現(xiàn)金流也出現(xiàn)了一些邊際壓力。同時，考慮到貿(mào)易戰(zhàn)升溫的背景下外需也可能有一定’變數(shù)’，預計目前貨幣緊縮的節(jié)奏不具備可持續(xù)性。

在梁紅看來，降準是未來大趨勢，下一步央行可能繼續(xù)采取降準替代MLF（中期借貸便利）的操作方式。如果只是降準釋放資金，導致金融市場流動性寬松，與去杠桿、防風險不匹配，但降準置換MLF仍是比較穩(wěn)健的。

中金公司王劍測算，在不考慮降準的情況下，2018年全年基礎貨幣需新增3.2萬億元，為近年來的絕對高位，3.2萬億元這么大量的基礎貨幣投放，在外匯占款、財政支出、其他渠道均不能大量貢獻的前提下，便只能主要交由了央行貨幣政策工具，包括逆回購、MLF等。

中金公司的研報預計，今年還將有一次降準、大概在100個基點，而與4月那次類似，部分降準釋放的流動性可能用于置換到期的公開市場操作工具。

交通銀行金融研究中心首席金融分析師鄂永健表示，貨幣政策保持穩(wěn)健中性基調(diào)不變，意味著貨幣政策不會有明顯寬松，并不會出現(xiàn)“大水漫灌”式流動性投放。

華泰宏觀點評定向降準，貨幣轉(zhuǎn)向清晰，降準之后很可能還有降準。華泰證券認為此次降準釋放資金略超過市場預期（4000億）。

如是金融研究院創(chuàng)始人管清友表示，此次降準在預期之內(nèi)，有助于改善市場情緒：本次降準主要是落實國務院常務會要求，定向降準，重點支持債轉(zhuǎn)股，穩(wěn)妥推進去杠桿?？陀^上釋放了流動性，緩解了資金壓力，有利于改善市場情緒。

（文章內(nèi)容或者數(shù)據(jù)僅供參考，不構(gòu)成投資建議。投資者據(jù)此操作，風險自擔。）