曹中銘：退市常態(tài)化是否影響?yīng)毥谦F企業(yè)虧損上市

曹中銘 繼5月22日上交所決定*ST吉恩、*ST昆機(jī)終止上市之后，28日，深交所又作出*ST烯碳終止上市的決定。 這也意味著，在短短的一周時(shí)間內(nèi)，滬深交易所共有3家上市公司被終止上市。這在此前是非常少見的情形，也表明上市公司的退市將迎來常態(tài)化。 東方財(cái)富Choice數(shù)據(jù)顯示，截至目前，滬深股市總共有109家上市公司退市。其中，因吸收合并退市的上市公司有36家，其他更多上市公司的退市主要是因?yàn)橛|發(fā)財(cái)務(wù)指標(biāo)，這其中業(yè)績連年虧損又是主要原因。 那么，在業(yè)績考核越來越趨于嚴(yán)格的背景下，虧損上市的獨(dú)角獸企業(yè)，未來是否會(huì)面臨更大的退市壓力？一旦真的遭遇退市又該如何處理呢？ 今年以來，獨(dú)角獸企業(yè)站在了風(fēng)口。從市場傳聞證監(jiān)會(huì)將對(duì)生物科技、云計(jì)算、人工智能以及高端制造四行業(yè)企業(yè)開通IPO綠色通道開始，到富士康、藥明康德、寧德時(shí)代的快速過會(huì)，凸顯出證監(jiān)會(huì)對(duì)于獨(dú)角獸企業(yè)的呵護(hù)有加。 為了迎接獨(dú)角獸企業(yè)，獨(dú)角獸企業(yè)的上市條件也得到了適度的放寬。比如根據(jù)現(xiàn)行《證券法》第十三條規(guī)定，公開發(fā)行新股的企業(yè)，應(yīng)當(dāng)符合“具有持續(xù)盈利能力，財(cái)務(wù)狀況良好”的條件。此前，企業(yè)在申請IPO時(shí)，也沒有出現(xiàn)虧損企業(yè)上會(huì)的先例。 在修訂之前，《首次公開發(fā)行股票并上市管理辦法》（下稱《辦法》）也規(guī)定，發(fā)行人應(yīng)當(dāng)符合“最近3個(gè)會(huì)計(jì)年度凈利潤均為正數(shù)且累計(jì)超過人民幣3000萬元，凈利潤以扣除非經(jīng)常性損益前后較低者為計(jì)算依據(jù)”；以及“最近一期末不存在未彌補(bǔ)虧損”的條件。 今年3月份，證監(jiān)會(huì)按照程序報(bào)國務(wù)院批準(zhǔn)，對(duì)《辦法》進(jìn)行了修訂。修訂結(jié)果表明，中國證監(jiān)會(huì)根據(jù)《關(guān)于開展創(chuàng)新企業(yè)境內(nèi)發(fā)行股票或存托憑證試點(diǎn)的若干意見》等規(guī)定認(rèn)定的試點(diǎn)企業(yè)，可不適用上述兩項(xiàng)規(guī)定。這就意味著，獨(dú)角獸企業(yè)即使出現(xiàn)虧損，也不排除在A股上市的可能性。 事實(shí)上，虧損企業(yè)上市在境外資本市場是很平常的事情。比如擁有“AI+醫(yī)療”雙重概念的平安好醫(yī)生，其2015年至2017年每股虧損呈現(xiàn)出放大的態(tài)勢，且3年累計(jì)虧損高達(dá)20億元人民幣。但即使這樣，企業(yè)依舊于今年5月在港股市場上市。由此看來，在證監(jiān)會(huì)對(duì)《辦法》等進(jìn)行修訂后，今后虧損的獨(dú)角獸企業(yè)、新經(jīng)濟(jì)企業(yè)或創(chuàng)新企業(yè)在A股掛牌上市，也已掃清了主要的障礙。 不過，獨(dú)角獸企業(yè)也好，新經(jīng)濟(jì)企業(yè)或是創(chuàng)新企業(yè)也好，雖然站在市場的風(fēng)口，也擁有閃亮的概念，但卻并非是企業(yè)今后能夠走向成功的代名詞?？梢灶A(yù)見的是，即使貴為獨(dú)角獸企業(yè)或新經(jīng)濟(jì)企業(yè)，今后也同樣面臨著失敗的風(fēng)險(xiǎn)，特別是對(duì)于那些以虧損的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)上市的獨(dú)角獸企業(yè)而言更是如此。 根據(jù)現(xiàn)行規(guī)定，上市公司如果連續(xù)兩年虧損，將披“星”戴“帽”以警示風(fēng)險(xiǎn)；連續(xù)3年虧損將暫停上市；連續(xù)4年虧損將終止上市。那么問題隨之而來：如果虧損上市的獨(dú)角獸企業(yè)掛牌后仍然出現(xiàn)連年虧損的狀況，證監(jiān)會(huì)是否會(huì)再次網(wǎng)開一面呢？ 由于某些獨(dú)角獸企業(yè)本身還處于資金投入階段，短期內(nèi)實(shí)現(xiàn)盈利是非常困難的。像京東在上市的前幾年就是如此。 如果本身虧損上市的獨(dú)角獸企業(yè)同樣遵循上述規(guī)定，首先不利于A股市場吸納更多的獨(dú)角獸企業(yè)上市；其次也不利于獨(dú)角獸企業(yè)借助資本市場做大做強(qiáng)，再次顯然也與監(jiān)管部門積極扶持獨(dú)角獸企業(yè)上市的初衷不符。 但是，如果掛牌前后連續(xù)虧損的獨(dú)角獸企業(yè)不遵循上述規(guī)定，對(duì)其他上市公司來說，又存在不公平的現(xiàn)象。 從A股近年來退市上市公司的案例看，除了欺詐發(fā)行的欣泰電氣以外，其他上市公司在A股掛牌時(shí)間均超過了4年?；诖?，是否可采取折中的辦法，為獨(dú)角獸企業(yè)設(shè)置兩至三年的過渡期，規(guī)定此類企業(yè)上市后，從過渡期結(jié)束后第一年開始，如果連續(xù)兩年業(yè)績虧損將警示風(fēng)險(xiǎn)，連續(xù)3年虧損暫停上市，連續(xù)4年虧損終止上市。 如此一來，既能給予虧損上市的獨(dú)角獸企業(yè)充分的運(yùn)作時(shí)間，增強(qiáng)市場對(duì)獨(dú)角獸企業(yè)上市的吸引力。而對(duì)于其他類型的上市公司而言，在退市問題上，也能體現(xiàn)出公平的原則。 （作者為財(cái)經(jīng)時(shí)評(píng)人）