MLF疊加PSL 央行意在優(yōu)化流動性結(jié)構(gòu)

央行5月14日發(fā)布公告稱，在發(fā)放抵押補充貸款（PSL）801億元的基礎(chǔ)上，開展中期借貸便利（MLF）操作1560億元，中標(biāo)利率3.3%，與此前持平，無逆回購操作。當(dāng)日無逆回購到期，有1560億元MLF到期。

對此，中國銀行國際金融研究所外匯研究員王有鑫昨日對《證券日報》記者表示，昨日央行MLF投放量低于之前月份，主要是由于4月底央行定向降準(zhǔn)后已對沖了9000億元MLF，5月份剩余的MLF到期量為1560億元。因此，整體看當(dāng)前流動性總量將保持穩(wěn)定，利率水平也不會出現(xiàn)較大波動。不過考慮到經(jīng)過定向降準(zhǔn)對沖后，MLF余額已由3月份的4.9萬億元降至4萬億元，作為流動性補充工具作用有所減弱。因此，本次央行同時發(fā)放了801億元PSL，一方面是為了補充和中和MLF余額減少對流動性的影響，另一方面也體現(xiàn)了央行“鎖短放長”、降低中長期利率水平的目的。

東方金誠研究發(fā)展部副總經(jīng)理王青昨日對《證券日報》記者表示，首先，昨日有1560億元MLF到期。這是4月份定向降準(zhǔn)置換MLF后首筆到期MLF，央行如何操作對市場預(yù)期形成具有一定影響。從結(jié)果來看，央行進(jìn)行全額對沖操作，背后是5月份以來市場流動性壓力得到緩解，央行意在維持當(dāng)前資金面水平，向市場釋放繼續(xù)保持穩(wěn)健中性貨幣政策的信號。

其次，王青表示，央行發(fā)放PSL屬于擴大基礎(chǔ)貨幣投放，有利于改善長端流動性；另外，PSL利率為2.75%，顯著低于當(dāng)前市場利率，有助于控制市場融資成本。需要指出的是，今年以來央行PSL發(fā)放力度加大，PSL余額保持33%左右的高增長水平，增速較上年年末有所回升。2018年財政赤字率下調(diào)，近期PPP整頓力度較大，一定規(guī)模的PSL能夠起到穩(wěn)定房地產(chǎn)投資，對沖基建增速下行的作用。

“PSL貸款期限以中長期為主，通過減少短期資金，提供中長期資金，利率曲線將更加平坦化，有利于降低實體經(jīng)濟融資成本。”王有鑫表示。

值得一提的是，日前央行發(fā)布的《2018年第一季度央行貨幣政策執(zhí)行報告》，在表述上對下一階段貨幣政策思路略有調(diào)整，由之前的“把握好穩(wěn)增長、去杠桿、防風(fēng)險之間的平衡”轉(zhuǎn)變?yōu)?ldquo;把握好穩(wěn)增長、調(diào)結(jié)構(gòu)、防風(fēng)險之間的平衡”。

對此，王有鑫認(rèn)為，貨幣政策制定將更加重視結(jié)構(gòu)問題，引導(dǎo)資金流入實體經(jīng)濟、高端制造業(yè)和先進(jìn)服務(wù)業(yè)。央行將靈活運用價格和數(shù)量等貨幣政策工具組合，政策制定將更加講究平衡和適度，央行可考慮進(jìn)一步利用降準(zhǔn)置換MLF，降低銀行資金成本，同時結(jié)合PSL、逆回購、臨時準(zhǔn)備金動用安排等創(chuàng)新貨幣政策工具，提高流動性調(diào)控的穩(wěn)定性和靈活性。

王青表示，當(dāng)前中美貿(mào)易摩擦仍屬談判階段，各類宏觀數(shù)據(jù)顯示，經(jīng)濟基本面尚未發(fā)生明顯波動。因此預(yù)計未來一段時期，央行仍將繼續(xù)保持貨幣政策的穩(wěn)健中性，管住貨幣供給總閘門，掌控好流動性尺度。資管新規(guī)如期落地表明，化解影子銀行風(fēng)險，整頓金融秩序仍是當(dāng)前央行的工作重心之一。為了有序推動表外融資回表，壓縮非標(biāo)存量規(guī)模，預(yù)計年內(nèi)有1個百分點左右的降準(zhǔn)空間。