盾安集團(tuán)450億流動(dòng)性危機(jī)背后：短期借款高企，過(guò)度擴(kuò)張埋雷？

每經(jīng)記者 葉曉丹    每經(jīng)編輯 陳俊杰    

▲為杭州濱江區(qū)盾安發(fā)展大廈，系盾安集團(tuán)總部所在地 葉曉丹攝

盾安集團(tuán)報(bào)告顯示，目前集團(tuán)各項(xiàng)有息負(fù)債超過(guò)450億元。這次流動(dòng)性危機(jī)爆發(fā)，也波及了旗下上市公司盾安環(huán)境（002011,SZ）和江南化工（002226,SZ），兩者于5月2日當(dāng)天雙雙停牌。盾安環(huán)境5月4日回復(fù)深交所關(guān)注函時(shí)表示，如股價(jià)異常波動(dòng)，盾安環(huán)境控股股東盾安精工存在被強(qiáng)制平倉(cāng)風(fēng)險(xiǎn)，盾安環(huán)境控制權(quán)存在變更可能。

那么，盾安集團(tuán)該如何應(yīng)對(duì)當(dāng)前的巨額流動(dòng)性危機(jī)？還可以思考的是，盾安集團(tuán)爆發(fā)450億元流動(dòng)性危機(jī)，背后的原因又有哪些呢？

●流動(dòng)性危機(jī)波及關(guān)聯(lián)企業(yè)

5月4日，盾安環(huán)境公告披露，其與盾安集團(tuán)于4月16日同意關(guān)聯(lián)互保，互保金額為13億元，雙方簽訂相關(guān)議案，截至2018年5月3日,盾安環(huán)境為盾安集團(tuán)提供擔(dān)保的余額為8.22億元(其中3000萬(wàn)美元金融機(jī)構(gòu)已放款,盾安控股尚未提款),盾安集團(tuán)為盾安環(huán)境及盾安環(huán)境子公司提供擔(dān)保的余額為7.08億元。截至2018年5月3日,盾安環(huán)境應(yīng)付盾安集團(tuán)的借款余額為2.85億元。

同日，江南化工公告稱(chēng)，江南化工股東浙江青鳥(niǎo)旅游投資集團(tuán)有限公司（簡(jiǎn)稱(chēng)青鳥(niǎo)旅游）出于融資需要，將其持有的3.98%江南化工股份質(zhì)押給浙商銀行杭州分行。青鳥(niǎo)旅游背后股東是盾安集團(tuán)創(chuàng)始人姚新義和盾安集團(tuán)副總裁姚新泉。此外，江南化工還公布通過(guò)減持新疆雪峰科技(集團(tuán))股份有限公司股份，套現(xiàn)949.69萬(wàn)元。

此外，盾安集團(tuán)旗下投資平臺(tái)如山資本5月4日表示，如山資本管理資金多數(shù)為募集而來(lái)，暫未受到母公司債務(wù)危機(jī)影響。

同為浙江諸暨當(dāng)?shù)刂髽I(yè)，海亮集團(tuán)也于5月4日就此前市場(chǎng)傳聞盾安集團(tuán)與公司涉及互保等發(fā)布了澄清公告，海亮集團(tuán)表示，曾為盾安集團(tuán)向中國(guó)進(jìn)出口銀行浙江省分行的一筆7819萬(wàn)元貸款提供擔(dān)保，此筆擔(dān)保作為海亮集團(tuán)最后一筆對(duì)外擔(dān)保，已于2014年12月25日解除。至此，海亮集團(tuán)及其下屬企業(yè)沒(méi)有對(duì)除集團(tuán)成員以外的企業(yè)與個(gè)人融資提供任何形式的擔(dān)保。

5月5日，針對(duì)盾安集團(tuán)流動(dòng)性危機(jī)事件，諸暨市企業(yè)家協(xié)會(huì)向媒體表示，相信盾安集團(tuán)遇到的問(wèn)題只是暫時(shí)的，盾安集團(tuán)一定而且很快就能解決。同時(shí)，也建議會(huì)員企業(yè)要合理利用融資工具，注意控制債券類(lèi)融資的風(fēng)險(xiǎn)。

●短期借款高企信用評(píng)級(jí)下調(diào)

《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者注意到，5月3日，盾安集團(tuán)2018年度第三期超短期6億元債券發(fā)行失敗，加劇了盾安集團(tuán)流動(dòng)性危機(jī)。而根據(jù)盾安環(huán)境公告，“17盾安01”公司債將于2018年5月24日付息，在盾安集團(tuán)面對(duì)短期流動(dòng)性困局且盾安環(huán)境存在控制權(quán)變更風(fēng)險(xiǎn)的背景下，這筆公司債能否如期付息尤為引人關(guān)注。

根據(jù)盾安集團(tuán)2018年一季報(bào)披露，盾安集團(tuán)一季度營(yíng)收133.89億元，凈利潤(rùn)為1.03億元，經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~僅為1.68億元，投資活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~和融資活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~分別為負(fù)6.29億元、負(fù)2.37億元。不難看出，投資、籌資產(chǎn)生的現(xiàn)金流入不敷出。

同時(shí)，2018年一季度短期借款高達(dá)90.33億元，而根據(jù)盾安集團(tuán)年報(bào)披露，2015~2017年盾安集團(tuán)短期借款激增，分別為69.01億元、78.99億元、91.76億元。

天風(fēng)策略分析師的研究報(bào)告認(rèn)為，盾安集團(tuán)在2015~2017年間大力投資。2015~2017年投資現(xiàn)金流流出2.5億元、40.2元、13.4億元，2018一季度還繼續(xù)流出6.3億元。因此其不得不依靠增加債務(wù)來(lái)維持現(xiàn)金流，2016年籌資現(xiàn)金流42.8億元。2017年、2018年第一季度，融資環(huán)境收緊，籌資現(xiàn)金流出現(xiàn)流出，分別流出3.9億元和2.4億元。這就是其所稱(chēng)短期流動(dòng)性問(wèn)題。

此外，2017年和2018年第一季度盾安集團(tuán)的有息債務(wù)分別為326億元和343億元，其中短期部分分別為226億元和241億元。其有息債務(wù)已經(jīng)超出了其股東權(quán)益的規(guī)模。根據(jù)萬(wàn)得資訊所計(jì)算的有息債務(wù)/全部投入資本，2017年和2018年第一季度，集團(tuán)分別達(dá)到70.7%和71.0%。盾安集團(tuán)的有息債務(wù)，尤其是短期有息債務(wù)已經(jīng)超出了其承受能力。

5月4日，大公國(guó)際資信評(píng)估有限公司（簡(jiǎn)稱(chēng)大公）下調(diào)了盾安集團(tuán)主體信用等級(jí)，從AA+下調(diào)為AA-。大公表示，截至5月4日，盾安集團(tuán)存續(xù)債券共計(jì)113億元，其中將于2018年到期的債券總額為73億元，債券到期期限較為集中，由于盾安集團(tuán)自有資金緊張，同時(shí)融資渠道趨緊，再融資難度較高，短期償付壓力加大，因此將盾安集團(tuán)調(diào)整為AA-,評(píng)級(jí)展望調(diào)整為負(fù)面。

●成本上升仍困擾部分企業(yè)

中國(guó)人民銀行杭州中心支行官網(wǎng)披露的《浙江省金融機(jī)構(gòu)本外幣存貸款數(shù)據(jù)表》顯示，2017年~2018年2月，票據(jù)融資從2017年1月3596億元持續(xù)下滑至2018年2月的1894億元?！睹咳战?jīng)濟(jì)新聞》記者從接近浙江省人行系統(tǒng)的人士處獲悉，票據(jù)融資下滑主要是基于“銀行規(guī)模有限，壓票據(jù)放貸款。”

經(jīng)濟(jì)學(xué)家宋清輝分析認(rèn)為，對(duì)于銀行而言，票據(jù)融資屬于低收益資產(chǎn)，票據(jù)融資逐步下降影響有限。因?yàn)楫?dāng)企業(yè)貸款需求增加之時(shí)，銀行受限于頭寸和流動(dòng)性需求，會(huì)提高中長(zhǎng)期貸款額度而減少票據(jù)額度。

天風(fēng)策略分析師認(rèn)為，在去杠桿的背景下，近期社會(huì)融資總額增長(zhǎng)出現(xiàn)了明顯放緩，從去年12月的12%下降到今年3月的10.5%，下降了1.5個(gè)百分點(diǎn)。從結(jié)構(gòu)上看，社會(huì)融資總額增長(zhǎng)放緩主要是表外融資項(xiàng)目出現(xiàn)了比較明顯的收縮，包括委托貸款等。就此而言，社會(huì)融資增長(zhǎng)放緩，既有地方政府去杠桿所導(dǎo)致融資需求下降的原因，也有加強(qiáng)金融監(jiān)管所導(dǎo)致的信用供應(yīng)下降的原因。如果結(jié)合近期利率的走勢(shì)，傾向于認(rèn)為今年早些時(shí)候信用供應(yīng)下降是更加主要的原因，而近期融資需求下降的作用可能更大一些。

而針對(duì)當(dāng)前浙江省的融資環(huán)境，宋清輝表示，浙江省內(nèi)企業(yè)融資難依然較為明顯。未來(lái)，需要進(jìn)一步釋放政策紅利，提升企業(yè)活力。

“總的來(lái)看，一季度浙江經(jīng)濟(jì)延續(xù)平穩(wěn)向好態(tài)勢(shì)，但原材料價(jià)格持續(xù)上漲、企業(yè)成本上升等問(wèn)題仍困擾著一些企業(yè)，部分外貿(mào)企業(yè)匯兌損失擠占企業(yè)利潤(rùn)，也影響企業(yè)后期訂單，同時(shí)還需防范互聯(lián)網(wǎng)金融和社會(huì)金融風(fēng)險(xiǎn)隱患。”浙江省統(tǒng)計(jì)局發(fā)布的該省一季度經(jīng)濟(jì)運(yùn)行情況中這樣表述。