錢從哪里來：揭秘母基金資金來源

每經(jīng)記者 左越    每經(jīng)編輯 葉峰    

近來有觀點(diǎn)認(rèn)為，市場上既有著“資產(chǎn)荒”，也存在“資金荒”。而資源的錯配，項目和資金之間信息的不對稱，優(yōu)秀投資管理人的缺乏，一直困擾著投融資市場的有效運(yùn)轉(zhuǎn)。而當(dāng)母基金在國內(nèi)興起，并且逐漸開始解決這些問題的時候，它的價值也開始為更多機(jī)構(gòu)投資者所認(rèn)可。

最顯著的一點(diǎn)是資金的大量涌入，這在“資金荒”背景下不免有些一枝獨(dú)秀。我們也在試圖探究，這些投向母基金的資金都來自哪里？母基金為什么能吸引到如此多資金？哪些性質(zhì)的資金最適合投資母基金？

來源：四類募資主體

身處私募股權(quán)基金行業(yè)的管理人都感受到了母基金已經(jīng)進(jìn)入高速發(fā)展期。一個顯著的特點(diǎn)是，近期“資金荒”背景下，母基金仍然源源不斷地吸引來眾多募集資金，頗有些一枝獨(dú)秀的意味。

在盛世投資首席執(zhí)行官張洋看來，母基金迎來快速發(fā)展期是基金行業(yè)發(fā)展的必然趨勢。從自身特點(diǎn)來看，母基金能夠起到整合資源的作用，其工具效應(yīng)得以發(fā)揮。尤其在財政資金撥改投，國有資金的平臺公司向市場化發(fā)展的過程中，母基金發(fā)揮了很好的工具作用。而從外部環(huán)境來看，在去杠桿之前相對來說市場資金面比較寬裕，金融機(jī)構(gòu)資金配置需求較多，資產(chǎn)配置也更活躍。

如果按照募集主體劃分，母基金的資金來源主要為以下四類：政府資金、國有資本；金融機(jī)構(gòu)資金；民營企業(yè)資金；個人投資和家族財富。

具體來看，不同的資金主體代表的資金性質(zhì)不同，投資偏好自然也有所不同，對母基金的投資訴求也各有差異。以政府資金、國有資本為例，張洋向《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者提到，這兩類資金通常并不是單純配置型資金，所以不僅關(guān)注投資收益，還會有額外的訴求，比如通過母基金來引導(dǎo)當(dāng)?shù)匦屡d產(chǎn)業(yè)發(fā)展，促進(jìn)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整升級以及提高國有企業(yè)資本運(yùn)作能力。

此外，“個人投資者和家族財富最主要的目的是將母基金作為資產(chǎn)配置的手段，以求實(shí)現(xiàn)資產(chǎn)保值增值。而金融機(jī)構(gòu)除了解決資產(chǎn)配置這一最主要訴求之外，另一方面也能借此增加業(yè)務(wù)機(jī)會。而民營企業(yè)通過母基金發(fā)現(xiàn)投資機(jī)會，尤其是針對自己公司所處的行業(yè)上下游當(dāng)中存在的投資機(jī)會。”前海母基金執(zhí)行合伙人、前海方舟資產(chǎn)管理有限公司總裁陳文正總結(jié)道。

但情況也并非完全如此樂觀。陳文正談到，目前市場上有些基金管理人找不到錢，但一些資金方卻手握大筆資金投不出去。對于特別優(yōu)秀的基金管理人來說，沒有募資煩惱，可是優(yōu)秀的管理人在目前的市場上畢竟是極少數(shù)。而且這些優(yōu)秀管理人需要的資金、可以管理的規(guī)模也是有限的。而對很多管理人來說，一方面缺乏優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)標(biāo)的，另一方面投資資產(chǎn)的成本也在增加，資產(chǎn)標(biāo)的估值以前千萬水平的現(xiàn)在動輒上億元。

特性：優(yōu)化資源配置

市場上，母基金扮演的角色之一正是資源配置者。

“通過長期投資熨平周期風(fēng)險，通過大體量分散投資熨平非系統(tǒng)性風(fēng)險。”在張洋看來，母基金是小體量資金分散風(fēng)險的最佳工具，也是長期資本最穩(wěn)定的投資方式。母基金能夠以投資組合形式獲得相對穩(wěn)定和較高收益，以較小的風(fēng)險博取中上等的長期收益水平。從性價比上來說，是最優(yōu)的。

與PE、VC等其他投資方式相比，母基金的資源聚集效益也更為明顯。PE、VC的受資體量有限，而母基金則能更好消化大體量資金。除此之外，各家PE、VC能夠收集、覆蓋到的項目數(shù)量是很有限的，利用母基金工具去收集資源，從而聚集起所有PE、VC的資源和能力，大大拓寬了覆蓋面，借助母基金讓能量更大化。

具體到投資者個體，尤其是資金量較小的個體，母基金解決了“選擇”難題。陳文正就提到，在中國證券投資基金業(yè)協(xié)會備案的基金管理人有上萬家，市場上活躍的管理人大致也有上千家，甄別其中好壞良莠對投資人來說難度不小。即使尋找到優(yōu)質(zhì)的基金管理人，但如果資金體量小也很難有機(jī)會投資其中。而母基金既能發(fā)掘出運(yùn)作規(guī)范業(yè)績優(yōu)秀的子基金管理人，同時又能投資于這些子基金。母基金也處在比較有利的商業(yè)地位，對子基金管理能提出相應(yīng)要求。

不過，母基金在熨平波動性風(fēng)險的同時，也就相應(yīng)造成母基金收益大幅度向上增長的空間也有限。而在投資過程里，一些實(shí)際操作和規(guī)則制定也在一定程度上制約了母基金資金的募集。

陳文正表示，當(dāng)前有些母基金存在雙重收費(fèi)的情形，使得投資者的投資成本相對增高。與PE、VC類似，母基金的流動性也比較差，讓一些投資人望而卻步，擔(dān)心自己沒有足夠的耐心。有的政府引導(dǎo)資金對投資母基金存在限制，只能投資子基金而不允許投資母基金。另外一點(diǎn)，商業(yè)化母基金募資如果規(guī)模比較大，涉及的股東和投資人數(shù)量比較多，尤其在IPO過程中要求對股東穿透審查，每一次都要做，導(dǎo)致重復(fù)的工作量非常大，不利于把更多社會資本吸引到母基金來。

使命：聚集社會資本

在“資金荒”的背景下，社會資金又在進(jìn)行由儲蓄資本向投資資本轉(zhuǎn)換。對于各類投資方式來說，轉(zhuǎn)換過程中蘊(yùn)含的資金需求更顯重要。而母基金究竟應(yīng)該怎樣做才能聚集更多的社會資本？

任何一種投資方式，想要吸引聚集到資本，投資管理能力必須過硬。修煉自身內(nèi)功，提高資源整合能力和團(tuán)隊建設(shè)能力，增厚投資實(shí)力水平，是母基金行業(yè)內(nèi)不少人的共識。

“儲蓄資本轉(zhuǎn)向投資資本的過程并不容易，需要長時間的努力。長期以來，我國的投資人習(xí)慣了剛性兌付的投資環(huán)境和投資文化，現(xiàn)在向凈值化轉(zhuǎn)變，讓投資者接受剛兌慣性的打破改變也需要時間。這些年里資產(chǎn)價格上漲很快，投資者對股權(quán)投資長周期收益率水平的心理預(yù)期比較高。核心是為投資者創(chuàng)造長期回報，只有讓投資人比較出相對于儲蓄理財手段，投資母基金更有優(yōu)勢，才會自覺向母基金投資轉(zhuǎn)換。”

除了提高業(yè)績水平，陳文正還提到母基金需要維護(hù)好投資者關(guān)系，讓投資者有信心也放心投資到母基金當(dāng)中，“母基金需要繼續(xù)堅持規(guī)范運(yùn)作，提高信息披露的透明度。不僅按照中基協(xié)的制度性安排，平時也可以通過各種途徑讓投資人了解項目投資運(yùn)作情況，母基金的管理和風(fēng)險控制能力。”

北京國有資本經(jīng)營管理中心總經(jīng)理兼北京股權(quán)投資發(fā)展管理有限公司董事長趙及鋒則表示，作為母基金，募集資金不像投資基金那么密集。一般投資基金投資期3～5年都比較長，每兩三年就要募集一次資金，募資周期很短、很頻繁，所以它更重視投資者關(guān)系、募集渠道。但對母基金來說，投資期一般很長，五六年甚至七八年，基金存續(xù)期也在10年以上，這個時候它的投資者關(guān)系是更長期的概念。

政策：短期陣痛、長期利好

對于越來越嚴(yán)格的資管業(yè)務(wù)監(jiān)管趨勢，短期內(nèi)母基金募資難度將會有所增加。陳文正談到，嚴(yán)格監(jiān)管在短期里會讓股權(quán)投資行業(yè)產(chǎn)生陣痛，一些原本可以進(jìn)入母基金的資金主體根據(jù)新規(guī)要求，未來可能無法再進(jìn)入了。

不過從長期來看卻利好。將對的資金投向?qū)Φ馁Y產(chǎn)，不搞期限錯配、風(fēng)險收益屬性錯配，讓投資真正投向?qū)嶓w經(jīng)濟(jì)，才是基金行業(yè)發(fā)展之道。張洋表示，全社會都處在去杠桿的大環(huán)境下，沒有哪個行業(yè)能脫離開來不受絲毫影響。但從監(jiān)管的要求來看，是強(qiáng)調(diào)結(jié)構(gòu)化去杠桿，并非一刀切。最終目的仍然是要引導(dǎo)資金脫虛向?qū)?，促進(jìn)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整升級。而股權(quán)投資行業(yè)特別是母基金行業(yè)正是投資實(shí)體經(jīng)濟(jì)和高科技等產(chǎn)業(yè)的重要資金來源，未來理應(yīng)得到鼓勵和支持。

業(yè)內(nèi)人士也提到，資管新規(guī)給銀行也帶來了很大的競爭和挑戰(zhàn)，打破剛性兌付的同時理財收益也可能下降，相應(yīng)地會造成客戶流失。這也倒逼銀行為了留住更多客戶，自己去設(shè)計更好的產(chǎn)品，母基金就是一個很好的選擇。

應(yīng)該說，母基金的資金募集仍然是個常講常新，永不過時的問題。在張洋看來，母基金未來需要的資金仍然要滿足最重要的長期性特點(diǎn)，要“耐得住寂寞，經(jīng)得起等待”才能獲取長期超額收益。

趙及鋒表示，投資母基金的投資人，首先資金一定是總體現(xiàn)金流比較穩(wěn)定，包括機(jī)構(gòu)、個人；第二資金規(guī)模相對比較大；第三風(fēng)險偏好比較低。“母基金是一個資產(chǎn)配置的投資組合，最典型的就是全國社保，它配置了二級市場、一級市場、FOF、境外等多類資產(chǎn)，經(jīng)過這么多年摸索，有它的獨(dú)到之處。”

現(xiàn)在被掐住的是一些短期儲蓄，通過理財計劃、結(jié)構(gòu)性安排、期限錯配變成了投長期的項目，但是通過社保、企業(yè)年金等渠道的資金規(guī)模還在繼續(xù)擴(kuò)大，不斷通過投資進(jìn)入市場。