私募股權(quán)“相”獨角獸 關(guān)注標的更關(guān)注估值

每經(jīng)編輯 劉海軍     

每經(jīng)記者 劉海軍 每經(jīng)編輯 陳俊杰

獨角獸企業(yè)，主要是指具有發(fā)展速度快、稀少、備受投資者追求等屬性，估值達到10億美元以上，并且成立時間不超過10年的初創(chuàng)企業(yè)。

這些獨角獸企業(yè)，在成長中幾乎難以避免的要引進風投機構(gòu)，資金支持、投后管理等一系列培育。古有伯樂之于千里馬，今有私募股權(quán)之于獨角獸?？v覽古今，有多少千里馬與伯樂失之交臂，又有多少獨角獸與私募股權(quán)相遇相知。那么，私募股權(quán)人士眼中優(yōu)質(zhì)的獨角獸究竟是怎樣的，他們挑選獨角獸的秘籍又是什么？

紅杉資本捕獲獨角獸最多

在資本推動下，中國獨角獸公司的誕生速度也比之前加快了很多，有些項目從誕生到成為獨角獸，僅用了一年多時間。
德勤與投中信息發(fā)布的《中美獨角獸研究報告》顯示，截至2017年6月底，中國共有98家獨角獸企業(yè)，比上年增加了61家；全球占比為38.9%。在INSIGHTS排行榜上，2017年全球新增獨角獸企業(yè)59家，中國貢獻了19家，約占全球1/3。2017年，中國獨角獸企業(yè)估值總額達到4180億美元，平均每家企業(yè)估值約42.7億美元，比上年增長約15%。

當獨角獸成為熱點，其背后的投資機構(gòu)也引起了人們的廣泛關(guān)注。

2017年12月，胡潤研究院發(fā)布了《2017胡潤大中華區(qū)獨角獸指數(shù)》，統(tǒng)計出120家未上市的獨角獸。在VC、PE中，紅杉資本捕獲獨角獸最多，包括今日頭條、大疆、京東金融等27家公司；騰訊投資的有滴滴出行、新美大、鏈家等21家獨角獸；阿里系投資的有11家，包括螞蟻金服、口碑、魅族等企業(yè)；其他的機構(gòu)如創(chuàng)新工場、華平投資、晨興資本、IDG資本、經(jīng)緯中國、真格基金、華創(chuàng)資本等大牌老牌PE也都投資了多家獨角獸企業(yè)。

《每日經(jīng)濟新聞》記者同時了解到，不少新PE短期內(nèi)也把獨角獸投資玩的風生水起。以百度資本和光際資本為例，去年10月成立的百度資本首期規(guī)模達200億元，參投的項目幾乎全是獨角獸公司，如易車商城、貨車幫、蔚來汽車等。而光際資本短短幾個月也參投了獨角獸項目蔚來汽車、愛奇藝、跨境電商wish等。

還有一些比較低調(diào)、神秘的機構(gòu)也在國際國內(nèi)頻頻捕獲獨角獸。如中國黃浦江資本投資了全球最大的專車調(diào)用平臺Uber、短租平臺巨頭Airbnb、全球奢侈品電商平臺Farfetch、國內(nèi)健身連鎖一兆韋德、國內(nèi)激光傳感器巨頭禾賽科技等幾十個項目。

“就我們來說，基石資本有代表性的獨角獸包括柔宇科技、商湯科技。我們于2015年投資了柔宇科技，目前已經(jīng)是新型電子產(chǎn)品類獨角獸。公司核心技術(shù)領(lǐng)域之一是可大規(guī)模量產(chǎn)的高性能超薄彩色柔性顯示器，其厚度僅有0.01~0.1毫米；2017年投資了商湯科技，目前其已成為人工智能領(lǐng)域的獨角獸。”基石資本董事長張維表示。

成長空間受關(guān)注

《每日經(jīng)濟新聞》記者了解到，一般來說，成為獨角獸后公司有3種結(jié)局：成功上市IPO、被收購兼并和衰落破產(chǎn)。

從海外具體案例來看，曾經(jīng)的獨角獸公司Groupon，2011年在納斯達克上市；Pinteres、Slack等曾經(jīng)的獨角獸公司依然還在上市或等待被收購路上；而美國生鮮O2O企業(yè)Webvan則燒掉了12億美元，最終入不敷出，破產(chǎn)告終。

去年下半年以來，IPO審核趨嚴等因素使PE對項目退出感到擔憂。還有高科技企業(yè)普遍存在的VIE架構(gòu)、同股不同權(quán)、企業(yè)盈利等問題，也讓很多獨角獸A股上市前景不明。

但近期獨角獸IPO綠色通道開啟和富士康事實上的加快上市，讓這些PE機構(gòu)為之振奮。

“原來關(guān)于BAT回A股上市，很多人覺得不大可能，畢竟有政策上的障礙。但這次富士康的上會，把這些疑慮打消了。這樣看來，BAT回A股也不是不可能的事情，國內(nèi)很多此前不符合條件的新興企業(yè)上市可能性也大增。”深圳物明投資合伙人張宗友解釋稱。

還有市場人士認為，近期監(jiān)管層一系列表態(tài)，增加了投資和退出的確定性，相關(guān)投資項目的退出周期可能也會縮短。

前海梧桐并購基金總裁謝聞栗指出，“我們會投資年輕的潛在的獨角獸企業(yè)，不在乎他目前能否上市，而是一定要有成長空間和潛在價值，相信符合這兩個指標，也會有不錯的回報。”

針對退出方式，張維則稱，基石的投后管理理念也反映在“重點投資、重點服務”，相比其他投資機構(gòu)，基石的單項目投資金額較大，以領(lǐng)投為主，因此大多數(shù)項目均獲得董監(jiān)事席位，為后續(xù)深入?yún)⑴c企業(yè)投后增值服務提供了基礎(chǔ)。投后服務主要體現(xiàn)在幫助公司進行規(guī)范性梳理、財務總監(jiān)等專業(yè)人員支持、制定合理的管理層激勵措施、幫助企業(yè)梳理發(fā)展戰(zhàn)略等，最終幫助企業(yè)實現(xiàn)快速成長同時提升企業(yè)規(guī)范性。退出則以IPO退出為主要退出方式，亦不乏并購、借殼上市等其他多種方式。

在目前政策和時間節(jié)點下，對后續(xù)的投資有何規(guī)劃，張維稱，“基石的投資有變和不變。公司的策略是不追逐風口，但也會根據(jù)經(jīng)濟環(huán)境和資本市場環(huán)境的變化，調(diào)整自己的投資策略?？梢悦黠@看到，國家對新經(jīng)濟的支持力度不斷增強，未來的投資，公司會把新興行業(yè)、創(chuàng)新技術(shù)和新模式的企業(yè)作為投資的重點，在新經(jīng)濟的方向加大布局。但不變的是，公司投資策略仍然會看重企業(yè)家精神、堅持重點投資和重點服務的方式，認真選好企業(yè)，重點支持已投企業(yè)上市。”

機構(gòu)：要謹慎對待估值

不過，對于市場熱捧的獨角獸浪潮，也有機構(gòu)表現(xiàn)出謹慎的思考。

中泰證券指出，對于獨角獸在A股上市，當下時點仍集中在交易所的戰(zhàn)略規(guī)劃層次，在實現(xiàn)路徑上仍存在較大的不確定性，不宜存在過于急切的預期。相較而言，美股市場對“直接上市制度”具備很高的市場定價機制，A股市場的定價則存在投行、研究專業(yè)度難以匹配的現(xiàn)狀。在此基礎(chǔ)上，要實現(xiàn)獨角獸的“直接上市”，就要求券商投行、交易所具備較強的服務對接能力，同時還要考慮到上市后的二級市場流動性溢價。

“我們傾向于把獨角獸理解成一個投資結(jié)果，而不是投資邏輯。很多公司在我們投之前是不知道能不能長成獨角獸的。我們做投資，一是關(guān)注標的，二是關(guān)注估值。如果估值嚴重偏離了合理區(qū)間 ，我們也不覺得投資獨角獸是合理選擇。投資本著優(yōu)質(zhì)公司、合理價格、長期成長空間幾個點去做。我們希望他們長成獨角獸，即使長不成，創(chuàng)造一定合理回報也是可以的。如果過分關(guān)注獨角獸，不又成了幾年前瘋狂關(guān)注熱點概念的那種狀況嗎？”張宗友稱，“很多機構(gòu)現(xiàn)在去追逐獨角獸，是因為其上市概率大了，這是種套利思維。但是也不意味著沒有風險。獨角獸目前只是一個學術(shù)名詞，要有一個清晰的概念界定，但現(xiàn)在還不是很明朗 。”

“歷史經(jīng)驗表明，許多獨角獸只是曇花一現(xiàn)，興起的快，倒閉的也快?；瘜π袠I(yè)選擇比較謹慎，會選擇市場空間比較大的行業(yè)，應用領(lǐng)域比較廣的領(lǐng)域，比如人工智能、生物醫(yī)藥和文化娛樂和大消費。我們的理念是重點投資、重點服務，不追逐風口。在篩選企業(yè)方向，我們堅持產(chǎn)業(yè)和團隊并重的策略，既看重企業(yè)的業(yè)務，也看重企業(yè)的團隊和公司治理。沒有好的公司治理，企業(yè)也很難成長壯大。此外，我們非?？粗仄髽I(yè)家精神，企業(yè)家要具有勤奮、努力拼搏、敢于顛覆自我、打破常規(guī)的精神，同時還具有分享的胸懷和事業(yè)導向的抱負。”張維補充說道。