華泰證券首席宏觀研究員李超：食品價(jià)格拉動(dòng)2018年物價(jià)溫和上漲 通脹高點(diǎn)預(yù)計(jì)在年中

每經(jīng)編輯 每經(jīng)記者 周程程 每經(jīng)編輯 陳 旭    

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2017年以來(lái)，CPI始終保持2%以下運(yùn)行。另一方面，“去產(chǎn)能”的推進(jìn)使得PPI指標(biāo)整體走高。CPI和PPI走勢(shì)不一，成為宏觀經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域普遍關(guān)注的話題。

隨著影響通脹指標(biāo)因素的變化，而供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革也漸漸深入，明年CPI和PPI將呈現(xiàn)怎樣的走勢(shì)？剪刀差能否收窄？?jī)r(jià)格因素的變化對(duì)調(diào)控政策又會(huì)帶來(lái)哪些影響？帶著這些問(wèn)題，每日經(jīng)濟(jì)新聞（以下簡(jiǎn)稱NBD）專訪了華泰證券研究所首席宏觀研究員李超。

PPI同比漲幅大概率回落

NBD：2017年以來(lái)，CPI一直處于2%以下的低位運(yùn)行。在您分析看來(lái)，2018年的CPI走勢(shì)如何？

李超：食品端的漲價(jià)預(yù)期可能成為2017年四季度乃至2018全年支撐CPI中樞的重要因素。這是由于本輪豬肉價(jià)格周期已經(jīng)觸底，未來(lái)同比跌幅將溫和縮窄，最快到2018年年中附近同比轉(zhuǎn)正。

鮮菜價(jià)格2017年2~4月同比跌幅較大，2018年同期菜價(jià)同比可能由負(fù)轉(zhuǎn)正。2018年春節(jié)在2月中旬，時(shí)間點(diǎn)較為靠后，春節(jié)因素對(duì)通脹的拉動(dòng)將較2017年延后（2017年春節(jié)在1月份），影響主要體現(xiàn)在2~3月份。

原油價(jià)格中樞有望穩(wěn)定在當(dāng)前水平，居民消費(fèi)升級(jí)和服務(wù)業(yè)價(jià)格改革等因素也將繼續(xù)給予支撐，預(yù)計(jì)2018年非食品CPI增速中樞較今年略微回落，但高于2016年。

預(yù)計(jì)2018全年CPI均值將上行至2.5%，四個(gè)季度均值分別為2.0%、2.6%、2.8%、2.6%，通脹整體走勢(shì)為先上行、后回落，年中是高點(diǎn)。

2018年1月份通脹當(dāng)月同比可能有較為明顯的回落，主要是受前后兩年春節(jié)錯(cuò)位因素的影響，隨后2月同比增速或?qū)@著反彈。預(yù)計(jì)通脹高點(diǎn)在年中的7~8月，通脹高點(diǎn)同比在+2.9%左右。從2018年三季度末~年底，通脹將小幅回落。

NBD：2017年P(guān)PI整體呈現(xiàn)上升趨勢(shì)，您對(duì)2018年P(guān)PI走勢(shì)如何判斷？

李超：2018年，供給側(cè)去產(chǎn)能仍會(huì)繼續(xù)推進(jìn)，預(yù)計(jì)PPI環(huán)比仍有上漲預(yù)期。一方面，2017年在去產(chǎn)能的推動(dòng)下，上游漲價(jià)向中游傳導(dǎo)，推動(dòng)中游行業(yè)出清和集中性提升，行業(yè)健康性得到改善。預(yù)計(jì)2018年去產(chǎn)能仍將作為“十三五”重要工作內(nèi)容得到落實(shí)，供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革繼續(xù)推進(jìn)，中游行業(yè)出清，也有利于漲價(jià)向下游的傳導(dǎo)。

CPI、PPI剪刀差有望縮窄

NBD：環(huán)保因素將如何影響明年P(guān)PI？

李超：第四輪環(huán)保督查于2017年9月中旬結(jié)束，但環(huán)保限產(chǎn)政策仍繼續(xù)推進(jìn)。我們認(rèn)為環(huán)保政策不是短期影響變量，而是中長(zhǎng)期都需要重視的重要因素，2018年環(huán)保限產(chǎn)仍將繼續(xù)推進(jìn)，PPI環(huán)比漲幅將繼續(xù)受到環(huán)保限產(chǎn)的正向影響。環(huán)保限產(chǎn)政策具有中長(zhǎng)期延續(xù)性，但對(duì)2018年工業(yè)生產(chǎn)價(jià)格的邊際影響可能較2017年三季度有所減弱，2018年P(guān)PI環(huán)比漲幅可能相對(duì)溫和。

NBD：從2017年的情況來(lái)看，CPI并未跟隨PPI出現(xiàn)明顯上漲，為何會(huì)是這樣的情況？2018年CPI是否將滯后反映出PPI此前的漲幅？

李超：由于本輪驅(qū)動(dòng)工業(yè)領(lǐng)域漲價(jià)的主邏輯從需求端切換到供給側(cè)，造成PPI和CPI走勢(shì)不再趨同。供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革、環(huán)保限產(chǎn)等因素推動(dòng)PPI上漲，但由于需求側(cè)沒(méi)有全面復(fù)蘇的邏輯，因此CPI沒(méi)有跟隨PPI顯著回升。

但環(huán)保限產(chǎn)這一新政策變量的出現(xiàn)可能有利于PPI向CPI產(chǎn)生一定程度的傳導(dǎo)，環(huán)保限產(chǎn)涉及的行業(yè)較為廣泛，2017年三季度以來(lái)PPI上中游各行業(yè)價(jià)格上漲的彈性相對(duì)均勻，相對(duì)年初而言，漲價(jià)向中下游的傳導(dǎo)更為順暢，工業(yè)企業(yè)盈利階段性改善的持續(xù)性較強(qiáng)。

2018年P(guān)PI中樞大概率將回落、CPI維持溫和上行，兩者剪刀差將縮窄，有利于中游行業(yè)的利潤(rùn)改善，以及漲價(jià)從上中游行業(yè)向下游行業(yè)的傳導(dǎo)。

警惕國(guó)際油價(jià)超預(yù)期上漲

NBD：2018年，中國(guó)的通脹風(fēng)險(xiǎn)大不大？有哪些漲價(jià)因素需要關(guān)注？

李超：回顧我國(guó)通脹的歷史及成因，我們發(fā)現(xiàn)豬肉和原油價(jià)格的影響最關(guān)鍵。我們認(rèn)為，過(guò)去幾年，豬價(jià)與油價(jià)由于各自原因沒(méi)有呈現(xiàn)疊加狀態(tài)，是CPI沒(méi)有走高的重要原因。假如豬價(jià)、菜價(jià)、油價(jià)等重要變量超預(yù)期的情景下，對(duì)國(guó)內(nèi)通脹的影響可能大幅增強(qiáng)。

如果油價(jià)、菜價(jià)、豬價(jià)當(dāng)中的一個(gè)或多個(gè)變量出現(xiàn)意外，2018年的CPI中樞都有可能達(dá)到3%，這就是通脹快速上行的風(fēng)險(xiǎn)情形。首先，疫病、極寒天氣等，是可能使得2018年春節(jié)前后豬價(jià)和菜價(jià)超預(yù)期上漲的風(fēng)險(xiǎn)因素。

此外，國(guó)際油價(jià)仍然存在一些潛在的上行風(fēng)險(xiǎn)因素，中東地區(qū)局部戰(zhàn)爭(zhēng)風(fēng)險(xiǎn)等不可控因素可能推動(dòng)油價(jià)上行。油價(jià)是2018年通脹重要的影響變量。如果油價(jià)超預(yù)期上漲,將給國(guó)內(nèi)帶來(lái)較大的輸入性通脹壓力。

NBD：因?yàn)閮r(jià)格因素的變動(dòng)，會(huì)怎樣影響調(diào)控政策的改變？

李超：2018年通脹中樞將溫和上行至2.5%左右，但年內(nèi)可能不會(huì)觸及3%的目標(biāo)線。我們認(rèn)為貨幣政策目標(biāo)的臨界值最重要，趨勢(shì)變化不重要，CPI上升的趨勢(shì)本身不會(huì)制約貨幣政策轉(zhuǎn)向。但一旦CPI超預(yù)期大幅走高、同比增速上行超過(guò)3%，會(huì)直接影響貨幣政策決策。我們的判斷是并不一定收緊，還需觀察貨幣政策多個(gè)目標(biāo)之間的權(quán)衡。如果通脹上行的同時(shí)經(jīng)濟(jì)也上行，即GDP增速超過(guò)7%并且趨勢(shì)性向上、同時(shí)通脹高于3%，央行很可能提高基準(zhǔn)利率，可能意味著債券市場(chǎng)走入長(zhǎng)熊。需要注意的是，在這種情況下，由于實(shí)體經(jīng)濟(jì)較強(qiáng)，金融去杠桿也可能加速，對(duì)股市也很可能是利空。