今年A股并購交易額同比降近三成 破發(fā)頻現(xiàn)市場回歸理性

每經(jīng)編輯 每經(jīng)實習(xí)記者 肖達(dá)明 每經(jīng)記者 岳 琦 每經(jīng)編輯 張海妮     

每經(jīng)實習(xí)記者 肖達(dá)明 每經(jīng)記者 岳 琦 每經(jīng)編輯 張海妮

2017年已經(jīng)接近尾聲，作為上市公司資本運作最重要的方式之一，今年A股并購重組的整體形勢基本勾勒完成，政策支持與市場遇冷成為不甚協(xié)調(diào)的主基調(diào)。機(jī)構(gòu)統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，在過會率超過九成的情況下，并購重組交易額卻大幅下滑。2012年前后并購市場井噴時期呈現(xiàn)出的巨大套利空間，也似乎在今年被壓縮了。

《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者注意到，“規(guī)范和支持上市公司并購重組”是證監(jiān)會年中會議對并購重組的全新表態(tài)，證監(jiān)會稱：“并購重組已成為資本市場支持實體經(jīng)濟(jì)發(fā)展的重要方式。”

在12月17日舉辦的并購?fù)裟甓日搲?，多位資深投行、券商、金融機(jī)構(gòu)高管的觀點顯示，并購重組市場正在多種因素的共同作用下經(jīng)歷一次回歸本源的變革，比起作為一二級市場套利工具，作為“價值管理”工具的作用更加凸顯。

破發(fā)成常態(tài) 市場遇冷

12月17日，在添信資本、并購?fù)粞芯恐行呐e辦的2017并購?fù)裟甓劝駟伟l(fā)布會上，包括添信資本、浦發(fā)銀行、美年健康、華泰聯(lián)合、IDG資本等在內(nèi)的企業(yè)高管紛紛就2017年的資本市場并購重組情況進(jìn)行了回顧。

A股上市公司頻繁地進(jìn)行資產(chǎn)重組，歷來遵循兩條主線：企業(yè)發(fā)展和提振市值。添信資本總裁陳永認(rèn)為，并購重組本質(zhì)上是一種市場競爭行為——首先是滿足企業(yè)競爭、發(fā)展的需要；之后才是套利的需要。但不可否認(rèn)的是，作為“概念”和“題材”的載體，上市公司并購作為一種套利工具也長期存在。

“在并購井噴的幾年，大家都是在賺一二級市場的利差?！睆氖峦缎胁①徥聞?wù)十多年的華泰聯(lián)合證券總經(jīng)理勞志明總結(jié)道，A股市場的并購重組經(jīng)歷了蠻荒時期、啟蒙時期，在2011年、2012年迎來了井噴。在證券化的過程中，因為估值會重構(gòu)，所以就會形成一個巨大的交易共贏，這個交易共贏的效果比產(chǎn)業(yè)協(xié)同的效果更大，產(chǎn)業(yè)協(xié)同是“1+1＞2”，而證券化所帶來的套利空間，其實是“1+1＞5，甚至1+1＞10”。

然而，情況似乎在逐漸發(fā)生改變，勞志明表示：“證券化獲利的空間、套利紅利的市場已經(jīng)過去了?！?/p>

同樣過去的還有并購的熱度。針對今年并購市場的整體情況，并購?fù)袈?lián)合發(fā)起人吳旻總結(jié)為：“今年并購市場，應(yīng)該說是渡過了非常寒冷的一年?！?/p>

根據(jù)并購?fù)粞芯恐行牡臄?shù)據(jù)，A股并購市場今年的交易額較之去年下滑了接近三成，2016年和2015年整個并購重組的金額是在1.3萬億~1.5萬億元之間，然而截至12月10日左右的數(shù)據(jù)顯示該金額今年為8200億元左右。

更為“寒冷”的是，吳旻表示，“有60%的并購重組股價已經(jīng)跌破發(fā)行價，就是說當(dāng)IPO破發(fā)還能夠成為新聞的時候，并購重組破發(fā)基本已經(jīng)是常態(tài)?！?/p>

吳旻看來，今年以來二級市場的“降溫”和“冷淡”，對整個A股市場的影響是直觀的：“A股市場的市值低于30億的公司，從年初的不到20家，到了現(xiàn)在的接近300家?！?/p>

從“市值管理”到“價值管理”

浦發(fā)銀行大客戶部總經(jīng)理甄光明引用的數(shù)據(jù)顯示，今年截至12月17日IPO審核共444家，過會率為78.8%，而并購重組上市公司141家，過會129家，過會率超過九成。

由此看來，二級市場的“冷淡”似乎沒有進(jìn)一步影響到上市公司并購重組的政策走向，以及“殼資源”在并購重組中的“金貴”地位。

令吳旻團(tuán)隊感到困惑的一個事實是，在市值低于30億元的上市公司數(shù)量增長的情況下，A股殼價格應(yīng)該跌下。但其內(nèi)部統(tǒng)計的數(shù)據(jù)則顯示，今年控制權(quán)轉(zhuǎn)讓價格中位數(shù)在60億元左右，而獲得這些“殼資源”的，大多是大的產(chǎn)業(yè)集團(tuán)。表面上看來，由于買方熱情不退，一級市場似乎在自發(fā)成為二級市場的“接盤俠”，套利的動機(jī)沒有以前強烈。

一個推測是，上市公司實際上仍然處于“信用高地”，在政策支持、吸引資金等方面仍然得天獨厚，難以替代，因此其“殼”價格并不會受到二級市場的劇烈沖擊。

利用并購重組來對上市公司進(jìn)行“市值管理”的效用已經(jīng)弱化，吳旻認(rèn)為：“A股監(jiān)管核心價值是反套利”；利用上市公司的地位，通過并購重組進(jìn)行“價值管理”的意義愈發(fā)凸顯。

在控股京藍(lán)科技（000711，SZ）的楊樹資本集團(tuán)董事長楊仁貴看來，并購重組本質(zhì)上是控制權(quán)的讓渡，掌握控制權(quán)后，接下來的問題就是投后管理。無論是同業(yè)、跨界還是產(chǎn)業(yè)鏈并購，買利潤、買估值之外，買“核心競爭力”將是新主題。

這似乎也表明，隨著二級市場的新變化：散戶理性、險資入市，并購重組市場也需回歸理性。甄光明展望，2018年的并購重組市場，鋼鐵、煤炭等傳統(tǒng)行業(yè)的產(chǎn)業(yè)整合將是一個重點。而這一并購實際上是政策層面對傳統(tǒng)行業(yè)上市公司的“價值管理”，套利顯然并非優(yōu)先動機(jī)。