朱邦凌：資管新規(guī)是“新市場(chǎng)”來臨的序曲

朱邦凌

最近，新股次新股、創(chuàng)業(yè)板、高送轉(zhuǎn)概念股大幅回調(diào)。尤其是高送轉(zhuǎn)扎堆的次新股板塊，多只個(gè)股慘遭重挫，新股閃崩式跌停潮再現(xiàn)。從表面上看，新股跌停潮、題材股下挫與以下原因有關(guān)：第一，證監(jiān)會(huì)打擊高送轉(zhuǎn)。第二，大股東減持解禁高峰的出現(xiàn)。

但從市場(chǎng)深層來觀察，近期的新股跌停潮不過是A股股價(jià)結(jié)構(gòu)調(diào)整的延續(xù)，是資本市場(chǎng)生態(tài)重塑的組成部分，是對(duì)過去多年主導(dǎo)市場(chǎng)的投機(jī)文化的告別禮，同時(shí)也是市場(chǎng)化、國際化、法治化為標(biāo)志的“新市場(chǎng)”來臨的序曲。這一深刻變化，其實(shí)早已開始，近期發(fā)布的資管新規(guī)將這一趨勢(shì)更加強(qiáng)化。資管新規(guī)將在今后多年深刻影響A股市場(chǎng)的投資風(fēng)格與投資取向，也理所當(dāng)然地影響機(jī)構(gòu)與普通投資者的投資標(biāo)的選擇。

直白地說，資管新規(guī)就是過去多年盛行的過度投機(jī)文化的喪鐘。央行等部委發(fā)布的《關(guān)于規(guī)范金融機(jī)構(gòu)資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)的指導(dǎo)意見（征求意見稿）》，以劃定流通股“警戒線”的方式，對(duì)資金抱團(tuán)“炒新”、“炒重組”等行為予以規(guī)范。資管新規(guī)將警戒線設(shè)定于“可流通股票”之上，即同一金融機(jī)構(gòu)發(fā)行的全部公募資產(chǎn)管理產(chǎn)品投資單只證券或者單只證券投資基金的市值不得超過該證券市值或者證券投資基金市值的30%，全部開放式公募資產(chǎn)管理產(chǎn)品投資單一上市公司發(fā)行的股票不得超過該上市公司可流通股票的15%，全部資產(chǎn)管理產(chǎn)品投資單一上市公司發(fā)行的股票不得超過該上市公司可流通股票的30%。

以流通市值取代總市值考察基金持股，關(guān)注“可流通股票”是問題的關(guān)鍵，扼住了基金涉嫌操縱中小市值股票的命門，讓基金不能再像過去那樣可以輕松以資金優(yōu)勢(shì)抱團(tuán)推高中小創(chuàng)股票的股價(jià)。過去，公募基金行業(yè)一直奉行“雙十限定”，即一只基金持有一家公司發(fā)行證券的市值不得超過基金資產(chǎn)凈值的10%，同一基金管理人管理的全部基金持有一家公司發(fā)行證券的市值不得超過該證券的10%。但由于中小創(chuàng)個(gè)股流通股比例過小，尤其是IPO新股，流通股比例僅占全部股本的10%或者25%，大部分股份并未上市流通。這樣，機(jī)構(gòu)與游資就可以以小撬大，以資金優(yōu)勢(shì)控盤中小市值個(gè)股，甚至次新銀行、券商等大盤股。經(jīng)過炒作，讓次新股、重組股動(dòng)輒百元，股價(jià)遠(yuǎn)離估值，導(dǎo)致A股市場(chǎng)炒新、炒小等惡炒“文化”一直難以消除，成為危害A股市場(chǎng)健康的頑疾。

安碩信息案給公私募基金等機(jī)構(gòu)投資者的抱團(tuán)炒作、集中持股策略敲響了警鐘。部分基金管理公司于2014年11月至2015年5月期間大量買入安碩信息，累計(jì)共有221只公募基金持有最高達(dá)1808.21萬股,占安碩信息流通股的74.84%。也就是說安碩信息接近四分之三的股份被機(jī)構(gòu)控盤，而機(jī)構(gòu)投資者中絕大部分為公募基金。全通教育、朗瑪信息等妖股，也是機(jī)構(gòu)利用流通市值與總市值的監(jiān)管漏洞，大肆控盤，推高股價(jià)到幾百幾千倍市盈率，最后一地雞毛，套牢普通投資者。

2013年以后多次斬獲股基冠軍的中郵戰(zhàn)略新興產(chǎn)業(yè)基金，其奪冠秘訣在于重倉持有新股次新股、創(chuàng)業(yè)板股票。作為多年的股基冠軍，中郵戰(zhàn)略基金投資策略典型地折射出過去A股市場(chǎng)的畸形生態(tài)。市場(chǎng)質(zhì)疑，很難說清楚到底是機(jī)構(gòu)的熱烈追捧導(dǎo)致新股價(jià)格不斷創(chuàng)出新高，還是因?yàn)楣蓛r(jià)不斷創(chuàng)出新高引發(fā)更多機(jī)構(gòu)進(jìn)一步追捧。但新股瘋狂炒作可能危害整體市場(chǎng)的健康，樂此不疲的投資機(jī)構(gòu)難辭其咎。依靠重倉次新股與創(chuàng)業(yè)板公司的基金“一哥”，與前公募基金明星經(jīng)理王亞偉的重倉重組股本質(zhì)是同一投資思維，映射的都是A股投機(jī)文化的盛行與價(jià)值投資理念的缺失。

近年來，嚴(yán)監(jiān)管、IPO常態(tài)化、外資及國內(nèi)機(jī)構(gòu)投資者比例的不斷抬升，使A股市場(chǎng)的投資風(fēng)格逐漸變化，過去“散戶市”的題材投機(jī)風(fēng)格開始讓位于藍(lán)籌成長主導(dǎo)的價(jià)值投資。A股市場(chǎng)呈現(xiàn)機(jī)構(gòu)化、國際化趨勢(shì)，股價(jià)結(jié)構(gòu)劇烈調(diào)整，市場(chǎng)生態(tài)開始重塑。相對(duì)應(yīng)的是，相當(dāng)數(shù)量的無業(yè)績支撐的、靠“講故事”的中小市值股票開始邊緣化，每天成交量寥寥無幾，這些股票將越來越邊緣化甚至將來淪為“仙股”。

一個(gè)新的市場(chǎng)正在醞釀成型，新的市場(chǎng)投資機(jī)會(huì)也在來臨。在市場(chǎng)過渡期，估值虛高的新股上演跌停潮一點(diǎn)也不意外，這只不過是新市場(chǎng)誕生的陣痛。面對(duì)市場(chǎng)的變化，投資者需要及早轉(zhuǎn)變，盡快脫離侵染多年的炒新等惡炒文化。

（作者為財(cái)經(jīng)專欄作家）