張敬偉：耶倫“裸退”，其言也善

張敬偉

美聯(lián)儲就要迎來新掌門了，現(xiàn)任主席耶倫即將完成歷史使命。

在正式卸任美聯(lián)儲主席之前，耶倫于美國時間周一向特朗普遞交辭呈，表示一旦鮑威爾宣誓就任美聯(lián)儲主席，她就會離職，辭去美聯(lián)儲理事職務(wù)。

耶倫的辭職堪稱“裸退”——因為卸任美聯(lián)儲主席的耶倫，仍有資格擔(dān)任美聯(lián)儲理事直至2024年。

當(dāng)然，她也發(fā)出了自己的貨幣政策建言。據(jù)《華爾街見聞》報道，耶倫認為貨幣政策面臨雙重風(fēng)險，收緊政策過快可能造成傷害，使通脹低于2%，而加息過慢也有危險，導(dǎo)致就業(yè)市場過熱。她說：“如果我們過快退出寬松政策，在極端情況下就可能會導(dǎo)致經(jīng)濟下滑?！币畟惐硎荆壳?.1%的失業(yè)率處于或低于就業(yè)目標水平，而目前的通脹水平“合理地接近”2%的目標。

耶倫“裸退”，其言也善。上周，美國市場在加息方面出現(xiàn)了混亂狀況。美聯(lián)儲大部分官員紛紛發(fā)表講話，鴿派言論似乎更多。加上美國經(jīng)濟數(shù)據(jù)助力，12月加息的可能性大增。波士頓聯(lián)儲主席羅森格倫稱，失業(yè)率下降表明需要收緊政策，經(jīng)濟似乎已經(jīng)超越最大承受就業(yè)率，因此支持12月加息。費城聯(lián)儲主席哈克、亞特蘭大聯(lián)儲主席博斯蒂克等也都支持12月份加息。

當(dāng)然也有不同聲音，如《貨幣戰(zhàn)爭》作者、著名的黃金多頭瑞卡茲就認為美聯(lián)儲在12月加息的可能性變小。當(dāng)然，這基于其對黃金資產(chǎn)的偏愛，希望黃金價格偏升。

鴿派與鷹派的立場和口舌之爭一直存在。但是影響美聯(lián)儲加息的除了美國經(jīng)濟的基本面，還有核心通脹率。美國經(jīng)濟復(fù)蘇趨勢從首次加息前就已經(jīng)呈現(xiàn)，而且一直趨勢向好。此外，除了美國，全球主要經(jīng)濟體都進入了新經(jīng)濟周期。美聯(lián)儲加息不會再現(xiàn)首次加息時引發(fā)的全球市場動蕩，以及由此帶給美國經(jīng)濟的負傳導(dǎo)。

結(jié)果證明過程，美國經(jīng)濟的基本面說明耶倫過去5年的工作是富有成效的。其漸進加息的政策導(dǎo)向讓美國走出危機陰霾，為新經(jīng)濟周期打下了不錯的基礎(chǔ)。謹慎堅毅的耶倫也表現(xiàn)出關(guān)切全球市場的大局觀。一方面，這是因為美國國力逐漸下降不得不關(guān)切其他市場的傳導(dǎo)；另一方面也彰顯了耶倫的專業(yè)精神以及全球化思考。畢竟關(guān)注其他市場的風(fēng)云變化，才能更好地讓美國經(jīng)濟復(fù)蘇。

耶倫謹慎加息的政策基礎(chǔ)在于核心通脹率。如果美國經(jīng)濟復(fù)蘇加失業(yè)率降低再加核心通脹率至2%，耶倫也會加入到美聯(lián)儲的“鷹派”陣營。但是，即如耶倫所言，目前失業(yè)率水平（4.1%）還有下降的空間，而且通脹水平并未達到只是“合理接近”2%的目標，因而加息進程不能任性莽撞，否則會導(dǎo)致經(jīng)濟下滑。

耶倫的政策支撐了她的判斷。具體數(shù)據(jù)顯示，美國10月季調(diào)后CPI月率為0.1%，預(yù)期為0.1%，前值為0.5%，年率為2%，預(yù)期為2%，前值為2.2%。美國10月未季調(diào)核心CPI月率為0.2%，預(yù)期為0.2%，前值為0.1%；年率為1.8%，預(yù)期為1.7%，之前已經(jīng)連續(xù)5個月保持了1.7%的年率增幅。

通脹率接近2%的目標，但是并未達標。正因為如此，耶倫離職前再次發(fā)出美聯(lián)儲要謹慎加息的信號。那么，12月份會加息嗎？還是等到來年耶倫離職后進行加息？因人而廢政策，這不可能。耶倫不是反對加息，而是希望貨幣政策要維持一定的節(jié)奏，不能快速緊縮，否則會對美國經(jīng)濟不利。年底加息一次依然是大概率事件，耶倫對于來年加息3~4次的預(yù)期也不會反對。她不會關(guān)切具體的加息次數(shù)，其關(guān)注的是美國貨幣政策不能過于偏激——無論加息還是縮表。

如果失業(yè)率數(shù)據(jù)更好看一些，通脹率維持在2%，耶倫或許不會在離職前堅持自己的謹慎加息立場。而這也是鷹派不喜歡耶倫的原因。

耶倫沒有私心，也不是隨風(fēng)倒的政客。她“裸退”也要堅持自己觀點的做法值得深思。畢竟，特朗普政府已經(jīng)面臨稅改計劃的不確定性、“特朗普行情”不可持續(xù)，以及美國年底歲初被惡劣天氣扯后腿的經(jīng)濟下行慣性。所以，加息進程穩(wěn)一些，美聯(lián)儲內(nèi)部的爭吵少一些，對美國經(jīng)濟有利。

當(dāng)然，鮑威爾也許會很好地貫徹耶倫的政策思路。畢竟他們在貨幣政策上的立場基本一致。還有就是，伴隨著耶倫辭職，美聯(lián)儲高管層已經(jīng)嚴重缺人。這雖然減少了內(nèi)部爭議，但卻不利于美聯(lián)儲更理性的決策。

（作者為中國人民大學(xué)重陽金融研究院客座研究員）