資管新規(guī)長期利好資本市場

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日前，央行等五部委發(fā)布了《關(guān)于規(guī)范金融機構(gòu)資產(chǎn)管理業(yè)務的指導意見（征求意見稿）》（以下簡稱《指導意見》），《指導意見》核心內(nèi)容包括破剛兌、防風險、去杠桿、去嵌套、減通道等，目的是規(guī)范金融機構(gòu)資產(chǎn)管理業(yè)務，統(tǒng)一同類資管產(chǎn)品監(jiān)管標準，有效防控金融風險。

在這百萬億元的資管業(yè)務中，僅從證券基金類資管角度看，其規(guī)模占據(jù)半壁江山。業(yè)內(nèi)人士表示，資管新規(guī)統(tǒng)一了監(jiān)管框架和標準，正式確立了我國資產(chǎn)管理行業(yè)未來的發(fā)展方向，將會重塑整個行業(yè)的生態(tài)和競爭格局，從而開啟一個全新的資管時代。其中，證券基金類資管將迎來新的變局，長期利好資本市場。

證券業(yè)資管將迎變局

隨著金融綜合經(jīng)營的快速發(fā)展以及金融創(chuàng)新的深化，銀行、證券、保險等各類金融機構(gòu)近幾年紛紛涉足資產(chǎn)管理產(chǎn)品領(lǐng)域，以創(chuàng)新之名開發(fā)了不少長鏈條、跨行業(yè)、跨市場、層層嵌套、結(jié)構(gòu)復雜的資管產(chǎn)品，其中各類“通道業(yè)務”流行，呈現(xiàn)出爆發(fā)式增長。

各類“通道業(yè)務”的發(fā)展，直接帶動了證券基金資管業(yè)務規(guī)模的高速擴張。統(tǒng)計顯示，證券基金資管機構(gòu)2016年“通道業(yè)務”規(guī)模大致為21.5萬億元，其中非標通道大約為15.8萬億元，占到七成左右。有觀點就指出，過去3年，基金子公司憑借其廣泛的業(yè)務范圍以及無風險資本和凈資本約束的監(jiān)管短板，規(guī)模快速膨脹，2013年只有9000多億元，經(jīng)過2014、2015和2016年上半年的爆發(fā)式增長，現(xiàn)在規(guī)模高達10.5萬億元，創(chuàng)造了3年10倍的增長奇跡。

從資金流向上看，盡管并非所有“通道業(yè)務”都是非標準化投資，但有統(tǒng)計顯示，在證券基金資管的“通道業(yè)務”中，大約有八成左右是非標產(chǎn)品，最終投向主要還是房地產(chǎn)、地方融資平臺、基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)等領(lǐng)域。因此，“通道業(yè)務”的潛在風險一直受到各方高度關(guān)注。

本次資管《指導意見》在去通道化方面做出了嚴格規(guī)定，提出金融機構(gòu)不得為其他機構(gòu)的資管產(chǎn)品提供規(guī)避投資范圍、杠桿約束等監(jiān)管要求的通道服務。允許資產(chǎn)管理產(chǎn)品可以投資一層資管產(chǎn)品，但所投資產(chǎn)品不得再投資其他資管產(chǎn)品（公募證券投資基金除外）。

業(yè)內(nèi)人士表示，由于券商基金資產(chǎn)管理規(guī)模中超過七成為通道和資金池業(yè)務，因此通道和資金池業(yè)務一旦受到限制，券商基金資管的總規(guī)模將可能面臨收縮，這對整個證券類資產(chǎn)行業(yè)的總資管規(guī)模的影響會較大。

也有分析認為，由于《指導意見》要求金融機構(gòu)對資管產(chǎn)品實行凈值管理、打破剛兌，因此，所有的資管產(chǎn)品，尤其是非保本銀行理財也納入資管，均實行凈值管理，相當于各類資管產(chǎn)品，包括銀行理財都拉到和公募基金一樣的起跑線上。同時也強調(diào)了規(guī)范資金池、消除多層嵌套和通道，只有嵌套的投資標的是公募證券投資基金時，才能發(fā)生第二層嵌套。因此，該分析認為，這在短期內(nèi)壓縮資管規(guī)模的同時，對公募基金的規(guī)模擴張有一定的好處。

長期利好資本市場

實際上，過去一段時間，為規(guī)范資產(chǎn)管理業(yè)務發(fā)展，相關(guān)金融監(jiān)督管理部門相繼出臺了一系列舉措，對于防范風險、促進發(fā)展，具有重要意義。

比如，自去年以來，監(jiān)管機構(gòu)已多次發(fā)文，提高券商、基金及基金子公司開展通道業(yè)務的門檻。2016年7月正式實施了《證券期貨經(jīng)營機構(gòu)私募資產(chǎn)管理業(yè)務運作管理暫行規(guī)定》，同年12月，基金子公司凈資本約束正式落地，各項業(yè)務均需與凈資本掛鉤。證監(jiān)會此前在通報對新沃基金專戶業(yè)務風控缺失導致重大風險事件的處理情況時強調(diào)，證券基金經(jīng)營機構(gòu)從事資管業(yè)務應堅持資管業(yè)務本源，謹慎勤勉履行管理人職責，不得從事讓渡管理責任的所謂“通道業(yè)務”。

所以，從這個角度看，本次資管新規(guī)征求意見稿公布，市場各方早有預期，股票市場、債券市場的走勢也已經(jīng)提前反應，市場分析認為，在經(jīng)過短期心理影響之后，資管新規(guī)長期利好股市、債市等資本市場。

人民大學重陽金融學院萬喆認為，擬出臺的新規(guī)對于股市短期是有一個偏緊的影響，但是《指導意見》去掉了阻止股市健康發(fā)展的一些影響因素，所以說從長期來看對股市是利好的，更利于市場長期發(fā)展?？傮w來說，《指導意見》如果真正實施，對市場短期沖擊是可控的，但是長期是利好的。

方正策略分析稱，中期對金融風險的降低作用不可小覷，屬于去杠桿政策的階段性落地，監(jiān)管對市場的沖擊后續(xù)邊際降低，上周市場的調(diào)整和債市的下跌在很大程度上反映了市場對金融去杠桿提速的擔憂，資管新規(guī)提前出臺后，有利于市場對監(jiān)管一致預期的加強，中期對金融風險起到很好的緩釋作用。該研究表示，目前市場的主要矛盾仍是業(yè)績，消費支撐和科技創(chuàng)新將系統(tǒng)性提升凈資產(chǎn)回報率，因此資本市場會長期積極有為。

過去一段時間，債券市場一度持續(xù)下跌，走勢低迷。而本次資管新規(guī)亮相，業(yè)內(nèi)人士認為，對債券市場走勢是好事。有分析認為，本次新規(guī)最大的亮點在于非常精準地定義了“期限錯配”,從而大幅度壓縮此前很多金融機構(gòu)(銀行理財為主)的非標資產(chǎn)類資金池操作。該分析稱，需要注意的是，這里嚴格禁止期限錯配不包括標準資產(chǎn)(ABS、股票、債券)，也就是1年期理財購買10年期國債不屬于期限錯配。所以對非標的打壓會遠大于標準化資產(chǎn)，從這個角度講對債市是好事。