券商中國 2017-09-10 22:23:50
本周末,滬深交易所和中國結(jié)算針對股票質(zhì)押的史上最嚴(yán)新規(guī)征求意見。新規(guī)影響成為市場的最熱點(diǎn)話題。
多數(shù)機(jī)構(gòu)認(rèn)為,新規(guī)對市場整體影響有限,僅對質(zhì)押比例高企的個(gè)股有一定影響。同時(shí),由于股票質(zhì)押比例較高的公司集中于中小市值股票,這會(huì)讓投資者給予流動(dòng)性更好的白馬股更好的流動(dòng)性溢價(jià)。
本周末,滬深交易所和中國結(jié)算祭出針對股票質(zhì)押的史上最嚴(yán)新規(guī)征求意見稿:《股票質(zhì)押式回購交易及登記結(jié)算業(yè)務(wù)辦法(2017年征求意見稿)》,就修訂股票質(zhì)押式回購交易業(yè)務(wù)規(guī)則向社會(huì)公開征求意見。
1、進(jìn)一步聚焦服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)定位。明確融入方不得為金融機(jī)構(gòu)或其發(fā)行的產(chǎn)品,融入資金應(yīng)當(dāng)用于實(shí)體經(jīng)濟(jì)生產(chǎn)經(jīng)營并專戶管理,融入方首次最低交易金額不得低于500萬元,后續(xù)每次不得低于50萬元,不再認(rèn)可基金、債券作為初始質(zhì)押標(biāo)的。
2、進(jìn)一步強(qiáng)化風(fēng)險(xiǎn)管理。明確股票質(zhì)押率上限不得超過60%,單一證券公司、單一資管產(chǎn)品作為融出方接受單只A股股票質(zhì)押比例分別不得超過30%、15%,單只A股股票市場整體質(zhì)押比例不超過50%。
3、進(jìn)一步規(guī)范業(yè)務(wù)運(yùn)作。明確證券公司開展業(yè)務(wù)的資質(zhì)條件,要求證券公司建立融入方信用風(fēng)險(xiǎn)持續(xù)管理及資金用途跟蹤管理機(jī)制。
4、在細(xì)化風(fēng)控指標(biāo)方面,協(xié)會(huì)擬按照分類監(jiān)管原則對證券公司自有資金參與股票質(zhì)押回購交易業(yè)務(wù)融資規(guī)模進(jìn)行控制,即:
(1)、分類評價(jià)結(jié)果為A類的證券公司,自有資金融資余額不得超過公司凈資本的150%;
(2)、分類評價(jià)結(jié)果為B類的證券公司,自有資金融資余額不得超過公司凈資本的100%;
(3)、分類評價(jià)結(jié)果為C類及以下的證券公司,自有資金融資余額不得超過公司凈資本的50%。
此外,為減輕對存量業(yè)務(wù)的影響,將適用“新老劃斷”原則,此前已存續(xù)的合約可以按照原有規(guī)定執(zhí)行和辦理延期,不需要提前了結(jié)。
國金證券李立峰:只對少數(shù)個(gè)股質(zhì)押業(yè)務(wù)有一定影響
新規(guī)的出臺表明監(jiān)管層延續(xù)金融去杠桿、防控金融風(fēng)險(xiǎn)的監(jiān)管方向。新規(guī)的實(shí)施將帶來以下五大方面影響:
1)股票質(zhì)押式回購融資規(guī)?;?qū)⒊霈F(xiàn)一定程度的下降。一方面,小額股票質(zhì)押業(yè)務(wù)被禁止。另外一方面,對質(zhì)押比例和質(zhì)押率的限制也將縮減股票質(zhì)押式回購的融資規(guī)模。
2)由于融入方不得為金融機(jī)構(gòu)或其發(fā)行的產(chǎn)品,所以這直接禁止了資管產(chǎn)品通過股票質(zhì)押式回購方式加杠桿(此前已經(jīng)限制了資管產(chǎn)品的結(jié)構(gòu)化杠桿);
3)禁止通過股票質(zhì)押融資申購新股和買入股票,這將使得“寶能式”質(zhì)押融資加杠桿買入股票的模式難以為繼;
4)單只股票市場整體質(zhì)押比例不超過50%的規(guī)定將導(dǎo)致質(zhì)押比例較高的個(gè)股無法進(jìn)行新的質(zhì)押融資,或?qū)ι鲜泄敬蠊蓶|的流動(dòng)性產(chǎn)生一定影響;
5)由于目前滬深兩市平均質(zhì)押率穩(wěn)定在44%左右,因此新規(guī)中關(guān)于質(zhì)押率不得超過60%的規(guī)定只對少數(shù)個(gè)股質(zhì)押業(yè)務(wù)有一定影響,整體影響或不大。
據(jù)李立峰測算,截至9月9日,以最新價(jià)格計(jì)算,A股中未解押股票質(zhì)押市值達(dá)6.13萬億元(占A股總市值的10.8%),行業(yè)分布主要集中在醫(yī)藥、傳媒、地產(chǎn)和化工,市值占比分別為9.9%、7.2%、7.1%和6.6%。
個(gè)股方面,A股中質(zhì)押比例超過50%的個(gè)股數(shù)量有122家,超過30%的有593家。
華泰證券戴康團(tuán)隊(duì):流動(dòng)性溢價(jià)上升堅(jiān)定“以龍為首”
股票質(zhì)押回購新規(guī)征求意見稿是減持新規(guī)的延續(xù),新老劃斷對股票市場存量質(zhì)押的影響不大,但通過股權(quán)質(zhì)押的警戒線影響中小市值及次新的再融資,股票市場流動(dòng)性溢價(jià)進(jìn)一步提升。
截至9月9日,2014年以來未解壓的股權(quán)質(zhì)押中,約75%集中在流通市值小于60億元的中小市值公司,其中主板、中小板、創(chuàng)業(yè)板分別有57/26/13只,房地產(chǎn)行業(yè)家數(shù)占比最多,為15%,機(jī)械設(shè)備、醫(yī)藥生物次之。
質(zhì)押新規(guī)通過提高準(zhǔn)入條件,從規(guī)模和渠道上限制股權(quán)質(zhì)押融資規(guī)模,通過15%、30%、50%的警戒線限制單一股票的質(zhì)押比例,對于中小市值及次新公司通過股權(quán)質(zhì)押再融資的難度增加。
新老劃斷對股票市場短期影響不大,根據(jù)草根調(diào)研,綜合考慮15%、30%、50%集中度和60%質(zhì)押率,受影響的股票質(zhì)押個(gè)數(shù)占比超過10%。中長期來看,減持新規(guī)和質(zhì)押新規(guī)雙軌齊下,純粹講故事套現(xiàn)融資券類公司的財(cái)務(wù)投資者再融資難度加大,依靠內(nèi)生做大做強(qiáng)主營業(yè)務(wù)的龍頭公司將享受更高估值溢價(jià)。
天風(fēng)證券:對券商存量業(yè)務(wù)幾無影響,對新增影響可控
首先,質(zhì)押比例上,目前存量合約中超過50%紅線的,以未解押市值計(jì),約為18.25%,以公司個(gè)數(shù)計(jì)更是只有區(qū)區(qū)3.49%,因此在之前券商的風(fēng)控要求里,絕大部分本身就能夠滿足不超過50%質(zhì)押比例要求的,新規(guī)影響不大。
再看質(zhì)押比例超過30%的(涵蓋超過50%的),以未解押市值計(jì)占比53.16%,以公司個(gè)數(shù)計(jì)為17.29%,這一部分需要考慮分散。但從業(yè)務(wù)部門得到的情況來看,大多券商之前的實(shí)操中也會(huì)有這一層風(fēng)控機(jī)制,一般不會(huì)到30%,有些甚至更低,到25%左右。
因此我們推測,對于那些風(fēng)格較為穩(wěn)健的券商來講,這一條規(guī)定影響也不會(huì)太大。除此之外,83%進(jìn)行股票質(zhì)押的上市公司都在30%以下的質(zhì)押比例。
第二,質(zhì)押率的上限問題,沒有直接的數(shù)據(jù),但之前從各大券商了解的情況來看,也極少有超過60%的,對于限售股票這類流動(dòng)性相對較差的標(biāo)的,質(zhì)押率還更低(比如某券商的情況是非限售5折,限售3折)。因此推測這一塊的影響也整體可控。
第三,提高融資門檻的問題,首先要弄懂,股票質(zhì)押的融資方無非三類:一是上市公司大股東拿券換錢用于生產(chǎn);二是散戶通過股票質(zhì)押來加杠桿;三是金融機(jī)構(gòu)做投資管理的一些動(dòng)作。
細(xì)看這三類主體,金融機(jī)構(gòu)股票質(zhì)押業(yè)務(wù)本身占比就不高,我國金融機(jī)構(gòu)持有工商企業(yè)股權(quán)本身就受限,銀行理財(cái)、信托計(jì)劃等持有股票比重也不大。散戶部門的特點(diǎn)是主體龐大,但由于大部分散戶持股市值不大,自然的股票質(zhì)押市值也不大。
因此500萬這條線主要是限制散戶通過股票質(zhì)押來加杠桿。但是這部分由于單筆市值低,所以在實(shí)際業(yè)務(wù)中占比也不太大,價(jià)值新老劃斷的規(guī)定,是可以實(shí)現(xiàn)平穩(wěn)過渡的。最后,占到大頭的企業(yè)層面通過股票質(zhì)押獲取生產(chǎn)經(jīng)營資金,一般不受500萬規(guī)定的限制。
征求意見稿至少在兩個(gè)方面吻合了金融工作會(huì)議的精神。
一方面,當(dāng)次會(huì)議提到,服務(wù)實(shí)體是金融的“天職”。這次的征求意見稿明確了通過股票質(zhì)押融入資金應(yīng)當(dāng)用于實(shí)體經(jīng)濟(jì)生產(chǎn)經(jīng)營并專戶管理,而金融機(jī)構(gòu)本身不能作為資金融入方。提高資金門檻則是限制了散戶加杠桿行為,使得股票質(zhì)押業(yè)務(wù)更多地為企業(yè)經(jīng)營管理使用。
另一方面,防風(fēng)險(xiǎn)、去杠桿的態(tài)度明確。質(zhì)押率、質(zhì)押比例、單一券商單個(gè)資管計(jì)劃質(zhì)押比例的規(guī)定,都是出于這方面考慮。
另外,整體來講,股票質(zhì)押征求意見稿出來,對存量業(yè)務(wù)幾乎沒有影響,對新增合約的影響也在可控范圍;同時(shí),“新老劃斷”的規(guī)定也給了市場足夠的緩沖。
因此,看金融工作會(huì)議以來的一系列監(jiān)管動(dòng)作,都有這樣的特點(diǎn),監(jiān)管的思路很明確,去杠桿的決心很堅(jiān)決,但經(jīng)過去年底到今年初的市場震蕩,手段會(huì)趨于溫和,以避免對市場形成過大沖擊。這是過去一段時(shí)間天風(fēng)證券策略團(tuán)隊(duì)所強(qiáng)調(diào)的,當(dāng)下監(jiān)管窗口可能比之前大家預(yù)期的要柔和。
興業(yè)證券:沒有想象的那么糟
事情沒有想象那么糟:15%、30%、50%及60%四條警戒線的直覺判斷與實(shí)際情況。
征求意見稿出現(xiàn)之后,市場關(guān)于“靴子終落地”、“史上最嚴(yán)股票質(zhì)押限制政策出臺”等評論不絕于耳。原因在于,意見稿從質(zhì)押價(jià)格、單票集中度、全市場集中度等量價(jià)不同維度全方位明確設(shè)限,形成的一個(gè)直觀感受是股票質(zhì)押業(yè)務(wù)空間快速收縮。而我們統(tǒng)計(jì)了股票質(zhì)押市場的數(shù)據(jù),發(fā)現(xiàn)實(shí)際情況并非如此:這四條警戒線設(shè)置相對寬泛,并不會(huì)帶來業(yè)務(wù)的快速收縮。
風(fēng)物長宜放眼量:短期影響有限,通過長效機(jī)制引導(dǎo)市場長期健康發(fā)展。
第一, 征求意見稿并非憑空出現(xiàn),是監(jiān)管對股票質(zhì)押業(yè)務(wù)開展引導(dǎo)的進(jìn)一步落實(shí)。
2016年10月,據(jù)萬得和財(cái)新等新聞媒體披露,證券業(yè)協(xié)會(huì)召開關(guān)于股票質(zhì)押業(yè)務(wù)的會(huì)議,擬出臺證券公司參與股票質(zhì)押式回購交易指引。指引精神包括設(shè)立單次質(zhì)押額門檻、約束資金用途、限制質(zhì)押資產(chǎn)范圍、劃定質(zhì)押率上限、限制自有資金出資規(guī)模不超過凈資本一倍等。該指引出臺的目的在于降低杠桿,嚴(yán)控高質(zhì)押率業(yè)務(wù)并防范個(gè)別標(biāo)的的極端風(fēng)險(xiǎn)。
第二,意見稿內(nèi)容較原會(huì)議內(nèi)容有所壓縮,保留核心要求,不至于對市場形成較大沖擊。
時(shí)隔近一年,征求意見稿出臺,從內(nèi)容來看,對融資額門檻、資產(chǎn)范圍、質(zhì)押率和集中度比例以及融資人等核心內(nèi)容仍然保留,有利于約束市場的非理性化發(fā)展,防范極端風(fēng)險(xiǎn);而對資金用途(難以明確跟蹤)、自有資金和資管產(chǎn)品出資風(fēng)險(xiǎn)計(jì)提(大幅削弱券商競爭力,影響整體收益)和資管產(chǎn)品構(gòu)成要求(難以實(shí)現(xiàn))等要求則刪除或放寬。
第三,從實(shí)際影響來看,監(jiān)管導(dǎo)向作用大于實(shí)質(zhì)限制。意見稿內(nèi)容精神可總結(jié)為服務(wù)實(shí)體、控制規(guī)模、抑制極端風(fēng)險(xiǎn)。
首先,從融資人、融資額和資產(chǎn)范圍三個(gè)角度引導(dǎo),保證金融服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的定位:限定融入方角色(不得為金融機(jī)構(gòu)或其發(fā)行產(chǎn)品)、設(shè)置融資額門檻(第一次不得低于500萬,后續(xù)每次不得低于50萬,避免多次小額套現(xiàn))和縮小資產(chǎn)范圍(基金和債券不得作為初始質(zhì)押標(biāo)的);
其次,從資產(chǎn)角度入手,通過質(zhì)押率和集中度的紅線劃定規(guī)避單只標(biāo)的出現(xiàn)壞賬風(fēng)險(xiǎn)的極端情況;
最后,從資金方角度,資質(zhì)要符合要求,對融資人全方位深入評價(jià)(建立信用風(fēng)險(xiǎn)持續(xù)管理)和資金去向跟蹤(資金用途管理)機(jī)制。
來源:券商中國(微信號:quanshangcn)記者:李東亮
(文章內(nèi)容僅供參考,不構(gòu)成投資建議。投資者據(jù)此操作,風(fēng)險(xiǎn)自擔(dān)。)
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