任澤平點(diǎn)評(píng)二季度央行貨幣政策執(zhí)行報(bào)告：貨幣不松不緊、延續(xù)去杠桿、為供給側(cè)改革服務(wù)

1、央行認(rèn)為低超額存準(zhǔn)率和M2并不反映流動(dòng)性的過緊，貨幣政策短期不松不緊。2017年2季度的超額存款準(zhǔn)備金率比1季度1.3%的水平略有上升，但仍在2011年6月以來的低位，央行特別解釋了當(dāng)前超額存準(zhǔn)率在低位存在融資便利化和銀行預(yù)防性需求下降等因素。央行認(rèn)為，“近期M2增速有所降低正是加強(qiáng)金融監(jiān)管、縮短資金鏈條、減少多層嵌套的合理反映。預(yù)計(jì)隨著去杠桿的深化和金融進(jìn)一步回歸為實(shí)體經(jīng)濟(jì)服務(wù)，比過去低一些的M2增速可能成為新的常態(tài)。”

2、央行認(rèn)為融資結(jié)構(gòu)中脫虛向?qū)嵑腿ジ軛U取得一定進(jìn)展。上半年社融結(jié)構(gòu)中，對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)放的人民幣貸款同比多增，信托貸款和未貼現(xiàn)銀行承兌匯票同比多增較多，委托貸款同比明顯少增，企業(yè)債券融資同比多減較多，股票融資少于上年同期。 

3、金融機(jī)構(gòu)存貸款利率小幅上升。6月，非金融企業(yè)及其他部門貸款加權(quán)平均利率為5.67%，同比上升0.41個(gè)百分點(diǎn)，比3月上升0.14個(gè)百分點(diǎn)，比上年12月上升0.4個(gè)百分點(diǎn)。 

4、央行重視“削峰填谷”熨平流動(dòng)性波動(dòng)，傳遞貨幣政策不松不緊導(dǎo)向。“為避免某一階段資金面持續(xù)收緊或?qū)捤梢l(fā)市場(chǎng)對(duì)穩(wěn)健中性貨幣政策取向的誤讀，公開市場(chǎng)操作將增強(qiáng)主動(dòng)投放和回籠的靈活性，研究豐富逆回購(gòu)期限品種，提高資金面穩(wěn)定性并引導(dǎo)金融機(jī)構(gòu)優(yōu)化資產(chǎn)負(fù)債期限結(jié)構(gòu)，維護(hù)銀行體系流動(dòng)性基本穩(wěn)定、中性適度。” 

5、央行特別強(qiáng)調(diào)了匯率中間價(jià)“逆周期因子”的引入，該因子的引入在不改變外匯供求趨勢(shì)的情況下，過濾掉了“羊群效應(yīng)”，有利于人民幣匯率的穩(wěn)定。將中間價(jià)報(bào)價(jià)模型由原來的“收盤價(jià)+一籃子貨幣匯率變化”調(diào)整為“收盤價(jià)+一籃子貨幣匯率變化+逆周期因子，“逆周期因子”可能成為新的常態(tài)化穩(wěn)匯率工具，人民幣匯率在6月底以來已經(jīng)升值了近2%（當(dāng)前為6.66），降低了后期因穩(wěn)匯率而收緊貨幣的必要性。逆周期系數(shù)由各報(bào)價(jià)行根據(jù)經(jīng)濟(jì)基本面變化、外匯市場(chǎng)順周期程度等自行設(shè)定。有助于中間價(jià)更好地反映宏觀經(jīng)濟(jì)基本面，有助于對(duì)沖外匯市場(chǎng)的順周期波動(dòng)，使中間價(jià)更加充分地反映市場(chǎng)供求的合理變化。上半年，人民幣名義有效匯率貶值2.27%，實(shí)際有效匯率貶值3.32%。 

6、央行認(rèn)為當(dāng)前中國(guó)經(jīng)濟(jì)韌性好、新動(dòng)能正在增強(qiáng)、過剩產(chǎn)能繼續(xù)化解，但仍存在全球退出量寬、地緣政治、金融杠桿等風(fēng)險(xiǎn)。 

央行強(qiáng)調(diào)貨幣政策為供給側(cè)改革服務(wù)。“產(chǎn)能過剩行業(yè)中長(zhǎng)期貸款增速顯著放緩”，表明央行繼續(xù)對(duì)“兩高一剩”行業(yè)進(jìn)行限貸。“引導(dǎo)金融機(jī)構(gòu)圍繞去產(chǎn)能、去庫(kù)存、去杠桿、降成本、補(bǔ)短板五大任務(wù)，更加注重供給側(cè)的存量重組、增量?jī)?yōu)化、動(dòng)能轉(zhuǎn)換。”“督促銀行業(yè)金融機(jī)構(gòu)落實(shí)好金融支持鋼鐵、煤炭、煤電等行業(yè)化解過剩產(chǎn)能的各項(xiàng)政策。”“扎實(shí)做好鋼鐵、煤炭和煤電等去產(chǎn)能的金融服務(wù)。” 央行強(qiáng)調(diào)，緊緊抓住處置“僵尸企業(yè)”這個(gè)牛鼻子，深化國(guó)有企業(yè)改革，推進(jìn)新型城鎮(zhèn)化發(fā)展，加快形成促進(jìn)房地產(chǎn)市場(chǎng)穩(wěn)定發(fā)展的長(zhǎng)效機(jī)制，增加勞動(dòng)力市場(chǎng)靈活性，抑制資產(chǎn)泡沫。 

7、2018年一季度起，央行會(huì)將資產(chǎn)規(guī)模5000億元以上的銀行發(fā)行的一年以內(nèi)同業(yè)存單納入MPA同業(yè)負(fù)債占比指標(biāo)進(jìn)行考核，該舉措預(yù)計(jì)對(duì)同業(yè)存單及資金面的影響有限。1）自今年年初起，銀行對(duì)該項(xiàng)規(guī)定已有預(yù)期，即使對(duì)于不達(dá)標(biāo)的銀行，銀行的負(fù)債結(jié)構(gòu)調(diào)整時(shí)間也比較充分；2）同業(yè)存單納入同業(yè)負(fù)債后，33%的紅線考核的是增量而非存量，新規(guī)對(duì)存量影響非常有限；3）即使在今年1季度同業(yè)存單暴增1.6萬億的情況下，按照可查考的銀行報(bào)表，把同業(yè)存單納入同業(yè)負(fù)債后，不達(dá)標(biāo)的銀行也僅占25%左右。 

8、央行特別用專欄的方式談了促進(jìn)資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)規(guī)范健康發(fā)展，對(duì)資金池操作、產(chǎn)品多層嵌套、影子銀行及兌付風(fēng)險(xiǎn)依然保持警惕態(tài)度，下半年的去杠桿政策或?qū)⒀永m(xù)。央行強(qiáng)調(diào)，厘清資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)的本質(zhì)屬性，逐步引導(dǎo)其回歸“受人之托、代客理財(cái)、投資者風(fēng)險(xiǎn)自擔(dān)”的本質(zhì)。當(dāng)前，應(yīng)從統(tǒng)一同類產(chǎn)品的監(jiān)管差異入手，建立有效的資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)監(jiān)管制度。一是分類統(tǒng)一標(biāo)準(zhǔn)規(guī)制，逐步消除套利空間。二是引導(dǎo)資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)回歸本源，有序打破剛性兌付。三是加強(qiáng)流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)管控，控制杠桿水平。四是消除多層嵌套，抑制通道業(yè)務(wù)。五是加強(qiáng)“非標(biāo)”業(yè)務(wù)管理，防范影子銀行風(fēng)險(xiǎn)。六是建立綜合統(tǒng)計(jì)制度，為穿透式監(jiān)管提供基礎(chǔ)。 

（來源：任澤平微信號(hào)澤平宏觀zepinghongguan 文:方正宏觀固收任澤平、楊為敩)