每經(jīng)專訪中央財經(jīng)大學教授喬寶云：社會資本有望介入“市政收益?zhèn)笔袌?評級機構(gòu)將發(fā)揮更大作用

每經(jīng)編輯 張鐘尹    

每經(jīng)記者 張鐘尹

專項債：資產(chǎn)與償債來源對應(yīng)

NBD：據(jù)了解，市政債最先起源于美國，此后，美國市政債券不斷發(fā)展，成為美國債券市場的重要品種之一。您能否簡要介紹一下美國的市政債？

喬寶云：美國市政債分為兩種，一種為一般債券（general obligation bonds），通常用未來的稅收來償還，因此基本上是所有的納稅人來償還。

另一種為收益?zhèn)╮evenue bonds），以對應(yīng)項目未來的收益來償還，這與一般債券最大的區(qū)別在于，是由使用基礎(chǔ)設(shè)施和公共服務(wù)的人通過付費來償還。

我國目前要打造的“市政收益?zhèn)?rdquo;，即我們所說的專項債券，與美國的收益?zhèn)嗨疲枰ㄟ^政府性基金收入來償還，這包括多種收入，沒有與融資項目一一對應(yīng)。

但是今年以來，財政部推出了儲備土地專項債、收費公路專項債以及收益與融資自求平衡的專項債券品種，這做到了舉債、產(chǎn)生的資產(chǎn)、還款的來源三者有效結(jié)合、對應(yīng)，有利于防范地方債務(wù)風險，提高項目治理水平。

NBD：您提到了目前我國幾個專項債券品種，在市政債的發(fā)行項目上，美國有哪些特點？

喬寶云：美國市政債的一大特點是項目非常廣泛，收益?zhèn)饕詫?yīng)項目的收益來支撐，如教育、收費公路、港口、機場等。

需要指出的是，美國的金融市場有強大的約束力，市場對于項目的判斷和反應(yīng)十分重要。如果項目不合理，（發(fā)行主體）可能付出非常高的成本。

目前，我國的地方債市場還處在起步階段，不夠成熟。未來我們的市政債項目、規(guī)模也會穩(wěn)步推進、不斷擴大。

中國版“市政收益?zhèn)?rdquo;規(guī)模龐大

NBD：據(jù)了解，美國市政債已有兩百多年的歷史，其中個人和基金是主要的兩大類投資者，您認為從投資者結(jié)構(gòu)的角度，中美雙方有何差異？

喬寶云：美國市政債的二級市場相對發(fā)達，有眾多的投資者參與，這里面包括個人投資者。

而我們的地方債投資者過于集中在銀行和基金這樣的機構(gòu)，對于運用市場來識別、釋放風險是不利的。

吸引更多社會資本方、發(fā)展地方債的二級市場是我國專項債券發(fā)展的一個重要方向，讓市場、信用評級機構(gòu)評價信用狀況，讓投資者對風險和收益更加清楚，這樣才能給市場很好的識別能力。

目前，已有地方政府債向個人開放，個人可以認購。我們需要更多的投資者才能形成市場，以此促進投資者、信用評級機構(gòu)對信息披露的需求。

NBD：信用評級機構(gòu)是美國市政債市場中較為重要的一環(huán)，您如何看待信用評級對地方債券市場的作用呢？

喬寶云；目前來說，我們投資地方債的風險比較小，隨著政府債券市場，特別是專項債市場的發(fā)展，信用評級會變得越來越重要。

信用評級的基本功能是為投資者投資的決策提供一些幫助，目前我國發(fā)行的政府債券主要投資者是基金和銀行，這些機構(gòu)內(nèi)部有系統(tǒng)來辨別風險，并不需要中間機構(gòu)提供更多的投資建議。

NBD：您如何看待中國版“市政收益?zhèn)?rdquo;的發(fā)展？

喬寶云：未來我們肯定會形成一個規(guī)模龐大的“市政收益?zhèn)?rdquo;市場。

與美國相比，我們正處于城鎮(zhèn)化、工業(yè)化進程中，還有很多基礎(chǔ)設(shè)施和公共服務(wù)的需求，而美國的發(fā)展階段相對成熟，新項目少于中國。

此外，美國的資本市場比較發(fā)達，基礎(chǔ)設(shè)施的融資方式很多，比如捐贈，美國的私立大學很大程度上依靠捐贈。

需要指出的是，現(xiàn)在我們地方政府在自律方面做得還不夠好，總是覺得資金不足，有投資沖動。要提高地方政府的自律行為，也是非常重要的一點。