何志成：美聯(lián)儲(chǔ)如果加息各國(guó)央行會(huì)否“聯(lián)動(dòng)”

何志成

在全球經(jīng)濟(jì)尤其是美國(guó)經(jīng)濟(jì)已經(jīng)確認(rèn)“復(fù)蘇”的大背景下，在美聯(lián)儲(chǔ)經(jīng)過連續(xù)兩次加息并且表示可能縮表之后，北京時(shí)間6月15日凌晨將決定是否再度加息，而且承諾延續(xù)“利率正常化”進(jìn)程，以及盡快使市場(chǎng)流動(dòng)性恢復(fù)常態(tài)。

自美聯(lián)儲(chǔ)上次加息以來，美國(guó)金融狀況繼續(xù)放松而非收緊也為美聯(lián)儲(chǔ)繼續(xù)加息提供了充足理由。摩根大通經(jīng)濟(jì)學(xué)家邁克爾·費(fèi)羅利說，當(dāng)前美國(guó)經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)與2016年相比并無實(shí)質(zhì)性差異，但金融市場(chǎng)不那么動(dòng)蕩，金融環(huán)境更加支持美國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，這是美聯(lián)儲(chǔ)官員繼續(xù)談?wù)摷酉⒌闹匾碛芍弧?/p>

美銀美林經(jīng)濟(jì)學(xué)家伊?！す锼拐J(rèn)為，近期金融環(huán)境并未明顯收緊的部分原因是，市場(chǎng)認(rèn)為特朗普政府的財(cái)政刺激政策不大可能在近期落實(shí)，這對(duì)美國(guó)債券市場(chǎng)和美元匯率產(chǎn)生了影響。他表示，金融市場(chǎng)動(dòng)蕩是過去兩年美聯(lián)儲(chǔ)謹(jǐn)慎加息的原因之一，但現(xiàn)在金融市場(chǎng)整體平靜，這令美聯(lián)儲(chǔ)官員可以安心加息。

《華爾街日?qǐng)?bào)》本月對(duì)經(jīng)濟(jì)學(xué)家進(jìn)行的一項(xiàng)調(diào)查顯示，約93%的經(jīng)濟(jì)學(xué)家預(yù)計(jì)美聯(lián)儲(chǔ)將在6月的貨幣政策例會(huì)上宣布繼續(xù)加息，而這將是2008年金融危機(jī)以來美聯(lián)儲(chǔ)第四次加息。

盡管此前市場(chǎng)早就廣泛預(yù)期美聯(lián)儲(chǔ)將再度加息，但是否加息的決定仍然具有強(qiáng)烈的市場(chǎng)指引。在美聯(lián)儲(chǔ)利率決議公布之前，美聯(lián)儲(chǔ)的貨幣政策處于巨大的不確定性之中，誰也不知道9月、12月還會(huì)不會(huì)加息，以及什么時(shí)候開始縮表。更重要的是，美聯(lián)儲(chǔ)如果加息會(huì)不會(huì)帶動(dòng)全球主要央行都跟隨加息。

其實(shí)，在美聯(lián)儲(chǔ)自去年12月以及今年3月加息之后，各國(guó)央行都在“蠢蠢欲動(dòng)”。因?yàn)槊缆?lián)儲(chǔ)加息絕不是“單兵突進(jìn)”，而是充分考慮了全球經(jīng)濟(jì)的復(fù)蘇進(jìn)程以及金融市場(chǎng)的承受力。

同時(shí)，各國(guó)央行也不會(huì)讓美聯(lián)儲(chǔ)“單兵突進(jìn)”很久，畢竟經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇已經(jīng)在全球范圍內(nèi)不同程度地開始。比如歐洲央行已經(jīng)暗示最遲今年底就會(huì)減少Q(mào)E的力度，加拿大央行更是明確表示：“現(xiàn)行的所有重要貨幣刺激政策是否仍有必要”，加元“得益于近期各方面經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)上佳……最近加拿大央行會(huì)釋放鷹派信號(hào)?！?/p>

當(dāng)然，全球經(jīng)濟(jì)的不確定性仍存在，比如中東地區(qū)的地緣政治局勢(shì)；英國(guó)會(huì)不會(huì)“硬脫歐”，歐洲經(jīng)濟(jì)會(huì)不會(huì)受到較大影響。這些擔(dān)心雖然存在，但可能不會(huì)影響美聯(lián)儲(chǔ)的利率決定。

從目前歐元區(qū)、日本包括英國(guó)的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)觀察，歐盟的核心國(guó)家（尤其是德國(guó)）經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇程度甚至比美國(guó)更好，日本經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的步伐也是穩(wěn)健的，加拿大、澳大利亞已經(jīng)有一點(diǎn)點(diǎn)迫不及待了。由此可以預(yù)期，如果美聯(lián)儲(chǔ)再度加息，西方主要央行將不會(huì)等待很久，預(yù)計(jì)相隨緊縮的時(shí)間表應(yīng)該在遲滯3個(gè)月到6個(gè)月，動(dòng)作主要是收縮QE，而不是貿(mào)然加息，尤其是英國(guó)央行、日本央行。

即便美聯(lián)儲(chǔ)加息，美國(guó)經(jīng)濟(jì)仍然存在巨大的不確定性，雖然近期就業(yè)市場(chǎng)很好，但其他經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)卻是喜憂參半。尤其是3月以后，基建和稅改兩大政策裹足不前，特朗普又相繼陷入“泄密門”和“通俄門”，市場(chǎng)對(duì)美元的失望情緒與日俱增，不僅“特朗普行情”迅速降溫，而且對(duì)美國(guó)經(jīng)濟(jì)未來兩年快速?gòu)?fù)蘇的“愿景”也在降溫。

一個(gè)重要體現(xiàn)就是，3月美聯(lián)儲(chǔ)加息后，4月美國(guó)長(zhǎng)債收益率反而步入震蕩回落區(qū)間，股市有高位回落跡象，“格林斯潘之謎”再度浮現(xiàn)。這體現(xiàn)出美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策的指向，與市場(chǎng)對(duì)美國(guó)經(jīng)濟(jì)的判斷之間呈現(xiàn)出明顯分歧。這種跡象如果繼續(xù)蔓延，很可能導(dǎo)致美聯(lián)儲(chǔ)在9月暫停流動(dòng)性正常化步伐。由此可以判斷，美元指數(shù)仍然會(huì)主動(dòng)停滯不前。

為了防范人民幣匯率被動(dòng)走弱，央行5月下旬宣布在人民幣中間價(jià)設(shè)定時(shí)加入逆周期因子，人民幣匯率急升1500點(diǎn)左右。

如果考慮到美聯(lián)儲(chǔ)控制加息節(jié)奏，以及未來美元指數(shù)會(huì)主動(dòng)停滯不前，三季度央行會(huì)不會(huì)再度啟動(dòng)適度放松銀根呢？筆者認(rèn)為，很有可能。

筆者認(rèn)為，美聯(lián)儲(chǔ)的貨幣政策是相對(duì)透明的，而且是會(huì)考慮全球經(jīng)濟(jì)尤其是中國(guó)經(jīng)濟(jì)的。特朗普政府希望看到的美元不是相對(duì)強(qiáng)勢(shì)的，而是相對(duì)弱勢(shì)的。這一點(diǎn)，可能得到了美聯(lián)儲(chǔ)的認(rèn)可。

即便是美聯(lián)儲(chǔ)再度加息，也不等于央行會(huì)跟著加息，美元指數(shù)沖高回落，并不跟人民幣匯率走勢(shì)必然掛鉤。由于逆周期因子的啟動(dòng)，央行的貨幣政策有了一定的獨(dú)立性、前瞻性。至于近期，由于全球金融市場(chǎng)都在提前做空美元，因此，這一次美聯(lián)儲(chǔ)如果加息，需要提防主要非美貨幣走勢(shì)出現(xiàn)波動(dòng)。

（作者為獨(dú)立經(jīng)濟(jì)學(xué)家）