中間價(jià)新機(jī)制顯效 人民幣創(chuàng)逾半年高位

每經(jīng)編輯 每經(jīng)記者 張壽林 每經(jīng)編輯 賈運(yùn)可    

每經(jīng)記者 張壽林 每經(jīng)編輯 賈運(yùn)可

5月31日，作為人民幣兌美元中間價(jià)報(bào)價(jià)機(jī)制調(diào)整后，在岸市場(chǎng)首個(gè)交易日，人民幣兌美元匯率出現(xiàn)強(qiáng)力反彈。

當(dāng)日，人民幣兌美元中間價(jià)升值65個(gè)基點(diǎn)至6.8633。在岸人民幣兌美元收盤(pán)價(jià)報(bào)6.8140，回到去年11月14日的階段高點(diǎn)。受在岸市場(chǎng)帶動(dòng)，離岸市場(chǎng)人民幣兌美元匯率一路升值，截至發(fā)稿，最多升至6.7586，逼近去年10月21日的階段高位，日內(nèi)波動(dòng)幅度超過(guò)700個(gè)基點(diǎn)。

中國(guó)金融四十人論壇(CF40)高級(jí)研究員管濤告訴《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者，在引入逆周期因子后，多數(shù)市場(chǎng)人士認(rèn)為人民幣兌美元應(yīng)該加速升值。過(guò)去幾天內(nèi)地休市，昨天開(kāi)市后人民幣中間價(jià)上升，離岸市場(chǎng)因此強(qiáng)化了人民幣的升值預(yù)期。

離岸人民幣強(qiáng)力反彈

5月26日，中國(guó)外匯交易中心稱，確實(shí)考慮在人民幣兌美元匯率中間價(jià)報(bào)價(jià)模型中引入逆周期因子。主要目的是適度對(duì)沖市場(chǎng)情緒的順周期波動(dòng)，緩解外匯市場(chǎng)可能存在的“羊群效應(yīng)”。消息發(fā)布后，由于內(nèi)地市場(chǎng)進(jìn)入端午假期，離岸市場(chǎng)人民幣兌美元匯率維持窄幅波動(dòng)，但到5月31日則出現(xiàn)了強(qiáng)力反彈。

管濤指出，自有關(guān)方面證實(shí)在中間價(jià)報(bào)價(jià)模型中加入逆周期調(diào)節(jié)因子后，昨日內(nèi)地開(kāi)市后人民幣中間價(jià)上升，離岸市場(chǎng)投資者的情緒應(yīng)該受到了這個(gè)因素影響，并對(duì)這一因素進(jìn)行了自我強(qiáng)化和自我實(shí)現(xiàn)。

交銀國(guó)際首席策略師洪灝則分析指出，離岸人民幣市場(chǎng)的流動(dòng)性本來(lái)就不是很充裕，這樣的市場(chǎng)是比較容易放大匯率波動(dòng)的。

工銀國(guó)際首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家程實(shí)認(rèn)為，人民幣中間價(jià)報(bào)價(jià)機(jī)制引入逆周期因子正當(dāng)其時(shí)。從政策成本看，由于當(dāng)前人民幣匯率運(yùn)行趨穩(wěn)且高估壓力釋放完畢，引入逆周期因子可以因勢(shì)利導(dǎo)地實(shí)現(xiàn)平滑、有序的機(jī)制調(diào)整，避免對(duì)市場(chǎng)產(chǎn)生劇烈沖擊。從政策收益看，經(jīng)過(guò)“8·11”匯改后的漫長(zhǎng)調(diào)整，人民幣有效匯率與均衡匯率已基本吻合。此時(shí)引入逆周期因子，能夠預(yù)防順周期波動(dòng)再度擴(kuò)大幣值錯(cuò)估，使有效匯率和均衡匯率的偏離維持在合理范圍。此外，這一舉措也將進(jìn)一步推動(dòng)人民幣匯率回歸調(diào)節(jié)中國(guó)經(jīng)濟(jì)內(nèi)外部均衡的功能本位。

那么，人民幣兌美元匯率回穩(wěn)是曇花一現(xiàn)，還是中長(zhǎng)期的大勢(shì)所趨呢？

對(duì)此，程實(shí)認(rèn)為，人民幣匯率穩(wěn)定的三大關(guān)鍵支柱已然形成，為長(zhǎng)期走勢(shì)趨穩(wěn)奠定了基礎(chǔ)。從內(nèi)因看，今年初的預(yù)期管理不僅有效打破了空頭的人民幣貶值預(yù)期，更對(duì)此形成了長(zhǎng)效抑制；從外因看，由于美元階段性趨弱，人民幣匯率運(yùn)行環(huán)境改善，我國(guó)匯率政策已擺脫兩難困局；從基本面看，“8·11”匯改至今，人民幣有效匯率高估壓力的釋放已經(jīng)階段性完成。

華安證券首席宏觀分析師徐陽(yáng)則指出，起碼在6月份，人民幣匯率來(lái)自美元方面的壓力應(yīng)該不大。雖然市場(chǎng)對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)6月份加息的預(yù)期不斷升溫，但因?yàn)闅W央行可能會(huì)在6月議息會(huì)議上修改對(duì)QE的措辭，從而帶動(dòng)歐元走強(qiáng)，使得美元承壓。

管濤也認(rèn)為，逆周期調(diào)節(jié)因子針對(duì)的便是之前的定價(jià)機(jī)制只反映外部沖擊的順周期性。即便美國(guó)6月份加息預(yù)期走強(qiáng)，但如果國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)基本面繼續(xù)向好，逆周期因子就能發(fā)揮作用，對(duì)順周期的外部沖擊起到一定的抵消作用，人民幣兌美元也就不必然會(huì)貶值。

人民幣隔夜HIBOR暴漲

值得注意的是，昨日人民幣隔夜HIBOR（香港銀行同行業(yè)拆借利率）暴漲至21.07933%，較上一交易日漲1572.65個(gè)基點(diǎn)，為1月6日以來(lái)新高。其他期限利率則全線走低，其中7天期品種利率回落556個(gè)基點(diǎn)至7.85201%，14天期利率回落356個(gè)基點(diǎn)至6.58007%。

對(duì)此，業(yè)界普遍認(rèn)為，監(jiān)管層上周公布中間價(jià)定價(jià)機(jī)制會(huì)加入逆周期因子，但沒(méi)有公布詳細(xì)內(nèi)容，使得銀行業(yè)預(yù)留資金應(yīng)付日后變動(dòng)，是導(dǎo)致人民幣隔夜HIBOR利率走高的一個(gè)重要因素。此外，渣打中國(guó)宏觀策略師劉潔表示，評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)穆迪調(diào)降中國(guó)和中國(guó)香港評(píng)級(jí)后有中資大行干預(yù)，買(mǎi)人民幣沽美元后沒(méi)有在市場(chǎng)注入流動(dòng)性，估計(jì)目前個(gè)別銀行急需短錢(qián)，要高息拆借資金，但整個(gè)市場(chǎng)仍然正常運(yùn)作。

洪灝向《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者表示，人民幣隔夜HIBOR大漲顯示離岸人民幣流動(dòng)性因某種原因緊缺。“昨天公布的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)略好于預(yù)期，再加上債券通的預(yù)期和美元的弱勢(shì)，市場(chǎng)對(duì)人民幣的需求增加。”洪灝進(jìn)一步表示，由于美聯(lián)儲(chǔ)很可能將于6月加息，如果我國(guó)的利率水平不變，那么現(xiàn)在人民幣升值可以看作是一種對(duì)抗美聯(lián)儲(chǔ)加息之后貶值預(yù)期回暖的策略。

徐陽(yáng)則指出，離岸人民幣市場(chǎng)短線流動(dòng)性異常緊張，拆借成本不斷上升，但相對(duì)長(zhǎng)期的流動(dòng)性暫時(shí)不值得擔(dān)憂。同時(shí)，離岸人民幣流動(dòng)性趨緊，導(dǎo)致離岸市場(chǎng)空方撤退，這又會(huì)加速離岸人民幣匯率的升值。

管濤認(rèn)為，如果從市場(chǎng)的原因來(lái)講，大家都認(rèn)為人民幣兌美元升值，一看到這種情形，大家爭(zhēng)相把美元的多頭去掉，反向做人民幣多頭，也就是說(shuō)人民幣空頭平倉(cāng)，轉(zhuǎn)向多頭。本來(lái)這個(gè)市場(chǎng)上人民幣的總量就比較少，這樣短期內(nèi)就會(huì)推高HIBOR利率。